盈利能力持续提升，新能源客户线束项目持续放量

2025Q1沪光股份实现营收15.43亿元，同比增长1%。公司2024年实现营收79.14亿元，同比+97.70%，归母净利润6.70亿元，同比+1139.15%。2024年，公司收入高增长，主要系新能源汽车市场延续快速增长态势促使对线束的需求量日益增加，新项目量产推动了营业收入迅速增长，同时公司持续深入开展提质增效，促使公司规模效应更加显著，净利润大幅增长。2025Q1，公司实现营收15.43亿元，同比增加0.64%，环比减少35.22%，归母净利润0.93亿元，同比减少7.63%，环比减少59.86%。 2024年公司毛利率同比提升4.7pct，四费率同比下降3.6pct。2024年公司毛利率17.5%，同比+4.7pct，净利率8.5%，同比+7.1pct。2024年公司四费率为7.09%，同比-3.62p Ct 。2025Q1，公司毛利率14.4%，同比+0.4pct，环比-3.5pct，净利率6.0%，同比-0.6pct，环比-3.7pct。 主营高低压线束的自主优质线束企业，量、价、利三升。1）价升：公司深耕创新低压线束产品；同时加大布局高压线束产品产能，加强与国内外领先的新能源整车厂商的技术开发和业务合作。2024年，公司研制出40A~600A全系高压连接器、充电插座等产品，并具备整车高压连接器全套解决方案的定制开发能力；公司特种线束已顺利在赛力斯M8实现搭载并于2025年实现批量交付；目前公司已成立机器人研发专项团队，配合机器人厂商线束的探索与开发；此外，公司已与某国内外知名电动化工具企业以及某飞行器、无人机企业建立合作并提供样件产品，实现了从0到1的突破。2）量增：2020年至今，在新势力和自主品牌崛起的大背景下，公司积极拓展新客户，成功配套赛力斯、L汽车、美国T公司、蔚来乐道、吉利极氪等优质新势力客户，公司客户结构多元化，前五大客户销售收入占比总体呈下降趋势，从2015年的99%下滑至2024年的80.22%，其中赛力斯2024年收入占比53%，为公司第一大客户。3）利升：2024年，一方面公司持续推进智能制造与数字化转型，降本增效； 另一方面受益于新能源客户项目的持续放量，销量增长促使公司规模效应更加显著，公司期间费用率大幅下降，盈利能力大幅提升。 风险提示：上游原材料涨价风险；下游产销风险。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。公司为汽车自主线束行业龙头，后续看点在于新能源客户线束放量支撑业绩增长，叠加公司持续降本增效带来的盈利能力改善。我们维持盈利预测，预计公司25/26/27年营收95.2/121.6/143.5亿，归母净利润8.1/10.2/12.2亿，维持优于大市评级。 盈利预测和财务指标 2025Q1沪光股份实现营收15.43亿元，同比增长1%。公司2024年实现营收79.14亿元，同比+97.70%，归母净利润6.70亿元，同比+1139.15%。分季度看，公司2024Q4实现营收23.82亿元，同比增加45.60%，环比增加12.66%，归母净利润2.32亿元，同比增加201.94%，环比增加26.47%。2024年，公司收入高增长，主要系新能源汽车市场延续快速增长态势促使对线束的需求量日益增加，公司积极拓展市场，销售规模扩大、量产项目持续放量及新项目量产推动了营业收入迅速增长，同时公司持续深入开展提质增效，促使公司规模效应更加显著，带动盈利水平、净利润及相关指标大幅增长。 2025Q1，公司实现营收15.43亿元，同比增加0.64%，环比减少35.22%，归母净利润0.93亿元，同比减少7.63%，环比减少59.86%。 图1：沪光股份营业收入及同比增速 图2：沪光股份单季度营业收入及同比增速 图3：沪光股份归母净利润及同比增速 图4：沪光股份单季度归母净利润及同比增速 图5：汽车/乘用车产量增速和沪光股份营收增速对比 图6：汽车/乘用车产量增速和沪光股份营收增速季度对比 2025Q1公司毛利率14.4%，同比提升0.4pct。2024年12月，财政部发布《准则解释第18号》，解释第18号规定，在对因不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债进行会计核算时，应当根据《企业会计准则第13号——或有事项》有关规定，按确定的预计负债金额，借记“主营业务成本”、“其他业务成本”等科目，贷记“预计负债”科目，并相应在利润表中的“营业成本”和 资产负债表中的“其他流动负债”、“一年内到期的非流动负债”、“预计负债”等项目列示。企业在首次执行该解释内容时，如原计提保证类质量保证时计入“销售费用”等的，应当按照会计政策变更进行追溯调整。考虑会计政策调整后的可 图7：沪光股份毛利率和净利率 的可比口径数据。） 2024年公司四费率同比下降3.6pct。2024年公司四费率为7.09%，同比-3.62p Ct ，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.35%/2.73%/3.26%/0.75%，同比分别变动-0.06/-0.91/-1.96/-0.69p Ct 。分季度看，2024Q4公司四费率为5.84%，同比-1.34pct， 环比-1.74pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.14%/2.67%/2.65%/0.65%，同比分别变动-0.39/+0.29/-0.85/-0.38pct，环比变动-0.73/-0.61/-0.35/-0.04pct。公司四费率同比下降，受益于新能源客户项目的持续放量，销量增长促使公司规模效应更加显著，公司的期间费用率大幅下降，盈利能力大幅提升。 2025Q1，公司四费率为8.06%，同比+1.12pct，环比+2.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.61%/3.14%/3.45%/0.86%， 同比分别变动+0.24/+0.75/+0.12/+0.01pct，环比变动+0.75/+0.46/+0.80/+0.21pct。 图9：沪光股份四项费用率变化情况 整后的可比口径数据。） 从数据流的角度看未来汽车核心要素，数据经过传感器（获取数据）-域控制器（处理数据）-制动和转向（应用数据），都离不开数据传输环节的线束（数据输入和输出）。沪光股份作为汽车线束自主龙头，主营汽车线束业务，负责数据传输环节。 图11：从数据流的角度看未来汽车核心要素 沪光股份：沪光股份业务聚焦于汽车线束（2024H1营收占比93%），为汽车线束自主龙头，其核心看点在于高低压线束产品在主流新能源客户的放量，支撑业绩高增长，量、价、利三升。 复盘沪光股份发展路径，从大单品到集成化，从自主到合资到新势力和外资，量增（拓客户）、价升（高附加值产品）、利升（盈利能力提升）是贯穿沪光股份的核心逻辑。 1）价升：沪光股份深耕汽车线束业务，从传统的低压线束产品，向高附加值线束新品（高压、低压、高速线束）升级，电动化的趋势带动了高压线束产品的应用，智能化的趋势衍生出高速线束（即特种线束）产品，轻量化的需求催生出铝代铜技术的应用。公司定位行业标杆不放松，深耕创新低压线束产品；同时积极把握新能源汽车市场机遇，加大布局高压线束产品产能，加强与国内外领先的新能源整车厂商的技术开发和业务合作。此外沪光股份也加大对高压连接器的布局，推出高压连接器产品。产品矩阵的不断丰富，也带动沪光股份汽车线束产品单车价值量持续提升。 图12：沪光股份汽车线束产品 2）量增：凭借可靠的产品质量以及精准的生产供货体系，沪光股份为国内少有的长期配套合资车企的自主线束厂（2000年通过上汽大众潜在供应商评审，后续接连开拓了上汽大众、上汽通用、长安福特等客户），公司配套的合资客户持续放量，成为支撑沪光股份2019年及之前营收快速增长的核心原因。2020年至今，在新势力和自主品牌崛起的大背景下，公司积极拓展新客户，成功配套赛力斯、L汽车、美国T公司、蔚来乐道、吉利极氪等优质新势力客户，公司客户结构多元化，前五大客户销售收入占比总体呈下降趋势，从2015年的99%下滑至2024年的80.22%，其中赛力斯2024年收入占比53%，为公司第一大客户。此外，公司持续深化“全球化”布局，积极开拓海外市场。全面提升公司科技创新能力、科学管理能力、协同发展能力和资本运作能力，努力成为整车电气模块领域的优秀方案解决供应商及线束行业的全球领航者。 3）利升：复盘公司过去经营情况，原材料价格、产能利用率、人工成本等多重因素影响下，公司盈利能力波动相对较大。2024年，一方面公司持续推进智能制造与数字化转型，降本增效；另一方面受益于新能源客户项目的持续放量，销量增长促使公司规模效应更加显著，公司的期间费用率大幅下降，盈利能力大幅提升。 展望未来，一方面，公司持续推进智能制造与数字化转型，降本增效；另一方面，随着问界、理想、蔚来、美国T公司等线束产品的放量，公司盈利能力有望持续改善。 图13：沪光股份汽车线束业务价升、量增 公司积极把握新能源汽车机遇，充分利用现有研发、生产及客户资源优势，一方面加快客户结构优化、加大新能源客户资源开发力度；加强技术创新与新产品研发，保存量市场份额的同时开拓新的增量市场份额。另一方面增强运营管理，多举措降本增效。 2024年，公司重点开展了以下工作： 优化客户结构持续推进市场开源，为可持续业务增长奠定基础 2024年，公司集中优质资源、聚焦优势产品积极拓展新客户。先后接受了极氪汽车、欣锐汽车、大众VGA汽车、奇瑞汽车、宝马、北汽等汽车整车厂的潜在供应商资格审核并参与后续新项目报价；获取增量订单市场开拓成绩显著，新增定点业务涵盖极氪EX1H低压线束、蔚来·阿尔卑斯Blanc低压线束、大众安徽MM2低压线束、北京奔驰·MBEA-M高压线束、极氪EX1H/SEA-RSEA-R高压线束、奇瑞E02高压线束等；项目合作稳健，实现上汽通用·昂科威&XT4低压线束、君越/君威成套线束、上汽大众·朗逸/途岳KSK线、北京奔驰·M282Mopf发动机线束、大众安徽·VW316/8低压线束、奥迪·Q5e高压线束、L汽车·X04/W01高压线束、赛力斯·X1/F1高压线束、T汽车·M3/MY高压线束、智己汽车S12L/P12L高压线束等项目的量产。 加速赋能生产制造智能化升级，促企业高质量发展 公司始终坚持以高自动化率、全过程精确追溯、数据实时采集、各工序自动化报工为自动化产线的规划纲领。自主研发全系高压线束设备产能、标准化工序、实现超声波焊接、涂胶、影像检测等工序的装配自动化生产落地，以平台化设计、集中化生产、数字化管理打造高压全套解决方案；集柔性化开线、插位一体机，开线、压接、点胶、光固化、检验等多步工序，完成小平方铝线全自动化加工设备开发和量产；创新开发智能控制算法与数字化系统，持续深化产业数字化和数字产业化融合一体，构建柔性、高效、协同的智能工厂。2024年，公司重点构建数字化底座与深化工业互联应用双驱动。基础设施层面：通过完成昆山长江南路厂区、天津工厂的网络监控体系部署及信息安全架构建设，夯实智慧工厂底层支撑；生产系统实施方面：全面推进仪征、宁波两个厂区的ERP/MES升级，实现生产运营全流程可视化管控；昆山泽轩接插件业务，开发注塑组装MES及模具供应商协同平台，打造柔性化制造体系。深化总装MES开发及设备物联对接，构建数字孪生车间，同步推进供应链平台升级，通过供应商管理及采购系统重构，实现产业链上下游数据贯通，形成"基础设施-生产系统-供应链"三级联动，加速实现企业智能决策的数字化转型。 强化科技赋能，深化制造、供应数字化“端对端”转型 公司秉持“数字化赋能、智能化升级、协同化发展”战略，全面推进数字化建设，打造数字化智能工厂，在线束行业数字化转型中稳步迈进。2024年，公司优化数据治理架构实现数据智能分类和精准分析，以数据驱动决策优化生产排程提升设备利用率，机器预测质量缺陷降低次品率；优化ERP系统应用与MES集成，提升企业资源配置效率。全面深化制造及供应链数字化“端对端”转型，加强信息追溯采购过程，打破信息壁垒提