24H1扣非归母净利润同比+102%，看好工业业绩反转的持续性

证券研究报告 2024年08月23日 公司研究 点评： ➢“营销改革&产品重塑”助力24H1工业板块同比+30%：24H1公司整体营收增速稳定，其中商业板块（由公司持股74.82%的子公司人民同泰【600829.SH】运营）收入为49.86亿元，同比-5.49%；工业板块（以公司营收减去人民同泰营收粗略推算）营收为31.57亿元，同比+30%。工业增速较快主要系公司医药工业及保健品业务领域的显著增长带来的业绩提升：①在医药工业方面，24H1公司医药工业核心子公司三精制药营收同比增长约44%（24H1三精制药营收达8.87亿元），哈药生物同比增长约19%（24H1哈药生物营收达1.83亿元），而医药工业销售平台哈药营销24H1营收增长约18%（24H1哈药营销收入为14.16亿元）。医药工业板块通过优化销售组织架构，实现了业务模式从分销向终端推广的转型，精准重塑产品定位并优化资源配置，推动了重点产品的市场深耕与业绩增长。②在保健品业务领域，24H1公司保健品核心公司哈药香港（持有GNC业务）营收增长约73%（24H1营收达7.01亿元），健康科技营收增长约17%（24H1营收达6.01亿元）。公司通过构建多元化的销售渠道，不断提升电商平台销售力，灵活运用多种销售策略，扩大了品牌影响力，同时提升了客户粘性与产品转化率，从而拉动了营业收入的增长。 章钟涛医药行业分析师执业编号：S1500524030003邮箱：zhangzhongtao@cindasc.com ➢24H1工业板块净利率达7.67%，看好工业净利率提升潜力：24H1公司归母净利润及扣非归母净利润均实现高速增长，主要源于工业板块净利率显著提升。24H1公司归母净利润为3.43亿元，其中商业板块净利润约1.01亿元（该数值由“人民同泰归母净利润*持股比例74.82%”粗略估算得到），同比-12%，对应净利率约2.03%。工业板块净利润约2.42亿元（该数值由“公司归母净利润减去商业板块净利润”粗略估算得到），同比+256%，对应净利率约7.67%（同比提升约4.87个百分点）。工业板块净利率的提升一方面系高毛品种销售占比提升带动的整体毛利率提升，另一方面系销售规模快速增长带来的规模效应导致费用率端有所缩减。我们认为，随着公司工业板块医药&保健品持续增长，叠加公司降本增效工作的持续推进，工业板块净利率有望进一步提升。 相关研究：[Table_OtherReport]营销改革&产品重塑驱动2024H1业绩超预期营销重塑&品牌产品上量，工业业务或可凤凰涅槃 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为163.59亿元、178.23亿元、194.56亿元，同比增速分别约为6%、9%、9%，实现归母净利润分别为6.1亿元、7.63亿元、9.6亿元，同比分别增长约54%、25%、26%，对应当前股价PE分别为13倍、10倍、8 倍，我们维持公司“买入”投资评级。 ➢风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时，估算数据可能与实际情况存在较大差异。 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，医药研究员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药研究员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。