业绩持续修复，农化韧性明显

核心观点与关键数据

• 业绩修复：2024年上半年公司实现营收134.04亿元（同比-2.09%），归母净利润8.05亿元（同比+29.85%），Q2单季净利润4.23亿元（同比+148.13%），业绩略超预期。
• 盈利能力提升：磷矿石和特种化学品板块维持较好盈利能力，成本端原料价格降幅大于产品价格降幅，毛利率同比提高3.89pct至17.38%。
• 农化板块修复：Q2毛利率达20.48%，同比提高9.35%，主要因草甘膦、磷铵等农化产品价格企稳，销量同比增长。
• 募投项目调整：将“20万吨/年磷酸铁项目”等募投项目整体建成时间延长至2026年9月，聚焦上游资源端和下游高附加值产品。

研究结论

• 公司长期基本面稳健，短期业绩受磷矿石、特种化学品盈利能力支撑，成本压力缓解。
• 草甘膦和有机硅产品价格仍在底部，维持“区间操作”评级。
• 上修2024年盈利预测至16.9亿元（同比+23%），EPS 1.53元，对应PE 12倍；预计2025/2026年净利润分别为22.6/26.9亿元，EPS 2.05/2.44元，对应PE 9/7倍。

风险提示

1. 公司产品价格不及预期。
2. 新产能释放不及预期。