2024年年报点评：业绩韧性显现，盈利能力持续修复

业绩总结与点评

2024年公司实现营收9.42亿元，同比下降11.48%；归母净利润3.82亿元，同比下降3.43%。2025年第一季度，公司营收2.45亿元，同比增长19.65%；归母净利润1.08亿元，同比增长24.08%。2024年业绩承压主要受下游生猪养殖周期波动影响，生猪存栏量下滑叠加行业竞争加剧，导致动保产品需求及价格承压。归母净利润降幅小于营收降幅，主要得益于销售费用有效控制（同比-26.34%）。分季度看，Q4营收及归母净利润环比分别增长4.31%和12.74%，显示出边际改善迹象，主要受益于下半年养殖行业盈利好转、防疫需求回升及新品（如圆支二联苗）的逐步放量。

研发创新与管线布局

公司坚持创新驱动，2024年研发投入8612万元，研发费用率提升至9.14%。报告期内获得7项新兽药注册证书，包括国家一类新药“猪丁型冠状病毒灭活疫苗”和“猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪肺炎支原体二联灭活疫苗”（圆支二联苗）。公司在研管线丰富，尤其在多联多价疫苗领域布局领先，猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗已获批上市，有望重塑市场格局。其他潜力品种如圆环2D亚型苗、腹泻与轮状病毒二联苗、猪传染性胃肠炎-猪流行性腹泻-猪δ冠状病毒三联灭活疫苗等处于注册或临床阶段。公司亦积极布局宠物疫苗、反刍动物疫苗、非洲猪瘟疫苗等领域，并引入AI辅助疫苗设计，持续巩固技术护城河。

养殖企业资金好转带动动保需求

2024年全年生猪价格较好，养殖企业资金情况改善，带动动保需求，销量和净利率双向提升。公司通过“直销+经销”模式和专业的技术服务团队，深化与大型养殖集团的合作。

盈利预测与投资建议

预计2025~2027年公司EPS为1.03、1.26、1.44元，对应动态PE 16、13、11倍，维持“买入”评级。关键假设包括：兽用生物制品业务销量增速10%/10%/10%，销售价格变化5%/2%/0%，毛利率70%/73%/73%；其他产品（微生态试剂、宠物疫苗）销量增速60%/60%/40%，毛利率55%/55%/55%。

风险提示

养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。