华住集团23Q4业绩点评：优势明显份额提升，估值有望持续修复

业绩符合预期，增持。考虑行业景气度及恢复进度，上调2024/25年经调整归母净利润至46.83/56.76（+2.04/+1.76）亿元(CNY,下同)，新增2026年经调整归母净利润为68.58亿元。给予2024年27xPE，目标市值1,268亿人民币，维持目标价42.50元港币。 事件：华住23Q4实现营收55.85亿元/+50.70%（预期+41~45%），经调整归母净利6.57亿元（22年亏损，19Q4为4.11亿），经调整归母净利润率为11.76%，经调整EBITDA12.70亿，经调整EBIT D A Margin22.74%。 业绩与指引均符合预期。①此前已经公布经营数据，实际收入预期已经根据经营数据做调整。RevPAR恢复至19年的111%好于公司此前预判。②利润率表现：成本结构略有变化，租金下降有明显体现，但并表DH，以及自身架构调整带来的人工成本上涨优化不明显；营销投放的有所增加，Q4整体经利润率基本与19Q4持平。③市场预期华住全年收入增速在10%区间，本次指引全年8-12%符合这一区间；但24Q1指引为12-16%略超预期。③预期开店1,800家，关店650家，参考2023年及目前签约，上述目标完成概率较大； 旅游预期好于商旅，华住优于行业且份额在提升。①市场对商旅需求偏悲观，但对旅游需求较为乐观；②华住竞争优势明显，经营数据领先的同时，自身份额仍在提升，华南、西南等地在逐步获取优势，签约及开店一如既往强势。③华住在ADR上的坚挺表现证明了其门店质量和运营能力，能够支撑在商旅偏弱，且基数较高的情况下维持价格同比增长，实际上已经体现了一定程度的定价权。④华住此前的上涨是对23Q3以来市场对商旅悲观预期的修复，目前估值仍然处于偏低水平。后续节假日窗口期若有催化，估值修复进程将持续。 风险提示：疫情反复导致商旅及国内游需求恢复不及预期，疫情冲击下加盟店关店风险。