证券Ⅱ行业月度点评：自营带动三季度业绩修复，行业估值有望持续提升

证券Ⅱ 自营带动三季度业绩修复，行业估值有望持续提升 2024年11月15日评级同 步 大 市评级变动：维持 投资要点： 证 券 行 业10月 跑 赢 大 市 。在31个申万行业指数中位列第14位，证券板块上涨3.59%。 上 市 券 商 估 值 较 上 月 有 所 提 升 。截至11月14日，上市券商PB估值为1.58倍，较9月末上升0.02倍,大券商PB估值为1.54倍,中小券商PB估值为1.61倍。 受 市 场 情 绪 回 暖 影 响 ，自 营 带 动 业 绩 边际修复。2024年前三季度，44家上市券商营业收入和归母净利润同比分别下降2.99%和5.76%。单三季度，营业收入和归母净利润分别增长20.17%和38.08%，环比增长5.38%和12.97%。自营仍是业绩胜负手，自营业务受市场回暖影响，前三季度实现自营净收入1340.91亿元，同比增长28.43%，单三季度收入574.85亿元，同比增长171.45%，环比增长35.52%。资本中介业务收入246.55亿元，同比下降28.01%，单三季度收入78.40亿元，同比下降25.64%，环比下降19.60%。经纪、投行和资管业务分别实现699.94亿元、217.19亿元、338.77亿元，分别同比下降13.19%、增长38.38%、下降2.46%。经纪业务受市场股基交易额下滑影响，业绩有所下降，预计Q4将有所回升。投行业务环比改善，单三季度环比增长6.3%。自营业务收入占调整后营收比例相较上半年提升至43.70%，其余业务占比小幅下降。 周 策分 析师执业证书编号:S0530519020001zhouce67@hnchasing.com 刘 照芊研 究助理liuzhaoqian@hnchasing.com 相关报告 1证券行业点评：全面优化风控体系，助力优质券商提升ROE2024-09-262证券行业2024年9月月报：业绩边际改善，并购重组步伐加快2024-09-193证券行业2024年8月月报：政策发力资本市场内在稳定性，券商业绩有望修复2024-08-07 市 场 成 交 额 与 两 融 规 模 不 断走高，行业并购持续推进。10月，行情进入风格分化阶段，证券行业小幅上涨，跑赢大盘。当前市场交投仍然活跃，10月份月度日均成交额达1.98万亿元，创历史新高，有望给券商经纪业务带来明显业绩增量。两融规模也不断攀升，截至10月31日，市场融资融券余额为1.71万亿元，券商资本中介业务有望受益。此外，从开户数据看，市场增量资金不断，10月新开户数685万户（不含基金账户），开户量达到平时水平的4-5倍，给券商业绩修复弹性带来想象空间。证券业供给侧改革仍在持续，10月初至11月中旬已有国泰君安合并海通证券、西部证券收购国融证券公布最新进展，此次国泰君安换股吸收合并海通证券A股、H股PB分别为0.69x、0.35x，西部证券收购国融证券PB为1.48x。 维 持 行 业“同 步大 市”评 级 。在市场情绪回暖叠加政策的积极驱动下， 上市券商的估值已由8月底的1.14x修复至11月14日的1.58x，但较近5年中2020年7月2.57x的高点仍有空间，行业估值有望继续修复。建议关注优质头部券商以及并购重组两条主线。标的方面，建议关注头部券商中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）、以及处于并购重组进程中的国联证券（601456.SH）、浙商证券（601878.SH）、国泰君安（601211.SH）。 风 险 提 示 ：市 场交投活跃度下降；市场大幅波动；证券公司业务开展不 及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。 1市场行情回顾 证券行业10月跑赢大市。上证综指10月下跌1.70%，沪深300指数下跌3.16%，同期申万券商指数上涨3.59%,跑赢上证综指5.29个百分点,跑赢沪深300指数6.75个百分点,在31个申万行业指数中位列第14位。 资料来源：wind，财信证券 上市券商10月涨跌不一。行业涨幅前5位分别为天风证券(45.79%)、海通证券(34.76%)、国泰君安(29.67%)、第一创业(20.99%)、东方财富(14.24%)。行业跌幅前5位分别为浙商证券(-10.20%)、光大证券(-9.97%)、信达证券(-9.97%)、锦龙股份(-9.49%)、首创证券(-9.18%)。上市券商10月涨跌幅中位数为-4.11%。 上市券商估值较上月有所提升。截至11月14日，上市券商PB估值为1.58倍，较9月末上升0.02倍,大券商PB估值为1.54倍,中小券商PB估值为1.61倍。 资料来源：wind，财信证券 2证券市场要素跟踪 （1）两市日均成交金额大幅提高，市场情绪回暖。10月两市总成交金额35.65万亿元,日均成交金额19803亿元,环比上月上升150%；1-10月两市日均成交金额8993亿元,较去年同期上升2%。 （2）两融余额持续提升。10月末沪深两市两融余额17088.87亿元,10月日均两融余额16280.61亿元,10月两融净增加额为2687亿元,两融规模持续上升。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （3）北向资金持股市值创一年多新高。截至2024年三季度末，北向资金合计持股市值2.41万亿元。与北向资金日频数据停更前的8月16日相比，北向资金三季度末持股市值增加近5000亿元，持股市值创出一年多新高。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （4）股票质押业务数量持续收缩，但市值有所提升。10月末市场质押股份数量为3347亿股，环比减少40亿股；质押股份数量占总股本比例为4.17%，环比减少0.07个百分点；质押股份期末参考市值28102亿元，环比上升2852亿元。 （5）股权融资规模与债券融资规模均环比下降。 股权承销：10月市场股权融资规模合计145亿元，环比下降31%；1-10月累计股权融资规模2449亿元，同比下降76%。其中，10月IPO发行11家,募集资金50亿元,环比下降12%,1-10月累计IPO融资规模529亿元，同比下降84%,再融资发行11家,募集资金96亿元,环比下降37%,1-10月再融资规模1921亿元，同比下降72%。 债券承销：10月市场债券发行总规模54218亿元,环比下降28%；1-10月市场债券发行总规模654593亿元,同比上升10%。其中，10月企业债、公司债发行规模分别为61亿元、3074亿元,企业债、公司债发行规模总计3134亿元,环比上升1%；1-10月累计企业债、公司债发行规模32654亿元,同比下降5%。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （6）资管产品发行规模环比下降。10月成立资管产品55只,发行份额15亿份,发行份额环比下降48%;1-10月成立资管产品合计425只,累计发行份额151亿份,较去年同期上升16%。 （7）市场主要权益指数与固收指数普跌。10月上证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-1.70%、-3.16%、-0.49%,中证全债指数涨跌幅为-0.02%。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （8）非货基、股票+混合公募份额均环比下滑，但股票+混合型公募基金规模环比大幅上升。10月末非货币公募基金份额16.4万亿份，环比减少2.68%。其中，股票+混合公募份额6.2万亿份，环比减少0.30%；债券型公募份额9.3万亿份，环比减少4.41%，股票+混合型公募基金、债券基金份额均环比下滑。同时，10月末非货币公募基金规模18.59万亿元，环比提升5.09%。其中，股票+混合公募规模7.44万亿元，环比提升19.96%。10月新发股票+混合公募份额243.95亿份，环比增长175.21%，三季度新发股票+混合公募份额425.14亿份，环比下滑1.84%，2024Q3赎回比率（总赎回/认申购）92.06%，较前一季度减少3.99个百分点。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 3投资建议 受市场情绪回暖影响，自营带动业绩边际修复。据wind数据统计，2024年前三季度 44家上市券商营业收入、归母净利润分别合计3787.32亿元、1094.91亿元，同比分别为-2.99%、-5.76%，较半年报大幅收窄。从单Q3看，单季度44家上市券商实现营收、归母净利润分别合计1387.64亿元、414.74亿元，同比分别+20.17%、+38.08%，环比分别为+5.38%、+12.97%，在Q2环比增长的基础上继续保持环比正增长。分业务看，自营业务仍然是业绩胜负手，轻资本业务受市场影响承压，但有望在Q4改善。自营业务方面，受资本市场回暖影响，前三季度，行业实现自营净收入1340.91亿元，同比增长28.43%，单三季度实现收入574.85亿元，同比增长171.45%，环比增长35.52%。资本中介业务实现收入246.55亿元，同比-28.01%，单Q3实现78.40亿元，同比-25.64%，环比-19.60%。轻资产业务方面，经纪、投行、资管业务分别实现699.94亿元、217.19亿元、338.77亿元，分别同比-13.19%、38.38%、-2.46%。经纪业务受市场股基交易额持续下滑影响收入持续呈环比下滑，期待Q4市场股基交易额放大后给经纪业务带来的业绩增量。投行业务呈现环比改善，Q3单季度实现环比+6.3%。其他业务收入（主要为期货基差贸易收入）为732.49亿元，同比增长11.63%。从结构上看，自营业务占调整后营收比例相较上半年提升4.58pct至43.70%，剩余业务占比均呈小幅下滑。 市场成交额与两融规模不断走高，行业并购持续推进，从情绪面与基本面上带动券商估值修复。市场方面，三季度末在一系列提振经济政策的支持下，市场迎来快速反弹，证券板块普涨。10月，行情进入风格分化阶段，证券行业小幅上涨，跑赢大盘。当前市场交投仍然活跃，10月份月度日均成交额达1.98万亿元，创历史新高，有望给券商经纪业务带来明显业绩增量。两融规模也不断攀升，截至10月31日，市场融资融券余额为1.71万亿元，券商资本中介业务有望受益。此外，从开户数据看，市场增量资金不断，据上交所统计，2024年前10个月新开户2032万户（不含基金账户），其中10月新开户数685万户（不含基金账户）。2024年1-9月月均开户数150万户，10月开户量达到平时水平的4-5倍，给券商业绩修复弹性带来想象空间。证券业供给侧改革仍在持续，10月初至11月中旬已有国泰君安合并海通证券、西部证券收购国融证券公布最新进展，此次国泰君安换股吸收合并海通证券A股、H股PB分别为0.69x、0.35x，西部证券收购国融证券PB为1.48x。 维持行业“同步大市”评级。在市场情绪回暖叠加政策的积极驱动下，上市券商的估值已由8月底的1.14x修复至11月14日的1.58x，但较近5年中2020年7月2.57x的高点仍有超60%空间，行业估值有望继续修复。投资主线上，我们建议关注优质头部券商及并购重组两条主线。投资主线一：关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。建议关注综合实力行业第一、创新业务布局领先、业绩韧性较强的龙头券商中信证券（600030.SH）以及资本实力雄厚、科技赋能转型、出海业务持续推进的华泰证券（601688.SH）。 投资主线 二：建议 关注并购 重组方向 的券商。 建议关注 国联证 券（601456.SH）、浙商证券（601878.SH）、国泰君安（601211.SH）。 4行业信息 （1）国泰君安、海通证券发布合并重组相关预案(10.9) 10月9日，两家公司于上交所和香港联交所同步发布合并重组相关预案及联合公告，并拟于10月10日复牌，较此前A股公告的预计停牌时间提前了8个交易日。根据相关公告，两家公司将以董事会决议公告日前