研发费用大幅增长，看好刻蚀设备持续突破

业绩简评 公司2024年8月22日披露半年报，上半年实现营收34.48亿元，同比增长36.46%；实现归母净利润5.17亿元，同比减少48.48%。其中，Q2实现营收18.43亿元，同比增长41.37%；实现归母净利润2.68亿元，同比减少63.23%。归母净利润出现下滑原因主要系：23年公司出售了部分拓荆科技股票，24年公司并无该项股权处置收益。此外，公司显著加大研发力度，24年上半年研发投入为9.70亿，同比大幅增长110.84%，研发费用率跃升至16.47%。 经营分析 人民币(元)成交金额(百万元) 合同负债快速增长，奠定公司成长动力。24年上半年公司共生产 专用设备833腔，同比增长420%，为本年度出货打下了较好的基础。本期末发出商品余额约27.66亿，较期初余额的8.68亿增长 18.98亿；本期末合同负债余额约25.35亿，较期初余额的7.72亿增长约17.64亿，当前订单饱满，看好全年业绩释放。 刻蚀设备优势显著、持续突破。公司目前针对逻辑和存储芯片制 公司基本情况（人民币） 造中最关键刻蚀工艺的多款设备已进入量产验证阶段，针对超高深宽比刻蚀的大功率400kHz偏压射频的PrimoUD-RIE已在生产线验证出具有刻蚀≥60:1深宽比结构的量产能力，同时公司储备更高深宽比结构（≥90:1）刻蚀的前卫技术。此外，公司晶圆边缘Bevel刻蚀设备完成开发，即将进入客户验证。 薄膜沉积设备覆盖度持续增加。公司钨系列薄膜沉积产品可覆盖 存储器件所有钨应用，并已完成多家逻辑和存储客户对CVD/HAR/ALDW钨设备的验证，取得了客户订单。此外，公司近期已规划多款CVD和ALD设备，增加薄膜设备的覆盖率。公司组建的EPI设备研发团队已形成自主知识产权及创新的预处理和外延反应腔的设计方案,目前公司EPI设备已顺利进入客户验证阶段，以满足客户先进制程中锗硅外延生长工艺的电性和可靠性需求。 盈利预测、估值与评级 183.00 171.00 159.00 147.00 135.00 123.00 111.00 230822 231122 240222 240522 成交金额中微公司沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 240822 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,740 6,264 8,313 10,846 13,921 营业收入增长率 52.50% 32.15% 32.73% 30.46% 28.35% 归母净利润(百万元) 1,170 1,786 1,958 2,586 3,189 归母净利润增长率 15.66% 52.67% 9.63% 32.09% 23.33% 摊薄每股收益(元) 1.898 2.884 3.151 4.162 5.133 每股经营性现金流净额 0.69 -2.15 4.12 3.50 4.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.55% 10.02% 10.05% 11.89% 12.97% P/E 51.63 53.26 52.28 39.58 32.10 P/B 3.90 5.34 5.26 4.71 4.16 预计公司24-26年营收83/108/139亿元，同比增长33%/30%/28%；归母净利润20/26/32亿元，同比增长10%/32%/23%，对应P/E为52/40/32倍，维持“买入”评级。 风险提示 半导体周期波动，下游晶圆厂扩产不及预期，新产品进展速度不及预期风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 3,108 4,740 6,264 8,313 10,846 13,921 货币资金 8,659 7,326 7,090 10,740 13,560 17,225 增长率 52.5% 32.1% 32.7% 30.5% 28.4% 应收款项 622 740 1,223 1,338 1,685 2,231 主营业务成本 -1,761 -2,572 -3,393 -4,660 -6,040 -7,754 存货 1,762 3,402 4,260 5,362 6,619 8,072 %销售收入 56.6% 54.3% 54.2% 56.1% 55.7% 55.7% 其他流动资产 2,688 3,188 2,513 2,622 2,671 2,605 毛利 1,348 2,168 2,870 3,654 4,806 6,167 流动资产 13,731 14,655 15,087 20,062 24,534 30,134 %销售收入 43.4% 45.7% 45.8% 44.0% 44.3% 44.3% %总资产 82.1% 73.1% 70.1% 73.8% 77.7% 81.5% 营业税金及附加 -19 -15 -12 -29 -30 -40 长期投资 1,398 2,189 2,253 2,271 2,271 2,271 %销售收入 0.6% 0.3% 0.2% 0.4% 0.3% 0.3% 固定资产 626 1,336 2,836 2,993 3,018 2,887 销售费用 -296 -409 -492 -565 -759 -947 %总资产 3.7% 6.7% 13.2% 11.0% 9.6% 7.8% %销售收入 9.5% 8.6% 7.9% 6.8% 7.0% 6.8% 无形资产 825 915 1,198 1,595 1,459 1,419 管理费用 -203 -236 -344 -457 -564 -696 非流动资产 3,002 5,380 6,438 7,134 7,023 6,851 %销售收入 6.5% 5.0% 5.5% 5.5% 5.2% 5.0% %总资产 17.9% 26.9% 29.9% 26.2% 22.3% 18.5% 研发费用 -398 -605 -817 -1,338 -1,562 -2,018 资产总计 16,733 20,035 21,526 27,196 31,557 36,984 %销售收入 12.8% 12.8% 13.0% 16.1% 14.4% 14.5% 短期借款 12 12 510 2,187 2,577 3,080 息税前利润（EBIT） 432 903 1,206 1,264 1,890 2,465 应付款项 982 1,339 1,775 2,349 3,031 3,887 %销售收入 13.9% 19.0% 19.3% 15.2% 17.4% 17.7% 其他流动负债 1,577 2,568 1,339 3,094 4,107 5,179 财务费用 71 151 87 118 109 149 流动负债 2,571 3,919 3,624 7,630 9,715 12,147 %销售收入 -2.3% -3.2% -1.4% -1.4% -1.0% -1.1% 长期贷款 0 500 0 0 0 0 资产减值损失 1 -26 -21 -3 1 3 其他长期负债 222 133 79 97 99 248 公允价值变动收益 294 63 -203 -60 0 0 负债 2,793 4,552 3,702 7,727 9,814 12,395 投资收益 143 74 787 790 830 850 普通股股东权益 13,940 15,484 17,826 19,473 21,749 24,596 %税前利润 12.6% 5.9% 39.1% 35.5% 28.6% 24.0% 其中：股本 616 616 619 621 621 621 营业利润 1,133 1,263 1,980 2,218 2,900 3,537 未分配利润 890 1,973 3,571 5,218 7,493 10,341 营业利润率 36.5% 26.6% 31.6% 26.7% 26.7% 25.4% 少数股东权益 0 -1 -3 -5 -6 -7 营业外收支 0 -4 30 5 5 5 负债股东权益合计 16,733 20,035 21,526 27,196 31,557 36,984 税前利润利润率 1,13336.4% 1,25926.6% 2,01032.1% 2,22326.7% 2,90526.8% 3,54225.4% 比率分析 所得税 -122 -91 -226 -267 -319 -354 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.7% 7.2% 11.3% 12.0% 11.0% 10.0% 每股指标 净利润 1,011 1,168 1,784 1,956 2,585 3,188 每股收益 1.641 1.898 2.884 3.151 4.162 5.133 少数股东损益 0 -2 -2 -2 -1 -1 每股净资产 22.621 25.126 28.785 31.343 35.005 39.588 归属于母公司的净利润 1,011 1,170 1,786 1,958 2,586 3,189 每股经营现金净流 1.300 0.686 -2.146 4.116 3.503 4.556 净利率 32.5% 24.7% 28.5% 23.6% 23.8% 22.9% 每股股利 0.657 0.000 0.500 0.500 0.500 0.550 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.26% 7.55% 10.02% 10.05% 11.89% 12.97% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.04% 5.84% 8.30% 7.20% 8.19% 8.62% 净利润 1,011 1,168 1,784 1,956 2,585 3,188 投入资本收益率 2.75% 5.22% 5.83% 5.12% 6.90% 8.00% 少数股东损益 0 -2 -2 -2 -1 -1 增长率 非现金支出 104 168 197 161 236 324 主营业务收入增长率 36.72% 52.50% 32.15% 32.73% 30.46% 28.35% 非经营收益 -421 -309 -720 -562 -692 -685 EBIT增长率 222.57% 108.87% 33.62% 4.74% 49.60% 30.41% 营运资金变动 107 -604 -2,589 1,002 48 3 净利润增长率 105.49% 15.66% 52.67% 9.63% 32.09% 23.33% 经营活动现金净流 801 423 -1,329 2,557 2,176 2,830 总资产增长率 188.46% 19.73% 7.44% 26.34% 16.04% 17.20% 资本开支 -496 -1,504 -867 -892 -120 -150 资产管理能力 投资 -5,813 -1,371 2,202 -80 0 0 应收账款周转天数 46.2 43.4 52.0 50.0 48.0 50.0 其他 193 136 860 792 830 850 存货周转天数 293.0 366.4 412.1 420.0 400.0 380.0 投资活动现金净流 -6,116 -2,739 2,195 -181 710 700 应付账款周转天数 119.9 120.3 121.8 140.0 140.0 140.0 股权募资 8,298 0 372 0 0 0 固定资产周转天数 25.6 25.8 115.8 114.8 95.6 75.5 债权募资 0 497 0 1,654 390 649 偿债能力 其