系列点评二：24Q2业绩超预期 产品结构不断优化

公司2024年半年度业绩超预期，发动机业务表现亮眼。

1. 业绩表现：2024H1营收1124.90亿元（同比+5.99%），归母净利59.03亿元（同比+51.41%）。Q2营收561.10亿元（同比+6.47%，环比-0.48%），归母净利33.04亿元（同比+61.71%，环比+27.09%），利润端增速显著高于收入端。
2. 收入端：Q2营收环比降幅低于行业（行业环比-14.9%），显示业务多元化发展顺利。
3. 利润端：Q2毛利率21.39%（同比+1.20pct），归母净利率7.18%（同比+2.36pct），主要受益于天然气重卡渗透率提升及凯傲盈利能力改善。
4. 天然气重卡：公司为行业龙头，上半年天然气发动机销量6.9万台（同比+92.5%），Q2销量1.8万辆（同比+68.9%），环保政策推动渗透率加速（7月行业渗透率38.5%，同比+13.7pct）。
5. 凯傲业务：自2014年被收归并表后，2024H1凯傲收入57.4亿欧元（同比+2.1%），调整后EBIT 4.5亿欧元（同比+28.3%），盈利能力显著提升。
6. 费用端：Q2销售/管理/研发/财务费用率分别5.09%/4.42%/3.94%/-0.13%，同比/环比均有所下降，规模效应带动费用率优化。
7. 投资建议：公司为国内发动机龙头，预计2024-2026年营收分别为2359.3/2558.9/2744.8亿元，归母净利114.4/139.3/159.2亿元，EPS 1.31/1.60/1.82元，对应PE 10/8/7倍，维持“推荐”评级。
8. 风险提示：天然气价格波动、销量不及预期、新业务发展不及预期、原材料价格波动等。