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系列点评一:24Q2业绩超预期 客车龙头走向世界

宇通客车,6000662024-07-10崔琰民生证券J***
系列点评一:24Q2业绩超预期 客车龙头走向世界

本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宇通客车(600066.SH)系列点评一 24Q2业绩超预期 客车龙头走向世界 2024年07月10日 ➢ 事件概述:公司披露2024年半年度业绩预增公告:公司2024H1预计实现归母净利润15.5~17.9亿元,同比+230%~280%;预计实现扣非归母净利润13.2~15.2亿元,同比+300%~360%。 ➢ 2024Q2业绩同比高增 市场恢复带动盈利弹性释放。按照公司业绩预告中值计算,公司2024Q2单季度预计归母净利润10.1亿元,同比+189.55%,环比+54.16%;预计实现扣非归母净利润8.5亿元,同比+199.57%,环比+48.71%。公司2024Q2业绩同环比高增,主要受益于销量提升,公司2024H1累计销售客车20,555辆,同比+35.8%;公司出口销量也实现大幅增长,出口业务占比提高,盈利能力改善。展望2024Q3,随着出口高景气态势持续,公司业绩有望继续放量。 ➢ 聚焦客车行业 国内龙头走向世界。公司集客车产品研发、制造与销售为一体,产品覆盖公交、客运、旅游、团体、校车以及专用出行等多个细分市场。公司专注于大中客市场,布局全产业链的同时,规模效应凸显,在新一轮出口周期中产品远销全球,2024M1-5实现客车出口4,921辆,同比+64.2%,从国内龙头走向世界。 ➢ 规模效应带动费用下降 现金流充沛保障高分红。公司销量稳健提升,规模效应凸显,期间费用率逐步降低。我们认为随客车行业逐步成熟,公司资本开支增速有望放缓。公司长期保持高分红传统,2023年公司每股派发分红1.5元,合计派发现金分红33.2亿元,随公司盈利能力持续提升,现金流充沛。 ➢ 国内政策替换+新能源客车出口 客车行业底部向上。 2024年3月13日,国务院发布《以旧换新行动方案》,方案将推动城市公交电动化替代,支持老旧新能源公交车的更新换代。同时随2015-2019年购置的新能源客车进入替换期,客车行业有望迎来新一轮置换周期;海外市场受益于全球碳中和目标临近,新能源客车交付辆有望持续稳定提升,带动公司业绩进一步增长。 ➢ 投资建议:公司是国内大中客行业的龙头企业,覆盖众多细分市场,长期成长性较好+持续高分红能力带动公司价值长期向上。随国内以旧换新政策落地预期、出口持续增长,客车行业有望进入新上行周期,带动公司营收和利润增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为339.1/396.4/461.8亿元,归母净利为33.0/39.4/45.9亿元,对应EPS分别为1.49/1.78/2.07元。按照2024年7月9日收盘价25.40元,对应PE为17/14/12倍,维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示:全球客车销量复苏进度及出口不及预期;新能源客车市场份额提升低于预期;海外竞争加剧,利润率降低等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 27,042 33,913 39,642 46,181 增长率(%) 24.1 25.4 16.9 16.5 归属母公司股东净利润(百万元) 1,817 3,299 3,937 4,589 增长率(%) 139.4 81.5 19.3 16.6 每股收益(元) 0.82 1.49 1.78 2.07 PE 31 17 14 12 PB 4.0 4.1 4.0 3.9 资料来源:Wind,民生证券研究院预测;(注:股价为2024年7月9日收盘价) 推荐 维持评级 当前价格: 25.40元 [Table_Author] 分析师 崔琰 执业证书: S0100523110002 邮箱: cuiyan@mszq.com 相关研究 1.汽车零部件行业2024年中期投资策略:智能化接力电动化 全球化从1到100-2024/06/10 宇通客车(600066)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 27,042 33,913 39,642 46,181 成长能力(%) 营业成本 20,106 25,150 29,167 33,749 营业收入增长率 24.05 25.41 16.89 16.50 营业税金及附加 328 407 476 554 EBIT增长率 416.55 60.48 20.71 16.61 销售费用 1,955 2,442 2,854 3,464 净利润增长率 139.36 81.54 19.34 16.58 管理费用 719 916 1,070 1,247 盈利能力(%) 研发费用 1,568 1,611 1,982 2,401 毛利率 25.65 25.84 26.42 26.92 EBIT 2,260 3,627 4,378 5,106 净利润率 6.72 9.73 9.93 9.94 财务费用 -86 -77 -52 -60 总资产收益率ROA 5.89 9.44 10.39 11.04 资产减值损失 -557 -113 -125 -137 净资产收益率ROE 13.05 23.78 28.10 31.87 投资收益 99 136 159 185 偿债能力 营业利润 2,036 3,794 4,528 5,279 流动比率 1.43 1.36 1.32 1.30 营业外收支 42 0 0 0 速动比率 0.86 0.92 0.88 0.86 利润总额 2,078 3,794 4,528 5,279 现金比率 0.47 0.25 0.25 0.26 所得税 239 455 543 633 资产负债率(%) 54.45 59.78 62.44 64.68 净利润 1,840 3,339 3,984 4,645 经营效率 归属于母公司净利润 1,817 3,299 3,937 4,589 应收账款周转天数 53.64 47.04 48.21 48.34 EBITDA 2,992 4,366 5,130 5,869 存货周转天数 84.22 71.99 73.95 74.11 总资产周转率 0.89 1.03 1.09 1.16 资产负债表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 货币资金 6,434 4,403 5,080 6,163 每股收益 0.82 1.49 1.78 2.07 应收账款及票据 4,215 5,176 6,056 7,061 每股净资产 6.29 6.27 6.33 6.50 预付款项 736 931 1,079 1,249 每股经营现金流 2.13 3.05 2.35 2.66 存货 4,513 5,546 6,438 7,457 每股股利 1.50 1.72 1.90 2.03 其他流动资产 3,715 8,048 8,413 8,812 估值分析 流动资产合计 19,614 24,103 27,066 30,742 PE 31 17 14 12 长期股权投资 650 650 650 650 PB 4.0 4.1 4.0 3.9 固定资产 4,172 4,122 4,149 4,158 EV/EBITDA 16.88 11.57 9.85 8.61 无形资产 1,544 1,544 1,544 1,544 股息收益率(%) 5.91 6.76 7.47 8.00 非流动资产合计 11,243 10,832 10,838 10,832 资产合计 30,857 34,935 37,903 41,573 短期借款 0 0 0 0 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 7,143 9,781 11,343 13,125 净利润 1,840 3,339 3,984 4,645 其他流动负债 6,541 7,896 9,118 10,560 折旧和摊销 732 739 751 763 流动负债合计 13,684 17,677 20,460 23,685 营运资金变动 1,281 2,628 462 473 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 4,717 6,753 5,212 5,892 其他长期负债 3,116 3,207 3,207 3,207 资本开支 -450 -683 -688 -687 非流动负债合计 3,116 3,207 3,207 3,207 投资 -2,735 -5,137 -198 -98 负债合计 16,800 20,883 23,667 26,892 投资活动现金流 -3,174 -5,480 -727 -600 股本 2,214 2,214 2,214 2,214 股权募资 4 0 0 0 少数股东权益 138 178 226 281 债务募资 0 -46 0 0 股东权益合计 14,057 14,052 14,236 14,682 筹资活动现金流 -2,251 -3,303 -3,808 -4,208 负债和股东权益合计 30,857 34,935 37,903 41,573 现金净流量 -735 -2,030 676 1,084 资料来源:公司公告、民生证券研究院预测 宇通客车(600066)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师,基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点,结论不受任何第三方的授意、影响,研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中:A股以沪深300指数为基准;新三板以三板成指或三板做市指数为基准;港股以恒生指数为基准;美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%~15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%~5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%~5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用,并不构成对客户的投资建议,不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,客户应当充分考虑自身特定状况,不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。