净利润增速环比改善，分红维持稳健

证券研究报告 金融公司|公司点评|中国平安（601318） 净利润增速环比改善，分红维持稳健 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月22日 证券研究报告 |报告要点 中国平安发布2024年半年报。2024H1公司实现NBV223.2亿元，同比增长11.0%；归母净利润为746.2亿元，同比增长6.8%；归母营运利润为784.8亿元，同比下降0.6%。公司宣布派发中期股息0.93元/股，同比持平。 |分析师及联系人 刘雨辰 SAC：S0590522100001 朱丽芳 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 金融公司|公司点评 2024年08月22日 中国平安(601318) 净利润增速环比改善，分红维持稳健 股价相对走势 中国平安 10% 沪深300 0% -10% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《中国平安（601318）：NBV延续高增，利润表现平稳》2024.04.24 2、《中国平安（601318）：分红稳健增长略超预期》2024.03.22 扫码查看更多 事件 行 业： 非银金融/保险Ⅱ 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 41.71元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 18,210.23/18,210.23 流通A股市值(百万元) 448,910.45 每股净资产(元) 49.70 资产负债率(%) 89.63 一年内最高/最低(元) 51.90/37.62 中国平安发布2024年半年报。2024H1公司实现NBV223.2亿元，同比增长11.0% 归母净利润为746.2亿元，同比增长6.8%；归母营运利润为784.8亿元，同比下降0.6%。公司宣布派发中期股息0.93元/股，同比持平。 净利润及营运利润增速均环比改善 1）2024H1公司实现归母净利润746.2亿元，同比+6.8%（2024Q1/2024Q2分别为 -4.3%/+20.4%），增速环比显著改善。分业务来看，寿险及健康险、财险、银行、资管、科技业务的归母净利润同比分别+12.2%、+7.2%、+1.9%、-8.2%、-73.6%。其中科技业务的归母净利润同比承压，主要系2024H1陆金所控股净亏损16.6亿2）2024H1公司实现归母营运利润784.8亿元，同比-0.6%（2024Q1/2024Q2分别为-3.0%/+1.9%），增速环比有所改善。分业务来看，寿险及健康险、财险、银行资管、科技业务的归母营运利润同比分别+0.7%、+7.2%、+1.9%、-8.2%、-83.2%其中寿险及健康险、财险、银行业务的表现更为稳健。3）2024H1公司的年化净、总、综合投资收益率分别为3.3%、3.5%、4.2%，同比分别-0.2PCT、+0.1PCT、+0.1PCT公司的投资收益率维持稳健。4）公司宣布派发中期股息0.93元/股，同比持平。 寿险NBV延续双位数正增，财险COR同比改善 1）2024H1公司实现NBV223.2亿元，同比+11.0%（2024Q1/2024Q2分别为+20.7%/ 持平）。公司NBV延续正增，预计主因预定利率下调、银保渠道执行“报行合一”等带动NBVMargin同比改善。2024H1公司的NBVMargin为24.2%，同比+6.5PCT分渠道来看，2024H1公司的代理人渠道、银保渠道NBV同比分别+10.8%、+17.3%2）截至2024H1，公司代理人数为34.0万，环比2024Q1增加0.7万，公司的代理人数边际企稳。同时公司的代理人质态继续改善。2024H1公司代理人渠道的人均NBV同比+36.0%、月人均收入同比+9.9%。3）2024H1公司的财险COR为97.8%，同比改善0.2PCT，其中赔付率/费用率分别为70.6%/27.2%，同比分别持平/-0.2PCT分险种来看，车险、非车险COR分别为98.1%、97.2%，同比分别+1.0PCT/-2.7PCT公司的非车险COR同比显著改善，主因保证险COR同比改善10.9PCT。 内含价值实现较好增长 截至2024H1，公司EV为14761.1亿元，较年初+6.2%。其中寿险及健康险EV为9162.3亿元，较年初+10.3%。公司EV实现较好增长，主要得益于内含价值预期回报、新业务价值、市场价值调整、营运经验差异、投资回报差异等带来的正贡献 盈利预测与评级 我们预计公司2024-2026年保险业务收入分别为5523/5848/6201亿，对应增速分别为+3%/+6%/+6%；归母净利润分别为1008/1154/1334亿，对应增速分别为 +18%/+15%/+16%。鉴于公司金融主业表现较佳，我们认为中长期视角下公司仍具备较高的投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险业务收入（百万） 525,981 536,440 552,338 584,765 620,101 同比增速（%） - 2.0% 3.0% 5.9% 6.0% 归母净利润（百万） 111,008 85,665 100,772 115,408 133,429 同比增速（%） - -22.8% 17.6% 14.5% 15.6% 内含价值（百万） 1,423,763 1,390,126 1,491,324 1,578,594 1,674,240 同比增速（%） 2.0% -2.4% 7.3% 5.9% 6.1% PEV 0.53 0.55 0.52 0.50 0.47 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月22日收盘价 1.风险提示 经济复苏不及预期：若后续经济增长不及预期可能会影响保险负债端的新单销售和资产端的投资收益，从而对公司业绩产生负面影响。 资本市场波动加剧：若资本市场大幅波动，将会影响公司的投资收益及净利润表现。客户需求放缓：若客户对保险的需求放缓，将会影响公司的新单销售和新业务价值。 单位:百万元2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产货币资金613,737 577,212 600,300 618,309 587,394 结算备付金16,846 19,387 20,550 23,633 27,178 拆出资金133,921 220,707 264,848 304,576 350,262 买入返售金融资产91,514 167,660 154,247 169,672 190,033 应收账款36,118 35,636 40,981 40,162 40,162 分出再保险合同资产20,615 22,215 23,548 25,196 26,960 长期应收款186,858 180,674 191,514 181,939 171,022 发放贷款及垫款3,238,054 3,318,122 3,324,758 3,424,501 3,595,726 定期存款273,288 239,598 247,984 224,425 204,227 金融投资：以公允价值计量且其变动计入当期1,640,519 1,803,047 2,163,656 2,423,295 2,714,091 债权投资1,124,035 1,243,353 1,268,220 1,471,135 1,618,249 其他债权投资2,500,790 2,637,008 2,979,819 3,039,415 3,130,598 其他权益工具投资264,771 264,877 304,609 304,913 305,218 长期股权投资280,793 258,877 253,699 268,921 282,367 存出资本保证金14,444 14,903 15,201 15,505 15,815 投资性房地产136,655 143,755 146,630 149,563 151,058 资产总计11,009,940 11,583,417 12,482,090 13,181,378 13,925,021 负债短期借款121,945 93,322 96,122 86,509 77,859 银行同业及其他金融机构存放款项385,092 449,850 553,316 619,713 694,079 以公允价值计量且其变动计入当期84,659 48,619 106,962 117,658 122,364 衍生金融负债39,738 44,531 44,086 49,376 54,807 预收保费29,785 16,854 10,112 11,326 12,458 保险合同负债3,671,177 4,159,801 4,617,379 4,894,422 5,163,615 分出再保险合同负债105 53 58 64 71 长期借款151,539 135,161 140,567 146,190 152,038 应付债券931,098 964,007 1,012,207 1,062,818 1,137,215 负债合计9,823,944 10,354,453 11,176,966 11,767,700 12,394,129 股东权益股本18,280 18,210 18,210 18,210 18,210 资本公积133,528 134,606 135,952 137,312 138,685 归属于母公司股东权益合计869,191 899,011 956,506 1,008,464 1,090,782 股东权益合计1,185,996 1,228,964 1,305,124 1,413,677 1,530,892 负债和股东权益总计11,009,940 11,583,417 12,482,090 13,181,378 13,925,021 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 一、营业收入保险服务收入 525,981 536,440 552,338 584,765 620,101 银行业务利息净收入 131,096 118,947 126,337 133,917 141,952 银行业务利息收入 228,784 227,552 241,689 256,190 271,562 银行业务利息支出 -97,688 -108,605 -115,352 -122,273 -129,610 财务预测摘要 资产负债表 损益的金融资产 损益的金融负债 非保险业务手续费及佣金净收入 36,054 37,033 37,082 38,936 40,883 非保险业务手续费及佣金收入 45,982 45,806 45,866 48,160 50,568 非保险业务手续费及佣金支出 -9,928 -8,773 -8,785 -9,224 -9,685 非银行业务利息收入 115,933 118,503 121,514 128,648 136,422 投资收益 38,612 36,891 38,367 40,285 42,702 公允价值变动损益 -36,936 -9,039 15,000 15,750 16,695 营业收入合计 880,355 913,789 967,822 1,021,703 1,080,441 二、营业支出保险服务费用 -422,221 -440,178 -446,547 -472,557 -493,644 分出保费的分摊 -14,919 -14,179 -14,384 -15,222 -15,901 减：摊回保险服务费用 10,605 10,448 11,164 11,814 12,341 承保财务损益 -99,933 -123,959 -138,328 -139,066 -145,271 减：分出再保险财务损益 564 542 692 695 726 营业支出合计 -737,516 -792,9