2024年中报点评：扩张稳步推进，高增长有望延续

业绩符合预期，维持增持评级。公司2024H1实现营业收入13.65亿元（+38.4%），净利润1.07亿元（+15.1%），经调整净利润1.48亿元（+45.3%），业绩符合预期。毛利率29.4%（+0.7pct），经调整利润率10.8%（+0.5pct），盈利能力进一步提升。预测2024~2026年经调整净利润3.99/5.19/6.70亿元，同比增长31%/30%/29%，维持目标市值120亿元，对应目标价48.97元（53.52港元，汇率取人民币：港币= 1：1.09），对应2024年PE 30X，维持增持评级。 获客能力凸显，量价齐升驱动高增长。2024H1，公司新增客户42.0万人（+21.1%），累计客户数395.7万人；客户就诊人次238.3万次（+31.9%），客户回头率进一步提升至69.5%（+2.2pct），就诊次均费用提升至573元（+4.9%）。会员人数26.1万人（+49.3%），会员就诊人次93.8万（+51.1%），会员回头率85.3%，会员收入达5.8亿元（+52.5%），占总收入比重42.5%（+3.8pct） 医联体合作稳步推进，医生资源持续增长。医联体合作稳步推进，2024H1新增黑龙江中医药大学、中山市中医院等6家医联体合作单位，累计合作26家。公司医生队伍持续壮大，线上线下执业医师合计超过3.9万名，线下高级职称医生占比约为48%，优质医师供给能力继续提升。此外积极培养自有医生体系，新增19个名医传承工作室，超过10个城市打通了自有医生的职称晋升通道，有利于进一步吸引更多优秀医师加入。 同城加密和新城拓展扩张加速，网络进一步扩大。公司通过自建和并购扩大市场份额，新增分院16家（自建4家，收购12家），新拓展新加坡、长沙、徐州、常熟4个城市，累计在国内外20个城市经营74家门店。此外，积极开发院内制剂，2024H1新增3个院内制剂，累计已有10个院内制剂获得药监局备案，为后续治疗产品化和标准化奠定基础。老店内生增长强劲，新店较快实现盈亏平衡，随着规模效应和品牌影响力增强，盈利能力有望进一步提升。 风险提示：竞争加剧导致优质中医师资源流失风险；扩张不及预期