产能扩张稳步推进，2024年有望恢复业绩弹性

2024年04月03日联德股份(605060.SH) 证券研究报告 产能扩张稳步推进，2024年有望恢复业绩弹性 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收12.11亿元，同比+8.09%，实现归母净利润2.51亿元，同比+1.45%。单Q4，实现营收2.83亿，同比-6.97%，归母净利润0.47亿，同比-30.47%。 公司业绩波动一方面受成本加成价格影响，另一方面非经营性因素也带来一定压力。2023年下半年，公司收入、归母净利润表现开始承压，收入端系公司采用成本加成模式，在2022-2023年原材料成本下行背景下，公司会与长期稳定的客户根据成本波动进行年度定价；利润端系汇兑损失与参控股子公司亏损影响：①2023年公司汇兑损失274万，2022年同期收益2143.6万元；②控股子公司力源金河亏损1731万元，亏损同比略有扩大，系产能爬坡阶段叠加新建产能计提折旧导致；③参股子公司力源液压投资损失1336万元，同比扩大410万元，系其下游工程机械行业下行压力所致。 公司整体依然保持高盈利水平状态，2024年有望维持稳定。2023年，公司毛利率37.37%，同比+0.9pct；净利率20.59%，同比-1.34pct。公司的精细化生产过程管控优势依旧突出，毛利率维持较高水平，价格调整并未影响公司毛利率，且在产品结构优化、力源金河产能利用率修复促进下，整体毛利率有所提升。从费用端来看，2023年公司期间费用率12.53%，同比+2.22pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别+0.18pct、+0.84pct、+0.11pct、+1.09pct，在产能扩张期，管理费用率提升相对明显，财务费用率主要受汇兑损益影响。展望2024年，我们预计公司盈利水平有望保持稳定，主要考虑因素如下：①参控股子公司减亏，其中力源金河技改项目已达产，利用效率已有提高，力源液压通过前期加大研发，已推出新产品，未来有望通过业务规模稳步扩张实现减亏；②公司本部新建产能导致业务结构调整，以及转固预计会带来一定的折旧增长。 资料来源：Wind资讯 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师SAC执业证书编号：S1450523030001gaoyy3@essence.com.cn 相关报告 业绩短期波动，产能稳步扩张夯实成长基础2023-10-30产能释放促成长，盈利能力稳中升2023-08-02业绩稳步扩张，盈利能力稳定2023-04-28业绩符合预期，产能扩张进展顺利2023-03-30 产能扩张奠定长期成长基础，着眼于海外市场新领域、新客户拓展。截至2023年末，公司拥有10个数控加工车间、133台大型加工中心，并具备年铸造能力7万吨。公司新增产能规划明确：①子公司浙江明德“高精度机械零部件生产建设项目”稳步推进。截至2023年末，项目主体建筑基本竣工，相关设备落地、安装调试稳步推进，根据公司年报披露，该项目对应在建工程约3.7亿 元，工程进度达80%。②公司投资建立墨西哥子公司，已开始筹备工厂建设。预计建设期2年，达产后拟形成精密部件38000件年产能，包括压缩机、工程机械、农机部件。新建产能旨在为公司进一步增强与下游客户在全球市场的合作，公司产品已逐步由压缩机、工程机械延伸至农机、能源设备领域（包括风能设备、页岩油开采装备、油气采集装备），有望持续打开公司的潜在市场。 高盈利稳增长，产能扩张为成长筑基2022-10-31 投资建议： 预计公司2023-2025年营业收入分别为15.22/18.52/22.67亿元，同 比 增 速 分 别 为25.6%/21.7%/22.4%， 归 母 净 利 润 分 别 为3.08/3.81/4.82亿元，同比增速分别为22.7%/23.4%/26.6%,对应PE分别为13.7/11.1/8.8倍。2024-2026年，公司有望进入产能集中释放阶段，伴随新客户、新领域的有望兑现，预期盈利性稳健，成长性延续，2024年给予16X PE，对应6个月目标价20.48元，维持“买入-A”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；经济复苏不及预期导致下游需求减少；产能扩张不及预期；重要客户流失；收购及参股公司业务开展不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034