1H24 业绩稳健 ， CIS 业务持续复苏

1H24业绩稳健，CIS业务持续复苏 目标价格RMB115.39(上一个TP人民币117.5元)涨/跌25.0%Current价格RMB92.28中国半导体 威盛电子发布了2024年半年度结果。营收同比增长36.5%至人民币120亿，而净利润从2023年上半年的低基数（15.3亿）增长了790%，达到2024年上半年的137亿。按季度计算，公司在2024年第二季度实现了创纪录的营收64亿（同比增长42.5%，环比增长14.2%，符合市场预期）。第二季度净利润为8.09亿，较上一季度增长45.1%（2023年第二季度为净亏损状态）。毛利率提升至第二季度的30.2%（相较于第一季度的27.9%和2023年第二季度的17.3%），表明了持续的恢复迹象。成本结构的改善使得净利润率扩大至第二季度的12.6%（相较于第一季度的9.9%和2023年第二季度的负1%）。管理层将这一业绩归因于以下几点：1）2024年上半年消费者情绪的稳定恢复；2）威盛电子产品在高端智能手机市场（特别是国内安卓机型）的采用率增长以及汽车CIS的强劲增长；3）有利的产品组合带来的毛利率改善。维持买入，TP调整为115.39元，基于2024E市盈率40.7倍。 杨莉莉博士(852) 3916 3716 张凯文(852) 3761 8727 独联体销售在上半年继续保持强劲增长势头（同比增长49.8% / - 0.1% HoH）。移动/汽车/IoT/医疗领域的CIS分别增长了78.5%/53.0%/77.8%/41.6%年对年（YoY），而安全/笔记本电脑的CIS则分别下降了26.7%/9.0%年对年。在市场终端需求没有广泛恢复的情况下，Willsemi的CIS销售在移动/汽车/IoT/医疗领域实现了稳健增长，主要驱动因素包括：1）在国内高端Android市场（如新旗舰OV50H传感器）的市场份额增加；2）ADAS和车内摄像头的需求持续增长以满足自动驾驶和安全需求；3）工业自动化趋势；以及4）库存补充行为。我们预计2024年下半年Willsemi的CIS销售额将再增长15%，这意味着2024年的年增长率将达到29%。我们预测2025年和2026年的细分市场收入将分别同比增长21%和18%。 触摸/显示业务仍然疲软，而模拟领域显示出复苏的迹象。触屏/显示收入同比下降28.6%，主要由于持续的库存消化和价格压力。而模拟销售则在市场环境改善和份额增加的情况下同比增长了24.7%。我们预计，从2025年开始，触屏/显示部分将随着低功耗和汽车级产品的引入而恢复增长。预计模拟销售将在更佳的市场条件和份额增加的推动下实现两位数的增长。 基于2024财年预期市盈率40.7倍，且该数值比过去一年的历史平均前向市盈率的标准差高出1个标准差，考虑到Willsemi在市场中的领先地位以及持续的市场份额增长，维持对其的买入评级，稍作调整的目标价为115.39人民币。我们对2024/25年的净利润（NP）预测进行了修订，下调了1%和3%，原因在于研发成本增加。公司计划加大新产品推出力度以提升竞争力。主要风险包括：1）终端市场需求复苏速度慢于预期；2）竞争加剧。 来源：FactSet 来源：公司数据，彭博社 少数股东权益权益和负债合计 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：针对本报告中涉及的证券或发行主体，该分析师诚挚确认以下两点：(1)所表达的所有观点均准确反映了其个人对相关证券或发行主体的看法；(2)该分析师的薪酬并非、目前并未且未来也不会直接或间接与本报告中具体表达的观点产生关联。此外，分析师确认以下几点：（1）在报告发布日期前的30个日历日内，分析师及其定义范围内的关联人士（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的操守守则）并未买卖报告所涵盖的股票；（2）将在报告发布后3个营业日内进行或交易报告所涵盖的股票；（3）并未担任报告中所涉及的任何香港上市公司的高级管理人员；（4）与报告中所涉及的香港上市公司不存在任何财务利益关系。 CMBIGM额定值 BUY：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOT RATED：Stock未被CMBIGM评级 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化的投资建议。此报告在不考虑个别投资者投资目标、财务状况或特殊需求的情况下编制。过去的表现并不代表未来表现，实际事件可能与报告中所述内容有显著差异。任何投资的价值和回报都是不确定的且无法保证，可能会因基础资产表现或其他变量市场因素的影响而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中所含信息仅由CMBIGM准备，旨在为CMBIGM及其附属机构的客户提供信息。本报告并非也不应被视为购买或出售任何证券、证券利益或参与任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论该损失、损害或费用是否直接或间接。使用本报告中包含的信息完全由用户自行承担风险。 本报告所含信息及内容基于对被认为公开可靠的信息进行的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性、时效性和正确性，但不对此作出保证。所提供的信息、建议和预测均以“现状”形式提供。这些信息及内容可能无事先通知即发生变化。CMBIGM可能会发布其他包含不同信息或结论的出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告推荐或观点相悖的投资决策或持有专有立场。 CMBIGM可能持有位置、创设市场或作为主要交易商，并且不时地代表自身及/或其客户参与报告中提及公司的证券交易。投资者应假定CMBIGM与报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM不会对该情况承担任何责任。此报告仅供指定接收者使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得复制、重印、销售、重新分发或出于任何目的部分或全部复制。 本文件在英国的收件人 本报告仅供以下两类人士使用：（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年财务推广指令（不时修订）第19（5）条规定的人员，或（II）符合该指令第49（2）（a）至（d）条关于高净值公司、非营利组织等的人员。本报告不得向其他任何人士提供，除非获得CMBIGM的先前书面同意。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。负责此研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融行业监管局（FINRA）注册或合格为研究员。分析师不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的FINRA规则的适用限制。本报告仅限于向“美国主要机构投资者”，根据1934年《证券交易法》修订版下第15a-6条定义，在美国境内分发，并不得提供给美国境内的其他任何人。接收此报告的每个美国主要机构投资者代表并同意，不得将此报告提供给任何其他个人。任何希望基于本报告提供的信息进行买入或卖出证券交易的美国接收方，应通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）在新加坡分发，公司注册号为201731928D），根据新加坡《金融服务法》（第110章）中定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融服务条例》第32C条下的安排，向其各自的海外实体、附属机构或其他海外研究机构分发报告。对于未被定义为新加坡《证券与期货法》（第289章）中的认可投资者、专家投资者或机构投资者的收件人，CMBISG仅对报告内容承担法律责任，限于法律规定的要求。新加坡的接收者应联系CMBISG (+65 6350 4400)，处理与报告相关的问题或事宜。