新力量New Force总第4600期

2024年8月22日星期四 研究观点 【大市分析】 互联网龙头急挫打击气氛 【公司研究】 中国电信(728，买入）：服务收入增长超预期，移动ARPU稳健增长快手（1024，买入）：电商GMV增速放缓，盈利能力持续提升 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 互联网龙头急挫打击气氛 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 8月21日，港股经历了有两周时间的反弹行情后，开始有掉头回落的迹象，互联网龙头再次出现急挫，相信是对市场气氛构成打击的原因。恒指连跌第二日再跌了有120点，以贴近17400点水平来收盘，而大市成交量回升至有900多亿元，但仍低于年内的日均1069亿元，盘内流动性维持在比较紧张挤压的状态。近日借业绩展开了一波从低位急速回升的京东集团-SW(09618)，股价掉头急挫8.73％至102.4元收盘，差不多把近日的累升幅度打回原形，外电报导说沃尔玛正出售1.445亿京东ADS持股，相信是对京东股价做成沉重压力的消息原因。另一方面，快手-W(01024)在业绩公布后亦出现急挫，股价跳空下跌9.91％并且创出近期新低，第二季电商业务商品交易总额出现增速放缓、以及直播业务收入出现按年下降，相信都是令到市场产生忧虑的原因。 港股出现跳空下跌，走势上形成了类似7月中时的「岛形转向」信号，要注意过去两周的反弹回升行情已有完成结束机会，而17100点依然是恒指目前的好淡分水线，不容有失，否则盘面弱势将有进一步加剧的机会。指数股表现分化，其中，舜宇光学(02382)涨了8.36％是涨幅最大的恒指成份股，公司公布了上半年纯利增长有1.5倍，期内毛利率亦增加了有2.3个百分点，业绩表现符合预期加上股价处于相对低位，相信是刺激推动股价的原因。事实上，虽然舜宇光学在业绩公布后出现了急升，但是以年内的表现来看，现水平仍录得有30％的年跌幅。 恒指收盘报17391点，下跌120点或0.68％。国指收盘报6142点，下跌54点或0.86％。恒生科指收盘报3434点，下跌64点或1.82％。另外，港股主板成交量回升至有938亿多元但仍未能达标，而沽空金额有179.1亿元，沽空比例19.09继续偏高。至于升跌股数比例是584：885，日内涨幅超过10％的股票有43只，而日内跌幅超过10％的股票有30只。港股通第二日出现净流入，在周三录得有接近3亿元的净流入额度。 【公司研究】 中国电信(728，买入）：服务收入增长超预期，移动ARPU稳健增长 罗凡环852-25321539Simon.luo@firstshanghai.com.hk李宜格852-25321962vicky.li@firstshanghai.com.hk李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 服务收入增长超预期，派息比例持续提升 2024H1公司实现收入2680亿元人民币（YoY+2.8%），其中服务收入为2462亿元（YoY+4.3%）,持续保持高于中国通信行业增幅水平，服务收入增长超预期。EBITDA为768亿元（YoY+4.7%）,净利润218亿元（YoY+8.2%）,利润增长符合预期。上半年资本开支472亿元，全年资本开支占收比降至20%以内，预计960亿左右。公司高度重视股东回报，继续派发中期股息，派息比例为70%，即每股人民币0.1671元（YoY+16.7%）,从2024年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，持续为股东创造更大价值。 移动和综合宽带ARPU稳健增长 行业电讯服务股价4.6港币目标价6.0港币(+31%) 移动业务方面，上半年公司移动通信服务收入1052亿元（YoY+3.6%），移动增值及应用收入达到181亿元（YoY+17.1%），移动用户数净增908万户，用户规模达4.17亿，移动用户ARPU达到46.3元（YoY+0.2%）。固网及智慧家庭服务收入640亿元（YoY+3.2%），其中智慧家庭业务收入达107亿元（YoY+14.4%）,千兆宽带用户渗透率提升至27.3%。智慧家庭业务价值贡献持续提升，宽带综合ARPU 48.3元（YoY+0.2%）。公司移动ARPU和宽带综合ARPU领先行业同比增长，未来有望能够保持ARPU稳中有升。 市值4200亿港币已发行股本915.07亿股52周高/低5.0港币/3.2港币每股净现值5.5港元 坚持基础与产数双轮驱动 24H1公司产业数字化收入737亿元（YoY+7.2%）,占服务收入比达30%，提升0.8p.p；其中天翼云收入552亿（+20.4%），继续保持高速增长，全年有望突破上千亿元收入。公司加快数字信息基础设施建设，推动数据中心向AIDC全面升级，满足各类AI应用推理的需求。公司与中国联通持续深化网络共建共享，上半年新建共建共享5G基站超10万站，5G基站超131万站；稳步推进4G一张网，4G基站超200万站。5G网络实现全国乡镇及以上区域连续覆盖。 维持目标价6港元，维持买入评级 中国电信持续深入实施云改数转战略，全面推进高质量增长，在稳住基础业务基础上，同时在云计算、大模型等基数创新方面，引领行业。我们看好公司作为国家数字基础设施建设主力军的未来增长潜力。考虑到目前宏观经济存在的客观压力 ， 我 们 下 调 公 司 的 营 业 收 入 和 利 润 指 引 分 别 对 应4.4%/4.2%/3.9%和9.0%/8.8%/8.2%的增长。综合公司历史估值中枢，给予2024年15倍的利润估值，对应目标价6港元，维持买入评级。 风险提示 ARPU提升和资本开支下降不及预期、竞争加剧等。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 快手（1024，买入）：电商GMV增速放缓，盈利能力持续提升 李宜格852-25321962Vicky.li@firstshanghai.com.hk罗凡环852-25321962simon.luo@firstshanghai.com.hk李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 业绩超市场预期 2024Q2公司营业收入309亿元（QOQ+5.3%，YoY+11.6%）；毛利171亿元（QOQ+6.3%，YoY+23.0%），毛利率较去年同期提升5.1%达到55.3%；经调整净利润达到46.8亿元（QOQ+6.6%，YoY+73.7%），经调整净利率15.1%，超出市场预期，创历史新高。用户流量端依旧稳健，24Q2快手应用的DAU为3.95亿（QOQ+0.4%，YoY+5.1%），MAU为6.92亿（QOQ-0.8%，YoY+2.7%），日活跃用户日均使用时长达122分钟（QOQ-5.8%，YoY+4.3%），用户总时长同比增长9.5%。 外循环广告增长显著 24Q2公司线上营销业务收入为175亿元（QOQ+5.2%，YoY+22.1%），占总收入之比为56.5%，其中内循环广告受益于持续优化的智能投放产品策略及先进的算法，全站推广和智能托管等产品推升客户的总消耗，但由于电商GMV增速放缓，其增速环比有所下降；外循环广告收入增长显著，增速同环比均有所提升，主要是短剧在内的传媒咨询及本地生活行业投放的增长所拉动，二季度付费短剧日均营销消耗同比增长超两倍，在外循环营收比例达到了高单位数。 泛货架场景拉动电商需求释放 24Q2包含电商收入的其他服务收入为41.6亿元（QOQ-0.6%，YoY+21.3%），本季度电商GMV为3053亿元（QOQ+6.0%，YoY+15.0%），受宏观经济消费疲软所致增速低于预期，其中泛货架GMV占总GMV比例提升至25%以上，通过打通全场域运营有望实现较好的增长。电商月活跃买家数同比增长14.1%至1.31亿，月活跃用户渗透率达18.9%，月均动销商家数同比增长超50%，通过对供给两侧的不断发力，打造多元化电商生态。 海外业务持续减亏 24Q2海外收入为11亿元（QOQ+11.0%，YoY+141.4%），海外核心市场日活跃用户日均使用时长接近80分钟，同比增长5%。通过持续优化产品能力，积极拓展客户，线上营销业务收入实现同比增长超200%，环比持续攀升。随着海外业务变现效率的提升，24Q2营业亏损为2.77亿元，同比减少64.5%，有望于明年实现整体扭亏为盈，为利润做出一定贡献。 调整目标价55港元，维持买入评级 公司二季度业绩在收入和利润上均超预期，这主要得益于直播打赏业务、费用控制方面超预期表现。但二季度电商GMV同比增速仅为15%，低于市场预期，且泛货架电商GMV占比环比变化不大，转型进展缓慢，社零增速的放缓增加了增速放缓的风险；获客费用超预期但MAU用户增长低于预期，表明用户增长面临挑战；虽然回购稳步进行，但暂未宣布提升股东回报的进一步显著措施。收入和经营利润预测采用2024年的预测数据，计算得出目标价为55港元，较上一收盘价有37.5%的上升空间，维持买入评级。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com