业绩符合预期，利润率有望回升

同程旅行2Q24业绩符合预期，收入同比增长48%至42.5亿元，调整后净利润6.6亿元，高于市场预期。调整后净利率为15.5%，同比下降5.2个百分点，主要受度假业务并表影响，环比改善1.1个百分点，得益于国际业务投资效率提升。

核心OTA业务稳健增长，交易额同比增长4.4%至623亿元，主要由ARPPU增长推动。平均月付费用户同比略增0.7%至4,250万。核心OTA收入35.3亿元，同比增长23%，经营利润率24.3%。细分来看，住宿预订服务收入10.6亿元，同比增长13%，酒店间夜量同比增长10%，ADR保持韧性；交通票务服务收入17.4亿元，同比增长17%，机票量同比增长近20%；其他收入5.9亿元，同比增长87%，主要来自广告和会员业务。暑期旅游需求良好，公司交易量优于行业。行业机票及酒店平均价格同比下降超过10%，公司ADR下降低于5%，主要因低星酒店占比较高。受基数效应影响，行业增长放缓，公司调整营销策略，预计三季度销售费用率改善，推动核心OTA业务利润率回升。

国际业务保持强劲增长，成为主要增长驱动。2Q24国际酒店间夜量同比增长140%，国际机票量同比增长160%。三季度至今，国际业务同比仍超140%。国际业务占比不到5%，随着签证简化和航班运力恢复，国际业务潜力较大。公司国际业务投资效率提升，亏损影响减小。

维持“买入”评级和目标价18港元，略微调整2024E/2025E收入预测至173亿/201亿元，对应2024E/2025E年15x/13xP/E。看好公司下沉市场优势及国际业务拓展机会，运营策略优化有望推动利润回升。

投资风险：出行需求放缓、行业竞争加剧、国际业务拓展不及预期。