Q2业绩符合预期，出口有望回升

华旺科技(605377)[Table_Industry]林纸产品/原材料 华旺科技25半年报点评 本报告导读： 短期看，成本压力减弱有望驱动利润修复，长期看海外业务仍有较大开拓空间。 投资要点： 出口表现较为稳定，成本回落，均价有所下调。25H1装饰原纸收入13.5亿元，同比-12.4%，我们认为主要由于销售结构变化，均价有所下调，出口收入3.8亿元，同比下滑9.9%，毛利率20.9%/13.0%，同比下降1.3pct，海外反倾销背景下出口表现仍较为稳定，25H1浆价回落背景下木浆贸易收入2.7亿元，同比下滑28.7%，毛利率同比下降7.3pct至1.4%。 毛利率下降，财务费用优化。25Q2公司销售毛利率12.24%，同比-4.95pct，销售净利率9.63%，同比-5.98pct。Q2公司销售/管理/研发/财 务 费 用 率0.95%/1.71%/3.52%/-4.21%， 同 比+0.13/+0.2/+0.31/-3.70pct，三费有所下降，主要由于汇兑损益减少以及利息收入增加，此外其他收益同比减少0.43亿元，主因政府补助减少。 欧盟反倾销终裁，税率较初裁下调。8月6日欧盟对华装饰纸作出反倾销终裁，征收26.4%~26.9%反倾销税，较2月初裁31.0%~34.9%明显下调，华旺税率从最高档的34.9%降为最低档的26.4%，我们认为利好公司出口业务。 我们认为，短期看，25H2国内外销量预计均实现增长，钛白粉价格4-8月快速回落，阔叶浆价格8月底部小幅上涨，三季度成本端压力减弱，利润率有望修复，此外旺季需求改善或驱动下半年提价。中长期看，国内景气度基本见底，后续或逐步回暖，海外市场仍有较大开拓空间，公司凭借产品优势有望持续提升市场份额。 风险提示。成本大幅波动，下游需求不及预期。 经营稳健，高分红投资回报凸显2024.08.18新产能投放驱动增长，出口份额快速提升2024.06.07产销优异、盈利稳健，外销持续扩张2024.04.29员工持股计划发布，促长期可持续发展2024.04.27 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号