南华期货丨期市早餐2024.08.22

人民币汇率：非农就业下修的担忧 【行情回顾】周三，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1339，较上一交易日涨80个基点，夜盘收报7.1300。人民币对美元中间价报7.1307，调升18个基点。 【重要资讯】1）美联储会议纪要显示，三周前的美联储货币政策会议上，美联储决策者普遍对通胀会持续回落到联储的目标2%更有信心，绝大多数人都预计，9月可能适合降息，一些人甚至认为，根据通胀和就业市场的环境，上月就已经有理由降息。2）美国劳工统计局：年度基准修订的初步估计显示，2024年3月美国非农就业总人数下修81.8万人，下修幅度0.5%。 【核心逻辑】海外方面，我们认为，市场对美国经济衰退的担忧在短期较难大幅平息，因此美元指数的短期大环境依旧偏弱。综合考虑到近期一些经济数据的表现以及美联储的表态，我们预计美联储在9月选择降息为大概率事件，但仍需根据本周的杰克逊霍尔会议内容进一步确认。国内方面，汇率的基本面仍然偏弱，7月经济数据和金融数据均表现相对平淡状态，经济向上的弹性仍需更多耐心等待。从《2024年第二季度中国货币政策执行报告》来看，预计央行将逐步发挥市场在汇率形成中的决定性作用，但适时引导汇率走势仍将是主旋律。供需方面，7月的结售汇数据显示，我国跨境资金净流出压力有所缓解，但售汇率与结汇率皆有所走高且结汇意愿依旧偏弱，表明市场对未来美元兑人民币即期汇率的走势预期仍存在分歧。综上，在国内基本面盘走稳走强前，美元兑人民币即期汇率走势大概率受海外因素影响居多，本周美元兑人民币即期汇率的运行区间为7.11-7.20，偏弱。 【操作建议】观望为主 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期 股指：国内基本面信息平淡，观望为主 【市场回顾】昨日股指整体回落，两市成交额降至五千亿元左右；期指层面，IH基差贴水加深，且持仓量表现为空头加仓，情绪偏悲观，其余品种基差贴水有所收窄，其中IC表现为多头减仓，IF、IM表现为多头减仓，警惕大盘期指相对弱势表现。 【重要资讯】1、美联储会议纪要显示，三周前的美联储货币政策会议上，美联储决策者普遍对通胀会持续回落到联储的目标2%更有信心，绝大多数人都预计，9月可能适合降息，一些人甚至认为，根据通胀和就业市场的环境，上月就已经有理由降息。2、国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，国家金融监管总局表示，区域金融布局优化主要根据区域经济发展规模、金融总量和发展趋势，以及金融需求变化等因素，各地一直在做，不存在快和慢的问题。 【核心观点】由于美联储会议纪要释放信息偏鸽派，美国修正后的就业人数大幅下修，市场对于美联储降息预期再度升温，美元指数下降，但目前缺乏参照，外资流动情况不明了，内资活跃度不高，市场反弹仍缺乏有力支持，观望市场对于这一信息的反映。短期股市维持弱势震荡，国内基本面信息相对平淡，建议仍以观望为主。 【策略推荐】期指套利止盈，观望为主。 国债：极度的低波也是极端 【行情回顾】：国债期货小幅高开后震荡下行,跌幅持续扩大,尾盘大幅收跌。资金利率整体平稳,央行在公开市场开展7天逆回购2580亿,今日到期3692亿，净回笼1112亿。 【重要资讯】：1. .交易商协会副秘书长徐忠在接受媒体采访时表示,一些金融机构在央行提 示风险后,又从一个极端走向另一个极端，“一刀切”地暂停了国债交易，这既是其风险管理能力弱的体现，也是对央行意图的误读。 【核心逻辑】：现券成交依旧清淡,9:45分2411才有第一笔交易,随后利率直线上行。在没有增量信息的情况下,日内债市的低迷一方面可能出于市场本身的止盈需求,另一方面也可能是出于对网传周三“高质量发展"会议的提前交易。整体来看其实市场并没有实质的利空,预期也没有明确的转向行为，那么遵循我们近期看重基本面以及政策应对的逻辑,当下对债市并不悲观。 【投资策略】：配置盘多看少动，交易盘注意节奏与仓位 【风险提示】：稳增长力度不及预期 集运：加沙停战协议濒临流产？期价大幅回升 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格先下行，后震荡回升。截至收盘，除EC2410合约，其余各月合约价格均有所回升。EC2412合约价格增幅为6.21%，收于2649.0点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2504合约，价格增幅为6.86%，收于1458.9点；主力合约持仓量为35321手，较前值有所回升。 【重要资讯】：据Politico，两名美国官员和两名以色列官员说，结束加沙地带战斗的协议正处于崩溃的边缘，目前还没有明确的替代协议可以立即提出。 【核心逻辑】：昨日期价回升来自多方因素带动：第一，受到了整体盘面涨势的带动；第二，加沙停战谈判有濒临流产的可能，推涨市场利多情绪；第三，期价连续两天的大幅下跌也使得其来到了短期低位，可做多空间显现；最后，船公司上海至鹿特丹现舱报价终于暂时维稳，马士基后两周报价甚至略有回升——8月底大柜报价回升$14，9月底大柜报价回升$48。值得注意的是，加沙停战谈判结果仍未最终落地，仍有变化的可能。相对而言，近月合约临近交割，波动幅度较小，且基差逐渐收敛，托底近月合约；而远月则因市场不确定因素过多而波动较大。可继续关注加沙停战的后续走向。 【策略观点】建议日内继续高抛低吸。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师俞俊臣（F03100647）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：高位运行聚焦周五全球央行年会 【行情回顾】周三贵金属市场整体震荡偏强，美国就业市场大幅下修以及美联储会议纪要提升市场对美联储降息强度预期，本周五将召开全球央行年会，市场期待鲍威尔保留50BP降息幅度的选项。周边资产看，周三美指继续下跌，但跌势放缓，10Y美债收益率收低位十字星，欧美股市普遍上涨，VIX指数走高，比特币上涨，南华有色金属指数先抑后扬，原油下跌，最终COMEX黄金2412合约收报2550.2美元/盎司-0.02%；美白银2409合约 收报于29.63美元/盎司，+0.38%。SHFE黄金2410主力合约收报576.2元/克，+0.53%；SHFE白银2412合约收报7562元/千克，+0.95%。 【关注焦点】美联储7月会议纪要显示，绝大多数决策者预计9月可能适合降息，部分希望7月就行动。美国截至3月的一年非农就业下修幅度为十五年最大，令市场对9月大幅降息50个基点的押注从29%升温至接近39%。数据方面：主要关注周四晚美国标普PMI及地产销售数据，以及初请失业金人数，事件方面：周五晚间22:00，鲍威尔将在杰克逊霍尔全球央行年会上就经济前景发表讲话。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储9月19日降息概率100%，其中降息25BP概率64%，降息50BP概率降至36%；年内降息次数预期4次。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，周三SPDR黄金ETF持仓减少0.57吨至856.7吨；iShares白银ETF持仓28.39吨至14538.75吨。 【策略建议】中长线维持看多，短线看在持续上涨后，分歧有所加大，不宜追涨，警惕多头回补压力，可等待回调分步布多机会。后期事件上关注周五全球央行年会，9月降息幅度预期波动、贵金属投资需求回暖的路径是否舒畅、美总统大选事件、以及中东地缘政治动乱下的避险情绪、央行购金等变化。 铜：震荡为主，关注全球央行年会 【盘面回顾】沪铜主力期货在周四走出V字行情，报收在7.4万元每吨附近，上海有色现货升水50元每吨。 【产业表现】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2024年7月铜矿砂及其精矿进口量为2,165,024.559吨，环比下降6.30%，同比增加10.41%。智利是第一大供应国，当月从智利进口铜矿砂及其精矿815,619.322吨，环比增长3.10%，同比上升63.06%。秘鲁是第二大供应国，当月从秘鲁进口铜矿砂及其精矿410,196.466吨，环比下降16.14%，同比下降26.65%。 【核心逻辑】近期铜市相对较为混乱，事件与铜价之间的联系并不密切。美元指数出现比较明显的回落，从103下跌至102附近。智利Escondida铜矿的工会与必和必拓公司签署了一项新协议，标志着因薪酬纠纷而引发的罢工风险正式终结。必和必拓在宣布该协议的声明中表示，这项为期三年的协议涵盖了劳动条件的改善，包括优化换班制度、提高设备利用率以及遵守40小时工作制等。 【策略观点】持币观望。 铝产业链：上行有限 【盘面回顾】周三沪铝主力收于19835元/吨，环比+0.81%，伦铝收于2481美金/吨，环比+0.20%。氧化铝主力收于3913元/吨，环比-2.22%。 【宏观环境】因衰退恐慌退去，软着陆预期升温，市场风险偏好回升，本周建议关注美国标普PMI及地产销售数据，周四凌晨将公布货币政策会议纪要，以及周五晚间22:00鲍威尔将在杰克逊霍尔全球央行年会上就经济前景发表的讲话。 【产业表现】2024年8月19日，SMM统计电解铝锭社会总库存80.7万吨，国内可流通电解铝库存68.1万吨，环比上周四去库1.6万吨。出库方面，上周出库量环比增加1.12万吨至11.64万吨。截至8月19日，国内铝棒社会库存为11.55万吨，较上周四去库了0.25万吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，短期维持温和反弹观点，情绪修复下伦铝表现强劲，带动沪铝上行。此外，伦铝10月合约多头集中，建议关注资金动向。预计9月降息落地前，情绪仍有摇摆可能，本周全球央行会议或有新指引。基本面来看，基差、加工端加工费均有 回暖，订单、排产亦有回升迹象，当前库存压力集中在贸易环节，下游生产端原料、成品库存均不高，因此短期存在补库预期，对价格有所提振。而近期库存表现好转亦验证补库预期。此外，近期成本端氧化铝盘面价格再度强势反弹，资源端偏紧问题预计短期维持，铝价下方支撑走强，甚至不排除对盘面价格形成脉冲式联动提振。中长期来看，维持下半年供给充裕，需求增速放缓观点，预计无大矛盾，限制铝价涨幅。氧化铝：近强远弱格局维持，基本面无显著变化，建议关注资金面动向。当前氧化铝可流通库存量偏低，建议关注仓单与持仓变化。上游矿端国内进一步复产困难重重、海外进口替代遇到雨季阶段性扰动，虽然氧化铝运行产能持续提升，但供应受原料端限制，难有进一步增加，因此供需将维持紧张，短期基本面僵持可能性较大。 【策略观点】铝：短多，1.97-1.98w附近考虑部分止盈。氧化铝：近月多单减仓。 锌：等待新驱动 【盘面】沪锌主力换月至2410合约，收于23540元/吨，日内上涨1.31%，夜盘收于23580元/吨，LME锌收于2856美元/吨。 【宏观情绪】关注本周全球央行年会。 【库存】国内库存在上游减产，价格走低的双重影响下，去库节奏较好，但本周去库节奏有所放缓；周一社库13.27万吨，较上周四去0.14万吨；海外去库节奏反复，LME库存增20675吨至26万吨，新加坡仓单继续增加2.1万吨；库存内低外高，供需情况国内较国外偏紧，预计进口窗口能有较好维持。 【供需】1、周度国产TC1450元/金属吨，进口TC-40美元/金属吨，进口周环比将10美元/金属吨；锌精矿进口利润-24元/金属吨，较上期下跌168元/吨；锌冶炼利润-2225元/吨，锌价回升后，冶炼利润稍有修复。2、镀锌板卷方面，周度度表需、开工率、产量继续下滑，黑色拖累严重，终端实际消费仍有拖累。 【核心逻辑】前期对于经济衰退的担忧暂时消退，市场重新回到对于降息预期的理性交易中来，宏观层面非理性干扰减弱，阶段性给予基本面演绎空间。需求端依然存在拖累，国内去库放缓，海外高库存压力尚存，关注冶炼端进一步减产可能。 锡：小幅震荡 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周三在26.4万元每吨附近震荡。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价在近期的上涨主要受到情绪影