量价齐升，提质增效

公司2024H1业绩表现亮眼，营收和利润均实现显著增长。具体数据如下：

• 2024H1营业收入80.46亿元，同比+5.52%；归母净利润7.58亿元，同比+47.54%；扣非归母净利润7.41亿元，同比+69.12%。
• 2024Q2单季度营业收入44.59亿元，同比+8.79%；归母净利润6.56亿元，同比+45.91%；扣非归母净利润6.38亿元，同比+67.26%。

核心观点与关键数据：

1. 量价齐升趋势延续，U8带引领产品结构升级：

   • 啤酒业务收入73.88亿元，同比+4.63%，销量230.49万吨，同比+0.63%，吨酒价格同比+3.97%至3205元。
   • 中高档/普通产品收入分别为50.64/23.24亿元，同比+10.61%/-6.41%，中高档收入占比提升3.7pct至68.5%，主要受U8增长带动。
   • 地区分部表现：华北收入同比+10.9%，占比提升2.8pct至57.1%；华南受Q2雨水影响收入下滑-4.7%；华东+21.4%，华中/西北分别下滑-8.4%/-5.5%。华南子公司漓泉/惠泉收入分别同比-1.8%/+0.33%，净利润分别+2.5%/+40.7%，净利率提升。

2. 内部管理持续优化，盈利能力稳步提升：

   • 吨酒价格同比+4.0%，吨酒成本同比-1.1%，原材料/人工成本分别下降-3.4%/-4.2%，毛利率同比+1.8pct至43.4%。
   • 费用率方面，销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/-1.0/-0.8pct，管理费用下降主因职工薪酬和折旧摊销费用降低（含辞退福利增加0.54亿元）。
   • 归母净利率同比+2.7pct至9.4%，Q2单季度净利率同比+3.7pct至14.7%。

研究结论与投资建议：

• 公司在U8带动下产品结构升级，新兴市场与高端产品拓展积极，渠道覆盖率和渗透率提升，兼顾全国化与区域化。
• 财务指标改善，内部改革成效显现，吨酒价格与盈利能力有较大提升空间。
• 盈利预测调整：2024-2026年营收151.7/160.9/170.1亿元（同比+6.8%/+6.0%/+5.7%），归母净利润9.7/12.6/15.5亿元（同比+50.7%/+29.3%/+23.1%），对应PE为28x/22x/18x，维持“增持”评级。

风险提示：

• 产品结构升级不及预期；市场高端化竞争加剧；原材料成本持续上涨；改革成效不及预期等。