深度研究报告：安徽出版集团龙头，固本培元强根基，积极探索创增量

皖新传媒是安徽省国有出版集团，拥有安徽省唯一教材发行资质，主营教材教辅及大众图书发行业务，并提供教育装备、智慧学校、课后服务等教育产品和服务，同时布局现代物流、游戏等业务。

核心观点与业务结构：

• 主业稳健：作为安徽省唯一教材发行渠道，竞争格局稳定，中小学生教材教辅需求刚性，保障主业稳定增长。2023年教材销售占比16%，一般图书及音像制品占比40%，供应链及物流服务约34%。
• 渠道优势：省内网点覆盖率高，98%收入来自安徽省内，利用渠道优势发力图书销售和创新文化业务，市场化程度高。
• 新业务布局：积极探索智慧教育、AI+、研学、游戏等增量业务，拓展长期想象空间。
  • 智慧教育：已落地54项智慧课堂示范项目，覆盖2000余所学校，开发“美丽科学”等平台，用户覆盖度高。
  • AI+教育：推出朱子教育机器人、与华为合作的“皖新学习机”等，结合AI技术提升教学体验。
  • 研学：疫后积极推进研学业务，2023年研学收入同比增长607.33%。
  • 游戏：自主开发“方块游戏”平台，累计上架游戏444款，注册用户超200万人，2023年游戏业务收入同比增长76.09%。
• 供应链服务：持续完善供应链体系，加速建设智慧物流，肥西物流园数字化核心仓提升作业效率。

财务表现：

• 营收：2023年营业总收入112.44亿元，YoY-3.79%，但19-23年CAGR达6%。
• 利润：2023年归母净利润9.36亿元，同比增长32%，19-23年CAGR为14%。
• 现金流：截至2023年末现金余额37.89亿元，充沛。
• 分红：2023年现金分红总额6.45亿元，占归母净利润68.90%，分红率显著提升。

投资逻辑与估值：

• 攻守兼备：主业稳健性强+高股息回报，新业务拓展打开长期想象空间。
• 盈利预测：预计2024/25/26年归母净利润分别为8.78/9.48/10.53亿元，同比增速-6.2%/8%/11%。
• 估值：采用相对估值法，可比公司24年平均PE为14倍，给予公司2024年18倍PE，目标市值157亿元，对应目标价8.04元，首次覆盖，予以“推荐”评级。

风险提示：

• 纸张成本上涨，教育政策变化，在校学生数变化，并购进展不及预期，新业务进展不及预期。