德固特作为炭黑装备制造业的“隐形龙头”，成立于2004年，主要面向炭黑行业，布局高效节能、先进环保、资源循环再利用及专用定制四大产业，并提供节能换热装备、粉体及其他环保装备和专用定制装备三大产品线。公司受益于炭黑需求增长和炭黑厂商资本开支提升，2024年前三季度实现营收4.21亿元，同比增长84.01%；归母净利润0.98亿元，同比增长160.15%。
炭黑行业方面，产量、消费量稳健增长，厂商盈利能力波动上行。2024年7月国内炭黑表观消费量达43.73万吨，同比增长12.08%。炭黑主要应用于轮胎和橡胶行业，国内汽车工业复苏和轮胎制造业需求强劲，推动炭黑产、消费量双增长。炭黑厂商为应对市场竞争，正通过扩大产能和升级设备来提升效率、降低成本，为炭黑设备制造商带来市场机会。
炭黑设备市场方面，关键设备价值量较高，全球存量、增量市场释放潜力。炭黑生产涉及多种关键设备，如空气预热器、余热锅炉等，价值量较高。预计2024~2026年全球炭黑生产线更新改造市场分别为7.5、8.6、9.7亿元；新增产能对应设备市场分别为45.5、59.6、80.5亿元；总市场空间分别为53.0、68.1、90.2亿元，CAGR为30.52%。
德固特的核心竞争力与成长逻辑：1）聚焦节能环保领域，积极开拓氢能源、固废处理等外延应用场景；2）加快从“设备供应商”向“综合解决方案提供商”转型；3）拥有丰富的客户资源，全球产能前十大炭黑生产商均为其客户，海外营收占比高达66.43%，在手未确认收入订单5.15亿元。
研究结论：预计公司2024-2026年收入分别为5.47、6.72、8.55亿元；归母净利润分别为1.29、1.61、2.01亿元；EPS分别为0.86、1.07、1.34元。给予公司2024年24倍PE，对应目标价为20.6元，首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示：原材料价格波动、下游行业周期性、印度地区业务波动、汇率波动。
