模式升级固本培元，职教龙头弄潮服务消费新风口

优于大市 模式升级固本培元，职教龙头弄潮服务消费新风口 核心观点 公司研究·海外公司深度报告 社会服务·教育 深耕职教近四十年，多品牌构筑技能培训版图。中国东方教育是国内领先的职业技能教育集团，旗下布局新东方烹饪、新华电脑、万通汽修等知名品牌。2019年在港股上市。公司覆盖烹饪技术、西点西餐、信息及互联网技术、汽车服务四大成熟专业，并积极布局美业、宠物、康养等新兴专业。 证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002联系人：周瑛皓zhouyinghao@guosen.com.cn 技能培训行业：职教万亿扩容，中职调整寻机。我国职业教育行业处于万亿扩容黄金期，受政策持续加码与产业需求拉动双轮驱动，2025-2029年预计维持17%复合增速，2029年市场规模有望突破2万亿元。此前中职赛道经历数年调整，2010-2024年在高中招生占比从51%下滑至34%，但考虑中级技能人才产业刚需、部分普高适配度较低学生回流，后续普高比有望寻找新平衡。 投资评级优于大市(维持)合理估值6.89-7.95港元收盘价5.48港元总市值/流通市值12152/12152百万港元52周最高价/最低价9.15/2.52港元近3个月日均成交额40.12百万港元 成熟专业：疫后盈利能力率先修复，收入后提速打开利润增长空间。2024年以来公司积极调整，关停并转低效校区、推进五省职教产业园建设、升级课程结构，带动2025H1公司经调净利率19.0%/+5.0pct；预计伴随更多职教园区投入使用以及15个月课程占比走高，利润率有望接近2016年高值24%。此外受益于成熟专业招生复苏，2025H1集团新培训人数同增7%；部分学生回流职教趋势下，我们分析2026-27年新招生人数仍有望维持在7-8%增速。 新兴专业：梯队培育美育、宠物、康养等服务消费潜力专业。美业方面，艾媒咨询数据显示25年我国生活美容市场预计已达3800亿元规模，且美业赛道与餐饮类似，基层岗位呈现“年轻、重实操、强技术”特征，同时伴随下游业态连锁化提速（例如连锁理发店优剪2024年已突破1590家门店），有望复制烹饪成功经验。公司美业品牌25H1平均培训人次达0.6万，超2024全年。预计在持续扩校和扩招背景下，27年美业收入有望提升至7亿体量。此外，宠物与康养专业下游业态均为高景气度、具备长期发展潜力，目前宠物专业已试点招生。以上悦己、银发经济相关专业有望成为增长新动能。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中国东方教育（00667.HK）-收入增速拐点如期而至，提效控费利润快速释放》——2025-08-28《中国东方教育（00667.HK）-提效控费成效显著，高中生源提供增长新引擎》——2025-04-03 投资建议：公司成熟专业招生及盈利能力持续修复确定性较强，同时新兴专业稳步布局，有望复制成功经验，打造增长新动能。我们预计公司2025-27年实现归母净利7.9/11.0/13.8亿元（前置为8.6/10.9/13.4亿元，此轮调整主要基于2026年春节较晚导致2026年春招布局提前至2025年）对应增速为53%/39%/26%。综合考虑公司业绩增速确定性、高分红率，给予公司估值较港股教育板块一定溢价，2026年13-15xPE，对应合理估值为6.89-7.95港元/股（取人民币兑港币汇率0.932），对应2026/2/6收盘价上行空间为25.7%-45.1%，维持“优于大市”评级。 风险提示：股东减持；政策风险；招生不及预期；教师流失等。 内容目录 公司概况：深耕职教近四十年，多品牌构筑技能培训版图............................5 发展历程：三大阶段迭代，实现从沉淀到引领的跨越........................................5股权结构：核心持股主体以创始人及核心管理团队为主......................................7管理层分析：管理团队分工明确..........................................................8业务概览：长训为主、短训为辅，新东方烹饪为业绩基石....................................8 技能培训行业：职教万亿扩容，中职调整寻机.....................................10 职教赛道：政策驱动与产业需求双轮驱动，万亿赛道快速扩容...............................10中职教育：面向困境与机遇，深度调整、再寻平衡.........................................13竞争格局：万亿赛道高度分散，细分专业龙头各立山头.....................................16 成熟专业：疫后盈利能力率先修复，三年制招生修复打开利润增长空间...............17 公司经营回顾：区域中心提效+扩充生源，疫后经营迎来拐点................................172024年盈利能力率先修复：“关停并转”、区域中心发力及课程结构升级....................172025H1收入加速修复：关校影响逐渐出清，三年制招生复苏................................21 新兴专业：美业赛道加速扩张，梯队培育宠物、康养等潜力专业.....................22 新东方烹饪的成功经验：打造就业核心壁垒...............................................22美业：下游业态与连锁餐饮相似，悦己经济注入成长新动能.................................26康养及宠物：服务消费重点培育赛道，具备长期发展潜力...................................28 财务分析.....................................................................30 盈利预测.....................................................................32 假设前提.............................................................................32盈利预测情景分析.....................................................................33 估值与投资建议...............................................................34 投资建议.............................................................................35 图表目录 图1：中国东方教育发展历程回顾............................................................5图2：公司旗下学校数量....................................................................7图3：公司目前规划的区域中心建设计划......................................................7图4：股权结构图..........................................................................8图5：2024年公司各专业收入体量（千元）及占比..............................................9图6：2024年公司平均培训学生中学制占比....................................................9图7：我国技能培训市场规模...............................................................10图8：我国职业教育发展复盘...............................................................11图9：蓝领职业总体招聘职位数走势（以2019Q1为基数）......................................12图10：蓝领职业招聘职位数增速（2024Q1 VS2019Q1）........................................12图11：青年人群城镇调查失业率高于平均....................................................13图12：2024年6月对大学毕业生是否愿意“回炉”学技能的调研................................13图13：中职在校人数、招生人数以及中职在高中招生占比......................................13图14：2021年至2024年间中职学校已有所出清...............................................13图15：高中适龄人口红利拐点预计在2032年.................................................14图16：应届普高毕业生人数和三年前的高中招生人数（万人）..................................14图17：普高毕业生人数及对应年份报名高考人数（万人）......................................14图18：本科持续扩招，但随高考报名人数走高录取率有所下滑..................................14图19：职业教育升学路径图示..............................................................15图20：2021-2024年技工学校和中职学校招生数（万人）.......................................16图21：2021-2024年技工学校和中职学校数量.................................................16图22：2017年公司较成熟的三大专业对应细分赛道的CR3（以参培人数计）......................16图23：中国东方教育2020年间分半年度的收入利润同比情况...................................17图24：中国东方教育2020年至今学校数量...................................................18图25：公司主要成本项/收入...............................................................19图26：公司销售费率及管理费率............................................................