深度研究报告：优质地方教育出版，高分红强安全边际，新业务未来可期

出版2025年07月09日（首次）目标价：18.49元当前价：13.07元证券分析师：刘欣电话：010-63214660邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001联系人：吴婧邮箱：wujing6@hcyjs.com公司基本数据总股本(万股)已上市流通股(万股)总市值(亿元)流通市值(亿元)资产负债率(%)每股净资产(元)12个月内最高/最低价市场表现对比图(近12个月)24/0924/1125/0225/042024-07-09~2025-07-08中原传媒沪深300华创证券研究所 性。2024A9,8570.2%1,030-25.8%1.01131.2注：股价为2025年7月8日收盘价 强推-12%2%17%31%24/07 2025E2026E2027E10,29010,72411,1894.4%4.2%4.3%1,2621,3221,39722.5%4.8%5.7%1.231.291.371110101.11.01.0 102,320.3766,714.75133.7387.2036.2711.3413.63/9.2825/07 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点本文详细阐述了公司的资质优势，深入分析公司主业可以内生稳健增长及在职教、市场化教辅、数字化转型和非遗文创方面存在潜在增量空间，有利于市场进一步理解公司价值。投资逻辑我们看好公司主业内生稳健增长。一方面，河南省未来3-4年在校学生数仍保持相对稳定，高学段人数领先全国平均水平。另一方面，公司在职教、市场化教辅、AI+教育和非遗文创方面存在潜在增量空间，有望进一步提升盈利能力。公司具备高分红能力及意愿，安全边际高。实控人河南省人民政府拥有绝对话语权，高分红符合其意愿；且公司出版+发行业务稳定，资本开支少，分红稳定性高。公司账上资金充沛且闲置度高，经营现金流健康，具备稳定高分红能力。公司类现金几乎可以完全覆盖市值，安全边际高。关键假设、估值与盈利预测我们看好公司主业内生稳健增长，同时公司分红持续提升有望提供更强安全边际。一方面，河南省未来3-4年在校学生数仍保持相对稳定，已有主业保持稳健增长，同时22-24公司分红持续提升，安全边际更强；另一方面，公司在职教、市场化教辅、大众图书板块均有潜在提升空间；此外，公司也积极进行内部渠道及出版社整合与改革，有望进一步提升盈利能力。中短期看好公司主业内生增长+潜在增量，长期有望受益于拥抱AI+教育。我们预计公司2025/26/27年归母净利润分别为12.62/13.22/13.97亿元，同比增速22%/5%/6%，当前股价对应11/10/10倍PE。采用相对估值法进行估值，参考可比公司25年平均PE，我们给予公司2025年15倍PE，目标市值189.23亿元，对应目标价18.49元，首次覆盖，予以“强推”评级 。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、中原传媒：河南省全产业链布局出版国企...................................................................6（一）中原传媒：河南省唯一上市文化企业，以教材教辅发行为主业....................6（二）股权结构：股权结构集中，高管业内经验丰富...............................................6（三）财务分析：主营业务稳定推动收入稳健增长...................................................8二、聚焦主业：牌照优势稳定，主业内生稳健增长.........................................................11（一）资质优势：公司具备教材出版及省内教材和评议教辅唯一发行渠道资质..11（二）量角度：对在校学生数不悲观，未来3-4年仍保持相对稳定......................141、基本盘：整体稳定，河南省高学段人数领先全国...........................................142、潜在增量：职教、市场化教辅均有提升空间...................................................18（三）价角度：提价空间虽小，但省内人均教育经费或仍有上升空间..................21（四）公司积极拥抱新生态，数字化转型与教育服务生态持续扩展......................221、数字化转型：技术驱动与平台建设，与腾讯合作训练专有大模型...............222、AI与文创融合：文化活化与非遗文创开发......................................................24三、向下看安全边际：公司具备高分红能力及意愿，安全边际高.................................26（一）分红意愿：大股东占比高，资本开支低，稳定高分红可实现度高..............26（二）分红能力：账上资金充沛且经营现金流健康，具备稳定高分红能力..........30（三）资产质量优，财务风险小，安全边际高.........................................................32四、投资建议.........................................................................................................................33五、风险提示.........................................................................................................................35 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1中原传媒发展历程.....................................................................................................6图表2中原传媒股权结构（截止25Q1）...........................................................................7图表3公司旗下子公司（截止2024年年报）...................................................................7图表4公司部分高管信息.....................................................................................................8图表5公司营业收入及同比增速.........................................................................................9图表6各业务占比情况（加回抵消数）.............................................................................9图表7公司教材教辅分类.....................................................................................................9图表8公司整体与分业务毛利率.......................................................................................10图表9公司归母净利润及增速...........................................................................................11图表10公司费用率情况.....................................................................................................11图表11公司扣非归母净利润及增速.................................................................................11图表12公司归母净利率与扣非归母净利率.....................................................................11图表13出版产业链拆解，中原传媒资质优势核心体现在出版印刷与发行环节..........12图表14出版及发行准入法规.............................................................................................12图表15河南省K12及各阶段人数....................................................................................14图表16全国中小学在校学生数及预测（万人）.............................................................15图表17河南省中小学在校学生数及预测（万人）.........................................................15图表18河南省与全国平均各年级人数YOY变动...........................................................15图表19河南省适龄各年级人数预测（万人）.................................................................16图表20全国适龄各年级人数预测（万人）.....................................................................16图表21河南省人口数量、出生率及全国平均出生率.....................................................16图表22河南省促生育政策.................................................................................................17图表23中国教辅资料行业市场规模及预测.....................................................................18图表24中国K12类教辅资料行业市场规模及预测........................................................18图表25零售市场各类图书的码洋构成.............................................................................18图