核心产品销售快速增长，新适应症持续开拓

核心产品销售增长与费用率下降
荣昌生物2024上半年营收7.42亿元（+75.6%），Q1/Q2营收分别为3.30/4.11亿元，同比增长96.4%/61.8%，Q2环比增长24.5%。增长主要由泰它西普和维迪西妥单抗驱动。净亏损7.80亿元（+11.0%），研发费用8.06亿元（+49.2%），管理费用1.48亿元（-9.9%），销售费用3.90亿元（+11.3%），销售费用率52.5%（-30.4pct），预计随销售团队成熟将持续下降。

核心产品商业化推进
自免团队约800人，泰它西普覆盖超900家医院；肿瘤团队近600人，维迪西妥单抗覆盖超700家医院。

泰它西普进展

• RA适应症7月获批，拓展人群；
• gMG适应症中国3期达主要终点；
• pSS、IgAN中国3期完成入组；
• SLE适应症3期国际多中心入组中；
• MG适应症美国3期8月完成首例，pSS、IgAN等美国3期获批。

维迪西妥单抗进展

• 联合特瑞普利单抗+化疗一线治疗HER2+UC的3期临床完成入组；
• 联合治疗HER2+MIBC的2期临床完成，ASCO公布初步数据良好；
• 美国：UC2/3L单药2期、UC1L联合PD-1的3期临床推进中。

投资建议
维持盈利预测，预计2024-26年营收16.29/22.73/30.97亿元（同比增长50.4%/39.5%/36.2%），归母净利润-9.16/-4.65/-0.71亿元，维持“优于大市”评级。创新产品RC88、RC148等均进行早期临床。

风险提示
创新药研发失败或销售不及预期。