2024年半年报点评：政企业务快速增长，盈利能力持续提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2024年半年度营业收入624.87亿元，同比增长2.94%；归母净利润57.32亿元，同比增长4.76%；扣非归母净利润49.64亿元，同比增长1.11%；经营活动现金净流量70.00亿元，同比增长8.94%。净利率9.14%，同比提升0.26个百分点。
• 盈利能力：毛利率40.47%，同比下降2.75个百分点，主要受收入结构变动影响；政企业务毛利率21.77%，同比下降5.74个百分点。
• 政企业务：营收91.72亿元，同比增长56.09%，主要由于服务器及存储产品出货大增；服务器及存储领域落地JDM深度合作模式，数据中心交换机国内订货快速增长。
• 国际市场：营收同比增长10.44%，营收占比31.09%，其中亚洲市场（不含中国）同比增长22.76%；毛利率36.02%，同比提升2.64个百分点。
• 财务预测：预计2024-2026年营业收入分别为1302.63/1378.94/1467.86亿元，同比增速分别为4.84%/5.86%/6.45%；归母净利润分别为98.55/103.55/109.07亿元，同比增速分别为5.67%/5.08%/5.33%。

研究结论

• 评级：鉴于公司经营稳健，政企业务快速增长，盈利能力提升，给予“买入”评级。
• 风险提示：运营商投资下滑、AI发展不及预期、中美贸易摩擦升级。

财务数据摘要

• 资产负债表：货币资金从56346亿元增至64224亿元，应收账款+票据28551亿元，存货44714亿元。
• 利润表：营业收入从122954亿元增至130263亿元，净利润8080亿元增至9855亿元。
• 现金流量表：经营活动现金流13403亿元，投资活动现金流-649亿元，筹资活动现金流-27073亿元。
• 财务比率：资产负债率59.54%，流动比率2.0，速动比率1.3。

估值比率

• 市盈率：从15.5降至12.7，预计2024-2026年分别为12.7、12.1、11.5。
• 市净率：从2.1降至1.7，预计2024-2026年分别为1.7、1.5、1.4。
• EV/EBITDA：从9.5降至7.3，预计2024-2026年分别为7.3、7.0、6.3。