氧化铝周报：持仓创历史新高，多空博弈白热化

盘面与现货

• 7月底以来，氧化铝盘面持续增仓逆势上涨，本周博弈加剧，指数增仓近25%达24.6万手，创上市新高，2409合约涨至4100元/吨（+7%），主力合约切换至2410，月间维持深度back结构。
• 盘面快速拉高打开卖交窗口，现货市场高价成交发往新疆交割库，带动山西、河南现货网价上调，周五现货均价3915元/吨（+2），盘面升水走阔至185元/吨，交仓利润丰厚。
• 海外价格反弹，澳洲力拓氧化铝厂复产推迟至年底，澳洲FOB报价512美元/吨（+34）。

原料及成本

• 国产铝土矿延续受阻，市场不做年内复产预期，价格维持高位，7月产量505.9万吨（同比-7.7%）；几内亚雨季影响偏弱，7月进口量1500万吨（环比+167万吨，同比+16.5%），矿石供应未进一步紧张。
• 烧碱现货价格稳定，山东32%液碱报价790元/吨（持平）。
• 氧化铝生产完全成本约2867元/吨（+12），完全利润约1037元/吨，利润率36%。

供应端

• 国内氧化铝运行产能持续增加，截至本周五8755万吨（+105），开工率84.65%，增量来自恢复生产的氧化铝厂；新产能释放待定（志轩50万吨9月、博赛60万吨9月、中铝华昇年底至明年初200万吨、魏桥200万吨时间不确定），Q4为供应分水岭。
• 6月净出口12万吨，1-6月合计净进口37万吨，海外价格大涨导致进口亏损拉大，进出窗口均打开。

需求端

• 电解铝周产维持稳定增长。

库存

• 库存仍然偏低。

研究结论

• 氧化铝近强远弱格局极端化，近端库存下滑利于多头，远端过剩预期加重，周五夜盘远月合约跳水反映多空博弈白热化。
• 不建议追高，逻辑切换可能迅速，波动放大，短期观望为主，待资金持仓变化释放博弈转变信号再择机高空，标的选择10以后合约，未来反套空间胜过正套。
• 关注点：持仓动向、新产能投放进度、现货价格。