煤焦早报：多空博弈白热化，煤焦震荡运行

商品研究 煤焦早报 走势评级：焦炭看多 焦煤震荡偏强 刘开友黑色研究员从业资格证号：F03087895投资咨询证号：Z0019509联系电话：057128132535邮箱：liukaiyoucindasccom信达期货股份有限公司CINDAFUTURESCOLTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦1920楼邮编：311200 多空博弈白热化，煤焦震荡运行 报告日期：2025年3月14日 报告内容摘要 相关资讯： 12025年2月份工业生产者出厂价格同比下降22，环比下降01，同比、环比降幅均收窄。 焦煤： 现货偏弱，期货震荡。唐山主焦煤报1365元吨0，京唐港山西产主焦煤报138010。活跃合约报1092元吨19。基差273元吨19，59月差58元吨（12）。 供需双弱。110家洗煤厂开工率报6132137，低于往年。230家独立焦企生产率报7038071，需求持续下滑。 上游中游去库加速，下游小幅去库。523家矿山库存报37316万吨1532，洗煤厂精煤库存2224万吨227，上游累库。247家钢厂库存75671万吨（1207， 230家焦企库存66572485。港口库存38623万吨2987。 焦炭： 现货偏弱，期货震荡。天津港准一级焦报1440元吨0。活跃合约报1655元吨 30。基差10478元吨30，59月差58元吨115。 供给持平，需求小幅回落。230家独立焦企生产率报7038071，加速下滑，247家钢厂产能利用率报8654096，铁水日均产量23051万吨257，下游钢厂复产加速。 上游去库幅度大于下游。230家焦企库存8732万吨（984），247家钢厂库存 67916万吨（179），港口库存20013万吨（998）。 策略建议： 近期中国资产的重估正成为全球投资界的热门话题，中国股市也走出了独立行情，表现亮眼。宏观经济转向的信号正慢慢浮出水面，节后1月信贷数据的高增长，二月制造业PMI为502，重新回到荣枯线之上，2月PPI同比、环比降幅均有所收窄。资本市场的资金态度也有改观，钢铁、工程机械、地产板块均迎来了罕见的持续上涨行情。房地产经历三年调整，向下动能基本枯竭，制造业稳步复苏。另外，近期关于供给侧政策的讨论也越来越多，围绕供给侧政策的炒作有望进一步发酵。 产业层面，现货价格继续走弱，焦煤新华长协指数跌至1040元吨，距离该指数发布以来的最低价仅有4050元吨的差距。另外，当前盘面JM05合约仅比长协指数高40元左右，而且近期也能看到59月差在止跌回升，从侧面表明近月合约已经跌无可跌，下方支撑较强。在价格持续下行叠加库存高企的囧境下，上游有意收紧焦煤供应，洗煤厂产量创下近五年历史同期最低。焦炭方面，利润承压之下焦企产能利用率逆季节性下滑，这也表明了焦企对当下价格的反抗。与此同时，下游钢厂在旺季来临之际，复产节奏加快，需求边际好转。供给收窄，需求增加，煤焦供需正逐步好转。 周四黑色板块整体异动，但夜盘再次回落，当前位置多空博弈处于胶着状态，难以形成有效突破。但是，随着时间的推移，价格不断收敛，筹码充分交换，震荡的时间越久后续突破之后的走势也将越流畅。从日内走势看，当下仍是空头占据主导，伴随着增仓下行，减仓上涨。从月差走势看，近日近月明显强于远月，产业套保力量更倾向于做空价格更高的远月合约。这也从侧面表明，近月当前点位处于底部正逐步成为共识。当前煤焦供需边际上已经有所好转，旺季来临，下游需求一旦有超预期表现，低库存将大大放大反弹的力度。我们依然认为接下来主旋律将是估值修复，近期中国资本市场信心回升，商品市场也有望受到提振。短期建议J05多单继续持有，盘中择机适时低吸加仓。 风险提示：供给侧政策出台（上行风险） 一、焦煤 1、供需 1002019 90 110家洗煤厂开工率 20202021 2022202320242025 80 70 60 50 40 172737475767778797107117127 图1110家洗煤厂焦精煤日均产量季节性图图2110家洗煤厂开工率季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 110家洗煤厂精煤库存 300 201920202021 2022202320242025 250 200 150 100 50 0 112131415161718191101111121 万吨 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 11 北方港口炼焦煤库存 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 21314151 6171 81 91101111121 图3110家洗煤厂精煤库存季节性图图4港口炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂炼焦煤库存 1300 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 2024 2020 2025 1200 1100 1000 900 800 700 112131415161718191101111121 万吨 230家独立焦企炼焦煤库存 2100 1900 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 2024 2020 2025 1700 1500 1300 1100 900 700 500 162636465666768696106116126 图5独立焦化厂（230家）炼焦煤库存季节性图图6样本钢厂（247家）炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格与价差 图7山西产主焦煤价格图8唐山主焦煤价格 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 元吨 焦煤基差唐山 元 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 唐山基差（右） 焦煤活跃合约收盘价 唐山 图9焦煤基差图10焦煤05合约基差季节性图 元吨 1000 焦煤05合约基差季节性图 JM1805JM1905JM2005JM2105 800JM2205JM2305JM2405JM2505 600 400 200 0 200 400 12112151229112126292233932346420 02202 204 6 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图11JM2505JM2509月差 元吨 JM05JM09 500 400 JM1905JM1909 JM2205JM2209 JM2005JM2009 JM2305JM2309 JM2105JM21 JM240 300 JM2505JM2509 200 100 0 100 200 300 400 9 资料来源：Wind，信达期货研究所 二、焦炭 1、供需 247家钢厂产能利用率 100 201920202021202220232024 95 90 85 80 75 70 1 图12独立焦化厂（230家）焦炉产能利用率图13247家高炉产能利用率季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂铁水日均产量 2602019202020212022202320242025 250 240 230 220 210 200 190 180 112131415161718191101111121 图14247家铁水日均产量季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 230家独立焦企库存 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 2018201920202021 2022202320242025 112131415161718191101111121 万吨 600 北方港口焦炭库存 500 2018201920202021 2022202320242025 400 300 200 100 0 112131415161718191101111121 图15国内独立焦化厂230家焦炭库季节性图图16北方港口焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图17247家钢厂焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格、价差与利润 元吨 焦炭现货价格 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 202003 202103 202203 202303 202403 202503 元吨 焦炭基差 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 基差 活跃合约收盘价 元吨 天津港准一冶金焦平仓价1100 900 700 500 300 100 100 300 500 图18天津港准一级冶金焦平仓价（含税）图19焦炭基差 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 202310 202312 202402 202404 202406 202408 202410 202412 202502 图20焦炭05合约基差季节性图图21J2505J2509月差 焦炭05合约基差 800 600 J1805 J2205 J1905 J2005 J2105 J2305 J2405 J2505 400 200 0 200 400 600 12112151229112126292233932346420 元吨 600 400 J1805J1809 J2105J2109J2405J2409 J05J09 J1905J1909J2205J2209J2505J2509 J20 500 300 200 100 0 100 200 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图22炼焦净利润（现货）图2305合约炼焦净利润（盘面） 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和