公司深度报告：集采影响出清&创新药上量，“338”战略驱动业绩高增长

证券研究报告 公司研究 2024年08月19日 本期内容提要: 布局“338”大产品战略，多疾病治疗领域多点开花。①公司产品品类广泛，涉及多个疾病治疗领域，拥有多个国家专利保护产品。从收入构成上看，2023年心脑血管、骨伤科、儿科、呼吸科、妇科和抗感染药物收入占比分别为23.61%、22.04%、11.55%、11.03%、5.67%、5.03%，合计占比78.93%。②心脑血管产品，公司首仿药依折麦布片、血塞通分散片&血塞通片等集采对价格影响逐步减弱，相应的品种销量增幅明显。2023年依折麦布片销量增长约117%，血塞通分散片销量增长约11%，血塞通片销量增长约34%。③骨伤科产品，藤黄健骨片2023年集采中选价格降低42%，受集采降价影响，2023年骨伤科产品收入略有下降。2024Q1公司骨伤科产品收入同比增长约16%。我们认为，后续随着中药1类新药玄七健骨片的放量，骨伤科有望迎来新增长契机。④呼吸科产品，由于2023年存在高基数影响，2024Q1呼吸科产品同比下滑21%。目前呼吸科核心产品包括强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、蒲地蓝消炎片等，其中强力枇杷膏（蜜炼）为公司独家品种。我们认为后续随着终端覆盖的提升，强力枇杷膏（蜜炼）等产品有望恢复稳健增长。⑤儿科产品，儿科核心产品系小儿荆杏止咳颗粒，由于小儿荆杏止咳颗粒正处于快速上量阶段，因而2020年到2023年儿科产品营收复合增速约为28%，期间毛利率年均提升约2.6个百分点。我们认为，随着小儿荆杏止咳颗粒的临床价值逐步被医生所认可，叠加终端盖覆盖率持续提升，后续小儿荆杏止咳颗粒有望成为下一个过亿单品。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 收盘价（元）10.9652周内股价波动区间(元)12.88-7.46最近一月涨跌幅(％)0.26总股本(亿股)4.40总市值(亿元)48.18资料来源：聚源，信达证券研发中心 公司创新研发突出，中药新药发展前景广阔。①玄七健骨片系1.1类中药新药，其临床研究表现优秀，疗效显著，且已纳入国家乙类医保。2023年实现营收3200万元左右，2024Q1达到2100万元，同比增长850%。②小儿荆杏止咳颗粒系公司获批国家专利的中药复方制剂，在缓解小儿咳嗽、咯痰、咽部肿痛等方面具有显著效果，临床治愈率高。2024Q1小儿荆杏止咳颗粒实现销售收入约2200万元，同比增长超230%③“1+N”模式大研发体系，公司将研发能力打造为企业核心竞争力，拥有多个高规格研发平台，拥有《药品注册批件》144个（含已转让未办理完转让手续生产批件），新药证书16件，发明专利52项，国际专利1项。我们认为，当前政策端持续支持中医药传承创新发展，叠加公司创新研发能力突出，未来随着中药新药产品持续上市，业绩端有望保持快速增长。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.48亿元、20.26亿元、23.13亿元，同比增速分别为7%、16%、14%，实现归母净利润分别为2.52亿元、3.07亿元、3.76亿元，同比分别增长35%、22%、23%，对应当前股价PE分别为20倍、16倍、13倍。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险因素：集采降幅超预期，终端开拓不及预期，新药销售不及预期，研发进展不及预期，原材料价格上升风险。 投资聚焦 1.“一体两翼”业务布局，公司近5年扣非归母净利润CAGR达17% 公司以新药研发能力为核心竞争力，构建了以创新中药的制药工业为主体，以大健康产业和工商联盟体为两翼的“一体两翼”格局。在收入方面，2018年至2023年间公司营收复合增速约为9%。在利润方面，2018-2023年间公司扣非归母净利润复合增速约17%，而归母净利润复合增速约21%。在盈利能力方面，自2020年起公司毛利率持续稳健提升，2020-2023年间公司毛利率平均每年提升1个百分点，2024Q1公司毛利率达73.19%。 2.布局“338”大产品战略，多疾病治疗领域多点开花 公司的核心产品线分布广泛，涉及心脑血管、骨伤科、儿科、呼吸科、妇科以及抗感染类药物等多个领域，现已成功开发“欣雪安”、“金蓓贝”、“美尔舒”、“方盛堂”等几大品牌系列产品。截至2023年末公司拥有《药品注册批件》144个（含已转让未办理完转让手续生产批件），新药证书16件，发明专利52项，国际专利1项，外观专利3项，实用新型专利53项。公司推行“338大产品打造计划”，即“公司力争在未来5-10年时间内，打造3个10亿大产品、3个5亿大产品、8个超亿产品”。 3.创新研发为主要驱动力，创新药发展前景广阔 以玄七健骨片和小儿荆杏止咳颗粒为代表，我们认为公司创新中成药研究成果亮眼，相关药品临床研究表现优秀，疗效显著。①玄七健骨片2023年销量约为1,231万片，实现营收3,200万元左右；2024年第一季度销售收入约2,100万元，同比上年第一季度增长约850%。从终端覆盖上看，2023年玄七健骨片覆盖等级医院已近500家，2024年第一季度新增覆盖等级医院约90家、基层医院约50家。②小儿荆杏止咳颗粒2023年销售量首次超过生产量，约632万袋，同比增长13.74%。2024年第一季度，小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖等级医院约40家、基层医院约40家，实现销售收入约2,200万元，同比增长超230%，市场成绩表现亮眼。③公司布局“1+N”模式的大研发体系，现已建立创新中药研发中心、仿制药研发中心、复杂制剂研发中心、暨大基因药物工程研究中心等多个高规格研发平台，重点研究项目接连取得重要成就。 目录 一、中药新药研发能力突出的潜力标的，近3年扣非归母净利率持续提升....................................................................................................7 1.1公司“一体两翼”布局，新药研发能力突出........................................................................................................................................71.2公司实控人为张庆华先生，公司拥有六大生产基地............................................................................................................................81.3近5年营收CAGR约16%，近3年扣非归母净利率年均提升1.48个百分点..................................................................................91.4 2022年股权激励计划业绩目标超额完成，充分激发管理团队积极性...............................................................................................11 二、集采影响出清，“338”战略驱动产品矩阵共同发展................................................................................................................................12 2.1以“338”战略为抓手，布局多疾病治疗领域....................................................................................................................................122.2心脑血管产品：集采价格影响减弱，三大核心品种有望放量增长...................................................................................................122.3骨伤科产品：藤黄健骨片有望触底反弹，玄七健骨片或可贡献新增量...........................................................................................162.4呼吸科：强力枇杷膏（蜜炼）为公司独家品种..................................................................................................................................182.5儿科：中药创新药小儿荆杏止咳颗粒为潜力品种..............................................................................................................................19 3.1玄七健骨片：1.1类中药新药，有望凭借医保继续放量....................................................................................................................203.2小儿荆杏止咳颗粒：儿科创新药发展势头良好，前景广阔..............................................................................................................233.3“1+N”模式的大研发体系，创新中药研发为核心竞争力...............................................................................................................26 4.1业务拆分.................................................................................................................................................................................................28 五、风险因素.........................................................................................................................................................................................................31 表目录 表1: 2022年股权激励计划基本信息...............................................................................................11表2:心脑血管类核心产品信息....................................