2025 半年报业绩点评集采影响出清，业绩快速增长

春立医疗(688236)[Table_Industry]医药/必需消费 本报告导读： 公司集采影响出清，业绩快速增长，同时持续布局新产品新技术提升中长期竞争力，维持增持评级。 投资要点： 业绩符合预期。公司2025H1实现营收4.88亿元（同比+28.3%，下同），归母净利润1.14亿元（+44.9%），扣非净利润1.06亿元（+61.1%）；2025Q2单季度实现营收2.58亿元（+62.8%），归母净利润0.56亿元（+137%），扣非净利润0.53亿元（+214%）。收入稳步增长，利润快速释放，业绩符合预期。 利润率改善明显。随着国内业务集采影响逐步出清，海外业务快速增长，公司收入体量逐步恢复，规模效应下费用率、利润率改善明显。2025H1销售费用率同比下降9.59pp至19.74%，研发费用率同比下降7.37pp至10.43%，在2025H1发生部分一次性减值的情况下，仍带动扣非销售净利率同比提升4.44pp至21.78%，预计未来净利率仍将保持在较高水平。 持续布局新产品新技术，提升中长期竞争力。在优势的关节领域，公司不断推出新产品，股骨头重建棒块、钽金属填充、髋关节假体组件陆续获批上市，打破国外垄断，成为国内首家也是唯一一家拥有化学气相沉积制造多孔钽金属植入物的企业。公司亦积极布局相关领域，在脊柱、运动医学、创伤、口腔、PRP、手术机器人等领域持续推出新产品，产品线不断丰富、齐全，未来有望借助现有渠道实现快速放量，为公司带来新增长点，同时进一步提升在医疗领域的中长期竞争力。 风险提示：行业手术量增长不及预期，市场竞争加剧 境外业务高增长，境内业务有望逐步复苏2025.03.30现金流大幅改善，海外表现亮眼2024.03.31业绩符合预期，关节续约或带来利好2024.02.29集采扰动出清，多元化布局迎接下一春2023.11.15 财务预测表 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。 注：（1）选取三家医疗器械企业作为公司的可比公司； （2）上市公司市值取2025年9月16日前10交易日（2025/09/03-2025/09/16）收盘数据成交均值，其中澳华内镜、开立医疗2025年、2026年归母净利润取国泰海通预测；翔宇医疗2025年、2026年归母净利润取Wind一致预期。PE=市值/归母净利润，市值及归母净利润均为表中对应数据。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号