消费品投资进阶之道系列四：供给视角看消费

股票研究/2024.08.19 供给视角看消费食品饮料 评级：增持 ——消费品投资进阶之道系列四 訾猛(分析师)邱苗(分析师) 021-38676442021-38675861 zimeng@gtjas.comqiumiao@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880521050001 本报告导读： 细分行业评级相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业专题研 究 证券研究报 告 消费行业是一个看似简单、实则研究门槛极高的行业，本系列报告旨在搭建底层研究框架，帮助初学者快速掌握消费品行业分析方法，共同探讨消费品企业投资之道。 投资要点： 投资建议：基于《消费品投资进阶之道》研究框架，我们长期看好中国消费龙头的投资机会，尤其是具备一流的商业模式&生意特性市场前景广阔、成长逻辑清晰、行业竞争格局持续改善的龙头企业 有望在中长期维度上展现其投资价值，具体推荐标的及盈利预测参见报告第3章节。 消费品行业的供给情况直接关系到消费者的购买选择和市场繁荣程度。供给情况反映了市场上可供消费者选择的商品种类、数量和质量，这些因素会直接影响消费者的购买决策。当市场提供足够多 样化的产品时，消费者会根据自己的需求和偏好积极购买，有助于市场繁荣；反之，如果市场供给不足或过于单一，可能会限制消费者的购买选择。因此，每当经济增长承受压力时，政府通常会提高市场供给的质量和数量（包括但不限于发放消费券、优化汽车购买限制、推动家电下乡和以旧换新、完善消费基础设施建设等），有效刺激消费者的购买意愿，推动经济和消费市场的健康发展。 政府调控、科技创新是影响消费供给的核心要素，直接决定和影响行业准入门槛、供给结构和产品质量。政府可以通过设定特定的标准或条件，限制或鼓励特定类型的企业进入市场，或者通过增减税 率的方式（增值税、消费税），优化行业供给。科技创新可分为产品颠覆式创新和产品渐进式改良，两种方式相互补充、相互促进，共同推动技术进步和产业升级，创造新的市场需求。科技创新还能在生产端、供应链端、营销端全面赋能企业，大幅提升企业生产效率降低生产成本，优化消费品市场的供给结构和产品质量。 成本波动、行业出清共同塑造消费品行业竞争格局，通过优胜劣汰机制提高消费品供给效率、供给质量。成本波动（原材料价格、劳动力成本、供应链风险等）会直接影响消费品企业的生产决策和产 品定价策略，进而影响市场的供给情况。例如当原材料价格上涨时生产成本增加会侵蚀企业经营利润；当原材料价格下跌时，企业盈利能力改善可能带来二级市场投资机会。行业出清也会对消费品供给产生重要影响，随着供给侧改革和结构升级的推进，一些不适应市场变化、竞争力较弱的企业被淘汰出局，一些具备优秀激励机制和战略前瞻的企业能够脱颖而出，获得更多的市场份额和盈利机会竞争格局优化有助于提高整体行业的供给效率和供给质量。 风险提示：全球经济下行压力导致消费市场增长速度放缓；国内促 消费政策效果不及预期，具体落地过程中面临挑战；需求弱复苏背 景下，消费市场存在竞争进一步加剧的风险。 食品饮料《饮品、啤酒优先，旺季期待成长修 复》2024.08.18 食品饮料《消费品企业三力模型》2024.08.11 食品饮料《茅台超预期分红，饮料景气与竞争并存》2024.08.10 食品饮料《周期、市场审美和白酒价值形态演绎》2024.08.07 食品饮料《需求视角看消费》2024.08.05 目录 1.序言3 2.供给视角看消费3 2.1.政府调控4 2.1.1.行业准入政策：通过特许经营权等提高行业进入壁垒4 2.1.2.税率调控政策：消费税和增值税直接影响供给端成本结构5 2.1.3.特殊补贴政策：定向补贴/消费券有助于激发消费活力6 2.2.科技创新7 2.2.1.产品颠覆式创新：科技新物种的诞生创造新的市场需求7 2.2.2.产品渐进式改良：通过不断微调和优化满足消费者的需求8 2.2.3.重塑企业业务链：全面赋能生产端、供应链端、营销端9 2.3.成本波动10 2.3.1.原材料价格：涨价推高企业生产成本，降价带来投资机会10 2.3.2.劳动力成本：人力密集型消费品企业格外重视劳动力成本13 2.3.3.供应链风险：特殊时期供应链短缺可能严重影响企业成本14 2.4.行业出清15 2.4.1.产能周期变化：供需关系是产能周期变化的核心原因15 2.4.2.市场集中度提升：经济转型、政策引导、消费升级共同驱动16 2.4.3.行业格局改善：完全竞争→垄断竞争→寡头垄断/完全垄断17 3.推荐标的及盈利预测18 4.风险提示19 1.序言 《消费品投资进阶之道》是国泰君安消费大组携手七大行业领域首席分析师（食品饮料/美妆訾猛、社服/零售刘越男、家电蔡雯娟、汽车吴晓飞、轻纺刘佳昆）重磅发布的深度报告，目前市场上系统性讲解和分析消费行业研究方法的报告还非常稀缺，我们旨在填补该领域的空白，通过搭建一个完善的基础研究框架，将零散碎片化的知识进行系统性整理，帮助初学者建立更为牢固的认知体系，快速掌握消费品行业分析方法，洞察消费行业的演变规律，共同探讨消费品企业投资之道。 本系列报告的核心内容包括消费行业的生意特性（什么是最好的商业模式？为何消费行业是牛股辈出的摇篮？与其它行业相比，消费行业具备哪些独特特性和竞争优势？消费行业的短板&研究门槛在哪里？）、消费行业的研究框架（包括产业生命周期、行业市场空间、行业竞争格局、行业竞争战略）、供需两端看消费（包括需求视角的人口趋势、居民收入、消费倾向、消费理念，供给视角的政府调控、科技创新、成本波动、行业出清）、公司研究框架（即消费行业经典的三力模型，品牌力、产品力、渠道力），深入研究这 些内容，相信初学者会加深对消费行业的理解和认知，发现新的研究视角和研究思路，对消费品企业投资大有裨益。 图1：消费品行业研究框架 数据来源：国泰君安证券研究 2.供给视角看消费 消费品行业的供给情况直接关系到消费者的购买选择和市场的繁荣程度。消费品行业的供给情况反映了市场上可供消费者选择的商品种类、数量和 质量，这些因素会直接影响消费者的购买决策。当市场提供足够多样化的产品时，消费者有了更多的选择，可以根据自己的需求和偏好进行购买，有助于促进市场的繁荣。反之，如果市场供给不足或过于单一，可能会限制消费者的选择，影响市场的活跃度。因此，消费品市场的供给情况不仅是消费者购买选择的基础，也是市场繁荣程度的关键要素。每当经济增长承受压力时，政府通常会通过提高市场供给的质量和数量（包括但不限于发放消费券、优 化汽车购买限制、推动家电下乡和以旧换新、完善消费基础设施建设等），有效刺激消费者的购买意愿，从而推动经济和消费市场的健康发展。 政府调控、科技创新、成本波动、行业出清是影响消费品行业供给的四大核心要素。通过理解和分析这四大要素，我们可以更深入地理解市场供应的运行机制，更准确地预测市场供应的变动。�政府调控在消费品行业供给端扮 演着重要角色，政府可以通过设定特定的标准或条件，限制或鼓励特定类型的企业进入市场，或者通过增减税率的方式，优化行业供给；②科技创新对消费品行业的供给有着显著影响，科技创新可以催生众多科技新物种的诞生，或者推动产品渐进式改良，创造新的市场需求，而且在供应链端、场景端、营销端等方面大幅提升生产效率、降低生产成本，从而增加市场供给； ③成本波动是影响消费品供给的另一个重要因素，原材料价格、劳动力成本、供应链风险会直接影响消费品企业的生产决策和产品定价策略，进而影响市场的供给情况，例如当生产成本上升时，企业可能会减少产量或提高产品价格以保持利润；④行业出清对消费品供给也有重要影响，随着供给侧改革和结构升级的推进，一些不适应市场变化、竞争力较弱的企业被淘汰出局，一些具备优秀激励机制和战略前瞻的企业能够脱颖而出，获得更多的市场份额和盈利机会，这种行业出清有助于优化行业结构，提高整体行业的供给效率和供给质量。 2.1.政府调控 2.1.1.行业准入政策：通过特许经营权等提高行业进入壁垒 政府调控在消费品行业供给端扮演着重要角色，政府可以通过行业准入限制来影响行业的发展。政策限制是政府用来调控市场、保护消费者利益、避免市场失灵、维护行业健康发展的重要手段。在一些特定领域，例如烟草制 造、酒类生产、烟酒零售、银行、证券交易行业等，政府通过授权或特许经营的方式严格控制市场准入。这些行业的进入门槛较高，企业必须遵守政府的决策和法规，否则无法获得经营许可。此外，政府通过行业准入限制还可以实现对供给端的间接调控，影响行业的供给结构和产品质量，例如政府可以通过审批流程管理来调节供给量，这种控制不仅可以帮助政府更好地管理市场，还可以根据市场需求和产业发展趋势，灵活调整现有政策，引导行业向更加规范、高质量的方向发展。 当行业出现产能过剩问题时，限制政策可以有效维护市场秩序，防止无序竞争和过度竞争，避免内卷和价格战导致的资源浪费和市场混乱。政府通过制定和评价长期可持续增长政策，特别是通过估算全要素生产率，来调整 经济结构、促进技术进步，从而影响消费品行业的供给。当行业出现产能过剩问题时，政府会对企业的资质、规模、技术等方面进行全面评估，有效控制进入特定行业的企业数量和质量。通过设定较高的准入门槛，政府可以限制那些技术落后、规模较小或者不符合环保标准的企业进入市场，从而优化资源配置，避免资源被低效企业浪费，促进资源向高效企业集中，减少无效和低效的市场竞争，提高整个行业的生产和运营效率。 以光伏和新能源汽车行业为例，政府颁布多条行业准入政策及管理办法，通过“有形之手”有效管理行业供给。在行业发展初期，市场对光伏和新能源汽车产业的预期往往过于乐观，导致投资者和企业对未来市场需求的估 计过高，一些企业为了抢占市场份额，存在过度投资现象。当市场增长未能跟上产能扩张的步伐时，就容易出现产能过剩的问题。为了有效管理行业供给，中国政府出台了一系列有力措施，包括调整补贴政策、推动产业升级、鼓励技术创新、扩大国内市场需求、加强国际合作等。同时，光伏和新能源汽车企业也在通过兼并重组、提高产品质量和竞争力、开发新兴市场等方式，积极应对行业产能的挑战。随着行业的逐步成熟和市场的稳定，预计光伏和 新能源汽车行业的产能问题将得到有效缓解。 图2：光伏与新能源汽车行业准入政策及管理办法 行业 法规政策 具体内容 光伏 《光伏制造行业规范条件（2024年本）》 该规范条件按照优化布局、调整结构、控制总量、鼓励创新、支持应用等原则制定，涵盖生产布局与项目设立、工艺技术、资源综合利用及能耗、智能制造和绿色制造、环境保护、质量管理和知识产权、安全生产和社会责任等方面。 《光伏制造行业规范公告管理办法（2024年本）》 该办法规定了光伏制造企业公告申请的受理、审核、监督管理及动态管理等方面的具体要求和程序，确保企业符合相关规范条件并持续保持规范要求 《国务院关于促进光伏产业健康发展的若干意见》 规定了光伏制造企业公告申请的受理、审核、监督管理及动态管理等方面的具体要求和程序。该办法明确了企业申请公告的条件、审核流程、监督检查及撤销公告资格的具体情形，确保企业符合相关规范条件并持续保持规范要求 《太阳能光伏产业综合标准化技术体系》 该体系涵盖了光伏材料、光伏电池、光伏组件、光伏部件、光伏发电系统及光伏应用等多个方面，形成了科学合理、技术先进、协调配套的标准体系框架。 新能源车 《新能源汽车生产企业及产品准入管理规定》 该规定明确了新能源汽车生产企业及其产品准入的条件、程序和监督管理措施，确保新能源汽车产品符合国家相关法律、行政法规和安全技术标准。 《新能源汽车生产企业准入审查要求》 规定了新能源汽车生产企业在设计开发能力、生产能力、产品生产一致性能力、售后服务及产品安全保障能力等方面的具体要求，确保企业能够生产出符合国家标准和安全要求的新能源汽车产品。 《新能源汽车产品专项检验项目及依据标准》 详细列出了新能源汽车产品在设计、生产和使用过程中需要符合的各项检验项目和标准，包括电池安全