铜月报：流动性冲击延缓衰退仍存，铜价震荡运行

正信期货铜月报202407 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 宏观层面：上周铜价重心再度下移，在71000反复震荡，流动性冲击暂缓，但衰退预期担忧仍有压制。海外经济趋缓，制造业数据表现低迷，加重降息前的衰退担忧；国内仍处政策预期窗口，四季度经济预期存改善空间。 产业基本面：产业端来看，国内7月产量继续创新高，TC再度承压，冶炼盈利不乐观，废铜供给收紧，四季度冶炼减产概率抬升。铜价回落下游需求恢复程度有限，国内去库速度偏慢，淡季特征比较明显，维持小幅贴水交易，基本面矛盾暂不显著。 策略：从盘面来看铜价在71000一线暂遇支撑，持仓水平回到3月初的常态，该位置暂有支撑，流动性冲击目前来看暂缓，但海外恐慌指数并未回到常态，反弹压力较大，关注73000一线压力。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 其它要素 3 4 行情展望 宏观面 7月欧洲制造业PMI再度回落，创7个月新低。欧元区6月制造业PMI终值录得45.6%，较上月下滑0.2个百分点；法国制造业PMI录得44.1%，下滑1.3个百分点；德国制造业PMI录得42.6%，下滑0.9个百分点；美国ISM制造业PMI回落至48.5%，环比下降0.2个百分点。6月欧洲国家制造业再度回落至新低，美国制造业水平回落至荣枯线下方。 2024年7月中国制造业PMI录得49.4%，较上月下滑0.1个百分点，主要矛盾依旧集中于需求分项下滑，新订单和新出口订单均弱势。 宏观面 在本轮下跌过程中，海外预期交易转向且成为价格实质性驱动应该是从7月5日左右开始算起，美国6月失业率4.1%，非农就业新增不及预期，按之前的数据可能会再度交易美联储降息的乐观预期，但这次不一样，市场在前期反复定价9月降息预期后，不再对美联储操作抱以更高的期待，反而开始转向衰退预期交易。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。根据ICSG数据显示，2024年5月全球铜矿产量190.7万吨，同比增长4.32%，1-5月全球铜精矿产量925万吨，同比增长3.82% 。ICSG统计认为5月，全球精炼铜市场供应过剩65,000吨，而4月时为供应过剩11,000吨。ICSG称，今年前五个月，市场供应过剩416,000吨，去年同期为过剩154,000吨。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 2024年6月铜矿砂及其精矿进口231.06万吨，同比上升9%，1-6月累计进口1390.39万吨，同比增长3.7%。 产业基本面 截至8月9日SMM进口铜精矿现货指数报6.12美元/吨，环比下降0.43美元，TC弱企稳运行。CSPT小组不设定二季度指导价，供给收缩预期加强，认为当前TC已经严重偏离基本面。关注中期长单谈判结果。据SMM了解，2024年6月27日Antofagasta与中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美 分/磅。在铜矿供应偏紧，矿冶矛盾加大，铜精矿现货冶炼加工费低迷的背景下，市场较为关注的年中长单谈判价格落地，23.25美元/干吨的长单价格是历史低位，较之前的80美元/干吨的长单价格大幅下滑，不过对于目前个位数的现货加工费来说，还是有边际上的缓和。 产业基本面 精炼铜产量 7月SMM中国电解铜产量为102.82万吨，环比增加2.32万吨，增幅为2.31%，同比上升11.05%，且较预期的101.66万吨增加1.16万吨。1-7月累计产量为694.65万吨，同比增加46.14万吨，增幅为7.11%。 进入8月，有检修计划的冶炼厂进一步减少，除此之外，8月受再生铜原料和阳极板供应进一步恶化的影响，有越来越多的冶炼厂被迫减产而且减产的量也较7月多。再者受原料供应紧张影响，原本计划在8月投产的三家冶炼厂或产量甚少或推迟投产时间。上述原因均是令8月产量下降的原因。 精炼铜进口量 2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 据海关总署数据显示，2024年1-6月中国进口精炼铜共180.1万吨，累计同比增加16.51%。其中6月进口28.59万吨，环比减少11.9%，同比增加1.9%。从进口方面来看，6月电解铜进口总量达28.59万吨，环比下降11.9%，符合市场预期。其中来自非洲地区的电解铜依旧占比最高，达55.2%，进口总量环比增加13.37%。 产业基本面 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。 2024年6月进口废铜环比继续下滑，单月进口16.96万吨，同比下滑0.07%，1-6月累计进口115.12万吨，同比增长18.34%。精废价差快速收敛，废铜成本优势下降，进口废铜量继续下滑，但同比依然增速较快。 产业基本面 精废价差 据SMM数据显示，上周铜价持续下跌，再生铜持货商出货积极性进一步下降，临沂金属城贸易商表示，近期其再生铜采购量明显减少。从需求方面来看，由于大量再生铜杆厂停产，再生铜采购需求急速下降，叠加783号文实施情况尚不明朗，再生铜市场报价混乱，临沂金属城再生铜出货量也明显减少。整体来看，临沂金属城再生铜入库量与出库量均出现持续下降，预计再生铜吞吐量也呈现持续下滑的趋势。 精废价差（含税） 临沂金属城再生铜贸易商表示，目前园区内大部分厂家都已安排放假，买与卖的成交量都较少。此外，由于部分地区开始实施783号文，临沂金属城内出现含税报价，但是占比较低，大部分再生铜仍以不含税的形式报价。 产业基本面-消费端 电线电缆 2023年12月电源累计投资总额9675亿元，同比增长30%，电网累计投资5275亿元，同比增长5.4%。 2024年1-6月电源累计投资3441亿元，同比增长2.5%，电网投资2540亿元，同比增长23.7%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2023年12月单月空调生产2152万台，同比增长26.9%，1-12月空调累计产量24487万台，同比增长13.5%。2024年1-6月空调累计产量15705万台，同比增长13.8%。 产业基本面-消费端 汽车 中汽协发布7月汽车产销及经济运行情况，7月，汽车产销分别完成228.6万辆和226.2万辆，环比分别下降8.8%和11.4%，同比分别下降4.8%和5.2%。1—7月，汽车产销分别完成1617.9万辆和1631万辆，同比分别增长3.4%和4.4%，产销增速较1—6月分别收窄1.5个和1.7个百分点。 7月，新能源汽车产销分别完成98.4万辆99.1万辆，同比分别增长22.3%和27%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的43.8%。1—7月，新能源汽车产销分别完成591.4万辆和593.4万辆，同比分别增长28.8%和31.1%。 产业基本面-消费端 房地产 2024年1-6月地产竣工面积2.65亿平方米，同比下滑21.8%，新开工面积同比下滑23.7%，地产数据弱势特征有边际改善，前端投资与后端销售季节性环比修复。竣工维持周期下行趋势，继续形成较大拖累，持续关注后续下行深度和节奏对地产后端产业链与商品需求的影响。 其他要素 库存 截至8月9日，三大交易所总库存60.54万吨，周度库存增加4.79万吨。LME铜库存增加5万吨至29.64万吨；上期所库存减少8836吨至30.92万吨，COMEX铜库存增加6860吨至2.27万吨。据SMM调研了解，截至8月8日国内保税区库存为8.76万吨，较上周减少0.88万吨。其中上海保税库环比减少0.86万吨至8.4万吨 ；广东保税区减少0.02吨至0.36万吨，进口结构转为盈利，进口铜需求回升，保税区库存开始缓慢去化。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至8月6日CFTC非商业多头净持仓19,598手，周度减少4,877手。其中非商业多头持仓88,598手，周度环比减少14,359手，非商业空头持仓69,000.00手，周度环比减少9,482手。COMEX铜净多头寸大幅下滑，价格回落至3月启动价格，多头大幅减仓。 其他要素 升贴水 截至8月9日LME铜现货贴水-119.2美元/吨，LME铜现货深度贴水略有改善；但LME库存持续累增，注销仓单占比下降，亚洲仓库的库存持续走高，美金铜现货需求低。 国内现货平水附近，随着铜价的下跌，下游需求得以部分释放，采购增多，补库情绪明显，持货商挺价下成交仍然火爆。7-8月去库预期初步兑现。目前上海地区仓单占比仍在下降，预计将为现货升水持续提供支撑。 其他要素 基差 截至2024年8月9日，铜1#上海有色均价与连三合约基差-70元/吨。 宏观层面：上周铜价重心再度下移，在71000反复震荡，流动性冲击暂缓，但衰退预期担忧仍有压制。海外经济趋缓，制造业数据表现低迷，加重降息前的衰退担忧；国内仍处政策预期窗口，四季度经济预期存改善空间。 产业基本面：产业端来看，国内7月产量继续创新高，TC再度承压，冶炼盈利不乐观，废铜供给收紧，四季度冶炼减产概率抬升。铜价回落下游需求恢复程度有限，国内去库速度偏慢，淡季特征比较明显，维持小幅贴水交易，基本面矛盾暂不显著。 策略：从盘面来看铜价在71000一线暂遇支撑，持仓水平回到3月初的常态，该位置暂有支撑，流动性冲击目前来看暂缓，但海外恐慌指数并未回到常态，反弹压力较大，关注73000一线压力。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关，本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。