铜月报：现货需求恢复缓慢，铜价高位压力仍存
正信期货铜月报202402 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：2月铜价高位震荡走势，价格重心抬升，围绕69000一线窄幅运行，国内政策预期仍支撑价格，但现货需求恢复偏慢，季节性累库仍在延续。从宏观层面来看，国内两会即将召开，政策预期即将落地，需求预期差的交易或有抬头；海外一端，欧美制造业表现分化，美强欧弱格局加剧，欧元区2月制造业PMI下滑0.5个百分点至46.1%，德国制造业PMI创4个月新低，而美国Markit制造业PMI延续扩张区间，就业数据韧性，整体美国经济仍较为强劲，同时通胀回落速度放缓，因此美联储连续打压市场降息预期，美元指数有支撑震荡，给予铜价估值压力。 产业基本面：从产业一端来看，进口铜精矿TC低位略有回升，但仍偏低位，1-2月铜冶炼量继续增加，未受明显影响，关注二季度铜矿实际到港量变化。国内目前进入季节性累库阶段，累库速度与高度是需要持续关注的，春节期间铜社会库存累增11.74万吨，速度超过历史往年同期，节后第二周继续累库三万多吨，接近去年同期水平，社会总库存接近30万吨，春节后三周消费平淡，供给放量，库存仍有继续累增空间，预期累库量若达到20-25万吨，将超过去年，全年升水重心将继续下移，全年供需格局也将得到进一步改善，目前现货贴水交易，期限结构近端C结构，难以支撑铜价持续上行。 策略：综合来看，下周宏观事件落地影响或对商品带来一定程度价格驱动，需求预期差交易与现实层面的需求恢复偏慢可能形成一定程度共振，铜价高位压力持续，主要区间67500-69500，价格运行至高位区间，继续持有CU2404C70000空单。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 其它要素 3 4 行情展望 宏观面 欧洲制造业PMI处于收缩区间，且程度加剧，美国制造业也出现一定程度回落。欧元区2月制造业PMI初值录得46.5%，较上月下降0.1个百分点；英国制造业PMI录得47.5%，环比上行0.2个百分点，美国ISM制造业PMI录得47.8%，环比下行1.3个百分点，欧洲国家PMI数据均处收缩区间且程度加剧，德国制造业创4个月新低，美国官方制造业数据下滑。2024年2月中国制造业PMI录得49.1%，下行0.1个百分点。供需两端均有所回落，需求收缩程度进一步加深，新出口订单下滑0.9% 至46.3%，需求现实偏弱情况未得改善。 宏观面 国内两会即将召开，政策预期即将落地，需求预期差的交易或有抬头；海外一端，欧美制造业表现分化，美强欧弱格局加剧，欧元区2月制造业PMI下滑0.5个百分点至46.1%，德国制造业PMI创4个月新低，而美国Markit制造业PMI延续扩张区间，就业数据韧性，整体美国经济仍较为强劲，同时通胀回落速度放缓，因此美联储连续打压市场降息预期，美元指数有支撑震荡，给予铜价估值压力。 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2022年铜精矿进口量续创新高。 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%. 产业基本面 2月SMM进口铜精矿指数均价20.78美元/吨，较上月TC均价下降18.77美元，现货铜精矿加工费进一步下滑。矿端扰动增多，铜精矿加工费大幅回落，港口库存维持中性水平，主要受制于海外矿山扰动，预期影响价格回落，关注一季度到港量实际变化。12月1日，中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每干吨/ 8.0美分每磅。2023 年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。较年长单TC下滑8美元/吨，在近期矿端扰动频发背景下，冶炼需求仍较为旺盛，TC连续下滑。 产业基本面 精炼铜产量 1月SMM中国电解铜产量为96.98万吨，环比下降2.96万吨，降幅为2.96%，同比增加13.65%，增量为11.65万吨；且较预期的95.36万吨增加1.62万吨。 进入2月，有两家冶炼厂有检修计划其中一家是小检修，为了应对超低的加工费，据我们了解个别冶炼厂提前了检修时间，也有2家冶炼厂计划减少铜精矿投炉品位和投炉量，在保证正常生产不停炉的情况下，把铜精矿投炉品位压到最低。但由于存在时间差（从投料到产出需要一段时间），这些减少投炉量的冶炼厂在2月的产量并未受到影响，预计3月才会出现减量。 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。海关总署数据显示，中国2023年12月精炼铜进口33.87万吨，同比下滑7%；1-12月累计进口373.72万吨，同比减3.79%。 产业基本面 废铜供给 中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.66%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 据SMM了解，本周临沂金属城再生铜贸易商已恢复至正常贸易状态，但据其反映，其上游供应量同比往年大幅减少，而节后再生铜杆厂积极补充原料库存，导致临沂金属城再生铜贸易商在消耗完自身库存后，出现缺货情况，再生铜报价因而较为坚挺。 整体来看，春节后复工第二周，华东有色金属城再生铜吞吐量将显著回升，但市场整体处于供应紧缺状态。展望下周，再生铜杆厂经历两周的采购后，原料库存得到一定的补充，在面对价格偏高的再生铜，其接货积极性有所回落，预计将使得再生铜价格承压。此外，据SMM了解，由于供应紧缺，目前临沂金属城许多再生铜贸易商手中库存仅剩100吨至200吨，预计下周再生铜供应增量有限，市场供应将持续处于紧张状态。需求方面，由于大部分再生铜杆厂已于本周启动生产，再生铜需求将维持平稳。 产业基本面-消费端 电线电缆 2022年1-12月电源累计投资7208亿元，同比增长22.8%，电网累计投资5012亿元，同比增长2%。电源投资超前发力，稳增长调控预期明显，电网投资额度不及预期。 2023年12月电源累计投资总额9675亿元，同比增长30%，电网累计投资5275亿元，同比增长5.4%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2022年空调累计产量为22220万台，同比增长1.8%，12月单月产量1770.5万台，同比下滑9.83%。2023年12月单月空调生产2152万台，同比增长26.9%，1-12月空调累计产量24487万台，同比增长13.5%。 产业基本面-消费端 汽车 中汽协数据显示，2023年，我国汽车产销量分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，产量增速同比提升8.2个百分点，销量增速同比提升9.9个百分点，产销量首次双双突破3000万辆，创历史新高。 2023年，我国新能源汽车延续高速增长态势，取得亮眼成绩。在政策和市场的双重作用下，2023年，我国新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场占有率达到31.6%，高于上年同期5.9个百分点。 产业基本面-消费端 房地产 2022年1-12月房屋竣工面积累计值为8.62亿平方米，累计同比减少15%，新开工面积累计同比下滑39%。 2023年1-12月竣工面积9.98亿平方米，同比增长17%，新开工面积同比下滑20%，地产数据延续弱势，不过新开工与竣工面积劈叉情况略有改善，新开工环比有所企稳，但地产资金压力仍存，销售端依然疲弱。 其他要素 库存 截至3月1日，三大交易所总库存36.47万吨，月度库存增加12.52万吨，以国内季节性累库居多。LME铜库存减少2.5万吨至12.14万吨；上期所库存增加14.57万吨至21.45万吨，COMEX铜库存增加4610吨至2.89万吨。 据SMM调研了解，截至3月1日国内保税区库存为4.32万吨，较上周增加0.52万吨。其中上海保税库环比增加0.56万吨至3.98万吨；广东保税区减少0.04万吨至0.34万吨，进口窗口关闭，春节下游消费转淡，保税区库存累增。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至2月27日CFTC非商业多头净持仓-1,603手，月度增加6,995手，净空头状态有所削弱。其中非商业多头持仓69,673手，周度环比减少1,427手，非商业空头持仓71,276手，月度环比减少8,422手。铜价区间反复，多空双方均有减仓，空头减仓程度更大。 其他要素 升贴水 截至3月1日LME铜现货贴水-87.5美元/吨，LME铜现货持续大幅贴水状态有所改善；得益于LME铜库存连续下滑，注销仓单出库，但实际现货需求萎靡。 国内节后快速累库，持货商调价出货意愿增强，现货贴水百元附近交易，需注意在高铜价下下游企业对新增订单量目前的预计仍不乐观，现货采购意愿受阻。持货商目前让价情绪较低，若铜价高企不下，预计3月升水重心仍难明显上抬。 其他要素 基差 截至2024年3月1日，铜1#上海有色均价与连三合约基差-130元/吨。 行情展望 宏观层面：2月铜价高位震荡走势，价格重心抬升，围绕69000一线窄幅运行，国内政策预期仍支撑价格，但现货需求恢复偏慢，季节性累库仍在延续。从宏观层面来看，国内两会即将召开，政策预期即将落地，需求预期差的交易或有抬头；海外一端，欧美制造业表现分化，美强欧弱格局加剧，欧元区2月制造业PMI下滑0.5个百分点至46.1%，德国制造业PMI创4个月新低，而美国Markit制造业PMI延续扩张区间，就业数据韧性，整体美国经济仍较为强劲，同时通胀回落速度放缓，因此美联储连续打压市场降息预期，美元指数有支撑震荡，给予铜价估值压力。 产业基本面：从产业一端来看，进口铜精矿TC低位略有回升，但仍偏低位，1-2月铜冶炼量继续增加，未受明显影响，关注二季度铜矿实际到港量变化。国内目前进入季节性累库阶段，累库速度与高度是需要持续关注的，春节期间铜社会库存累增11.74万吨，速度超过历史往年同期，节后第二周继续累库三万多吨，接近去年同期水平，社会总库存接近30万吨，春节后三周消费平淡，供给放量，库存仍有继续累增空间，预期累库量若达到20-25万吨，将超过去年，全年升水重心将继续下移，全年供需格局也将得到进一步改善，目前现货贴水交易，期限结构近端C结构，难以支撑铜价持续上行。 策略：综合来看，下周宏观事件落地影响或对商品带来一定程度价格驱动，需求预期差交易与现实层面的需求恢复偏慢可能形成一定程度共振，铜价高位压力持续，主要区间67500-69500，价格运行至高位区间，继续持有CU2404C70000空单。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正
