铜期货月报：宏观隐忧仍存 供应稳定铜价

2025年10月27日 宏观隐忧仍存供应稳定铜价 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 宏观市场在11月偏向利好，但核心宏观数据可能形成一定干扰。 基本面来看，海外矿石供应压力将继续存在，国内冶炼厂检修影响将进一步深化。需求方面，季节性因素将带来终端需求平稳回升。 范芮电话：010-84555195 综上，11月铜价将高位震荡。 邮箱fanrui@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3055660 投资咨询资格号Z0014442 【目录】 一、行情回顾.......................................................................................................................................................................................1二、宏观干扰增加铜金融属性明显..........................................................................................................................................12.1宽松预期持续通胀隐忧尚存........................................................................................................................................1三、供应干扰增加价格支撑持续...............................................................................................................................................23.1长单谈判将至加工费低位运行...................................................................................................................................23.2废铜供应偏紧等待政策明朗........................................................................................................................................23.3检修影响将现精炼铜供应偏紧...................................................................................................................................3四、终端存在差异消费平稳回升...............................................................................................................................................44.1高铜价抑制线缆生产未见回升...................................................................................................................................44.2空调生产将回升消费空间有限..................................................................................................................................44.3旺季效应汽车产销平稳增长........................................................................................................................................5五、后市展望.......................................................................................................................................................................................5 铜期货月报 一、行情回顾 10月铜价整体表现较强。海外矿山运营干扰，铜价在国庆假期归来大幅跳空走高。后美国再度对中国挑起“贸易战”，铜价小幅回调后开启高位震荡走势。 二、宏观干扰增加铜金融属性明显 2.1宽松预期持续通胀隐忧尚存 由于美国共和、民主两党在医保相关福利支出等核心议题上分歧巨大，国会参议院未能在9月30日上一财年结束前通过新的临时拨款法案，导致联邦政府维持正常运转的资金耗尽，于10月1日起“停摆”。 美东时间10月10日，美方宣布，针对中方采取的稀土等相关物项出口管制，将对中方加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制。此外，自10月14日起，对进入美国港口的中国拥有、运营或建造的船舶，以及所有外国建造的汽车运输船征收额外费用。 根据最新公布的美联储会议纪要，美联储官员们大体同意，近期就业增长放缓的重要性超过了对持续高企通胀的担忧，因此在9月将基准利率下调0.25个百分点至4%至4.25%的区间。 宏观市场在11月偏向利好，但核心宏观数据可能形成一定干扰。 三、供应干扰增加价格支撑持续 3.1长单谈判将至加工费低位运行 10月海外矿山运营扰动增加。据外媒报道，Grasberg发生事故已停产近一个月，英美资源集团与嘉能可合资的Collahuasi矿山产量同样下滑27%，两家公司均下调2025-2026年产量目标。Codelco最大地下铜矿ElTeniente发生致命事故后，8月产量同比下降25%，跌至20年来最低水平9.34万吨。 SMM报出的进口铜精矿加工费10月继续在负值区间运行，且由于月间海外矿山运营不稳定因素增加，进口铜精矿加工费较9月末负值扩大。 11月国内冶炼厂检修将继续影响矿石需求，加工费仍将继续在偏低位置运行。 3.2废铜供应偏紧等待政策明朗 10月国内精废价差整体维持在较高水平，10月中旬精废含税价差最高扩大至3550元/吨以上水平，其他多数时间精废含税价差维持在3000元/吨以上高水平。 图表3国内精废含税价差 11月国内冶炼厂计划检修带来的精炼铜产量影响依然明显，废铜在冶炼端的需求有望在11月进一步降低。 3.3检修影响将现精炼铜供应偏紧 10月进口铜精矿加工费依然持续在-40美元/吨附近的低水平运行，冶炼厂计划检修继续进行当中，10月涉及检修的粗炼及精炼产能均较9月大幅提升，产量影响也明显高于9月。 从全球交易所库存结构来看，10月COMEX铜库存继续累加，截至10月末COMEX铜库存已经达到34.88万吨高水平；LME铜库存在月间延续9月以来的去库态势，库存水平持续平稳下降至13.72万吨；上期所铜库存持续稳定在11万吨附近水平。 铜期货月报 据SMM调研情况，国内冶炼厂11月仍有大规模的检修计划，11月精炼铜供应将进一步收紧。 四、终端存在差异消费平稳回升 4.1高铜价抑制线缆生产未见回升 国内国庆假期过后，铜价大幅高开后持续高位震荡，高铜价对终端需求产生一定抑制效果。 预计11月线缆企业开工情况仍将保持平稳，线缆消费难以有效形成需求拉动作用。 4.2空调生产将回升消费空间有限 今年空调行业生产并未如去年那般提前启动，整个空调产业链上下游均表现相对谨慎。 图表6国内空调产量 依照正常季节性规律，空调行业生产活动正常将在11月经历明显加速启动，但预计生产回升空间相对有限。 4.3旺季效应汽车产销平稳增长 当前处于汽车产销增长期，汽车行业产销持续处于回升进程。 当前为汽车行业产销旺季，汽车行业产销有望在新能源汽车驱动下继续走高。 五、后市展望 宏观市场在11月偏向利好，但核心宏观数据可能形成一定干扰。 基本面来看，海外矿石供应压力将继续存在，国内冶炼厂检修影响将进一步深化。需求 铜期货月报 方面，季节性因素将带来终端需求平稳回升。 综上，11月铜价将高位震荡。 铜期货月报 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B电话：010-84555000 福建分公司地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号1304室之02-03室（即磐基商务楼1502-1503室）电话：0592-5312522 安徽分公司地址：安徽省合肥市金寨路91号立基大厦6层电话：0551-68115888/65170177 河南分公司地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 大连分公司地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407电话：0411-84807840 青岛营业部地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号海韵东方1103户电话：0532-66728681 西安分公司地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔6层06室电话：029-88604088 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道2008号中国凤凰大厦1号楼10B电话：0755-82891269 上海分公司地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室电话：021-50872756 杭州营业部地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4幢2201-3室电话：0571-87686300 广州分公司地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A单元电话：020-89816681 通辽营业部 地址：内蒙古自治区通辽市科尔沁区西门街道龙兴紫云公馆9#楼1-101-2室电话：0475-6386928 北京分公司地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼22层2208B室电话：010-84555050 上海中山北路营业部地址：上海市普陀区中山北路1958号3层西半部318室电话：021-52650802、021-52650801 全资子公司：国元投资管理(上海)有限公司注册地址：上海市虹口区东大名路501号