【市场聚焦】生猪：供需再定价

本 轮 上 涨 积 压 了 多 少⼤猪 ⾸先关注体重的问题，体重分成两个⻆度看：第⼀个是集团标猪的体重；第⼆个是⼆次育肥做了多少量，体重⼤不⼤。 从集团的标猪来看，今年集团企业出栏体重偏轻。在今年6⽉初猪价上涨后，7⽉⾄今的上涨市场普遍没有预期，集团 企业⼼态整体偏谨慎，体重不是很⾼。 ⼆次育肥⽅⾯，6⽉份现货价格回调之后，⼆次育肥的情绪也出现了⼀个分⽔岭。如果说之前的⼆次育肥是谨慎的，那么6⽉之后的⼆次育肥在谨慎中⼜多了⼀份激进。从栏舍利⽤率的图中可以看处，6⽉下旬开始栏舍利⽤率开始不断爬升，直到7⽉下旬左右，这段时间的⼆次育肥处在⼀个不断进 猪 压 栏 的 过 程 ， 7⽉下 旬 以 后 ， 育 肥 栏 舍 利⽤率 开 始 缓降，市场在⾼价位逐渐出现认卖的情绪，但⼤部分进场的⼆次育肥猪还没有出栏。 但今年的⼆次育肥猪体重不是很⼤，后⾯预计不会有⼤幅的抛压。此外，⼆次育肥出栏的占全国⽣猪存栏占⽐⽐较有限，据测算可能不⾜10%。本轮猪价的上涨主要由南⽅地区拉动，我们后验视⻆来看，年初南⽅向北⽅卖了仔猪，导致南⽅阶段性短缺，其实就是整体产能去化超了预期，正常是北⽅少，把南⽅的猪搬到北⽅，南⽅就少了，其实还是少。7⽉下旬栏舍利⽤率开始调降，现货价格也没降，说明⽬前的⼆次育肥托底不是猪价上涨的核⼼问题。反过来也说明，⼆育的抛压也不是猪价下跌的核⼼问题。 下 半 年 产 能 恢 复⼒度 如 何 ？ 这个问题是下半年的核⼼问题。⾸先看能繁和存栏的官⽅数据，能繁⺟猪在6⽉之前没有明显增量，⽣猪存栏下半年没有⼤增，看不到趋势下跌的基础。 接下来是节奏问题，⼩样本数据从侧⾯⽤来佐证。这个问题是⼀个仁者⻅仁，智者⻅智的问题，个⼈认为不要去过于执着。产能基数的恢复姑且分两个阶段去看，⼀个是YQ损失本⾝的恢复，⼀个是掀开价格底牌后产能的恢复。从数据上⼤致也是如此显现，在3季度末4季度初可能会有⼀波阶段性恢复，四季度到腌腊前，基数可能会整体稳定，腌腊到春节会有⼀波恢复，我们先把预期放在这⾥，我们认为市场⼤体也这么看，后⾯再去调整，看看⼤家会怎么卖猪。但整体⽽⾔，我们不认为产能有⼤的恢复，如果未来半年某个阶段市场⼤量地卖猪，我们认为⼤概率是市场慌了，⽽不是产能真的⼤幅恢复了。 数据来源：涌益咨询，中粮期货研究院整理 三以 上 因 素 怎 么 定 价 ？ ⽬前盘⾯给出的定价，我们的解读就是，11⽉交易⼤猪抛压，1⽉交易产能明显恢复。⽬前来看，⼤猪也确实存在积压，未来产能也确实会恢复，但问题是这些因素会值多少钱。我们的倾向是下半年是⼀个宽幅震荡的价格⾛势，现货价格整体在宽幅震荡中下台阶，但不会出现⼤幅的趋势性回落。 策 略 建 议 未来⽣猪交易的难度不断增⼤，我们⼀⽅⾯要关注基本⾯如何，另⼀⽅⾯要关注市场阶段性给了哪些机会，⼆者做⼀个匹配。 ⼤的⽅向，在11⽉产能恢复之前（从能繁⺟猪来看），如果市 场 阶 段 性 卖 了 肥 猪 ， 在 back 结 构 下⼤⽅向 考 虑 逢 低 做多；11⽉产能恢复后，如果市场给出contango结构，可以考虑逢⾼做空。 ⽬前预期⽐较充分下，短期可以考虑⼀下LH2411阶段性的下⾏驱动，后期LH2501以后的合约也可以考虑估值的阶段性纠偏，需要对⾏情把握精准，注意⻛险控制。 作者简介 关壹麟 中粮期货研究院农产品⾼级研究员交易咨询资格证号：Z0018177 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。