Q2有所承压，营销转型持续深化

2024年上半年公司实现营业收入7.59亿元，同比增长14.93%，但归母净利润0.80亿元，同比下滑17.53%。Q2营收2.33亿元，同比下降11.82%，归母净利润-0.29亿元，同比下滑248.08%。Q2略有下滑，主要原因是营销转型持续深化。上半年收入增长主要来自青稞白酒（同比增长8.5%）和电子商务平台业务（同比增长116.6%），葡萄酒业务同比下降15.0%。分价格带看，100元以上青稞白酒营收同比增长12.6%，低价位产品通过区域补强提升销量。Q2合同负债0.69亿元，同比增加。经销商方面，青海保持稳定，省外新增26家。市场布局巩固青海，战略核心为甘肃、山西、陕西、河南，并启动“出海”计划开发美国市场。毛利率下降10.6pct至51.4%，主要与收入规模减少有关；期间费用率提升，销售费用率/管理费用率分别同比提升7.3/5.3pct，其中管理费用主要因股权激励费用增加。Q2归母净利润为-0.3亿元，上年同期盈利0.2亿元。公司进行中期现金分红，每10股派现0.33元。投资建议：预计24-26年公司营业收入分别为14.4/16.8/19.1亿元（增速18.6%/16.9%/14.0%），归母净利润分别为1.2/2.0/2.6亿元（增速37.2%/59.2%/30.8%），维持“增持”评级。风险提示：产品结构升级不及预期、竞争加剧、省外扩张不及预期。