疫情影响利润短期承压，持续深化营销改革

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]同仁堂(600085)投资评级增持上次评级增持[Table_Author]周平医药行业首席分析师执业编号：S1500521040001联系电话：15310622991邮箱：zhouping@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]疫情影响利润短期承压，持续深化营销改革[Table_ReportDate]2022年10月28日[Table_Summary]事件：同仁堂发布2022年第三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入109.00亿元，同比增长2.03%，归母净利润10.03亿元，同比增长9.01%。第三季度公司实现营业收入33.93亿元，同比增长2.09%，归母净利润2.59亿元，同比下滑12.33%。点评：克服疫情等不利影响，Q3营收稳健增长。2022年单三季度公司实现营业收入33.93亿元，同比增长2.09%，归母净利润2.59亿元，同比下滑12.33%。据公司公告，公司高效统筹疫情防控和生产经营，持续深化营销改革，努力克服新冠肺炎疫情散发等不利因素影响，Q3营业收入同比略有增长。Q3归母净利润同比下降，主要是受疫情等因素影响，部分子公司业绩有所波动，且公司各季度间费用支出不均衡所致。持续深化营销改革，全面推进精准营销。据公司公告，公司不断强化全员营销意识，坚持“不饱和”营销模式，品种管理由粗放集约向“目标管理+过程管理”的精细化管控模式迈进，稳步推进五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、国公酒、坤宝丸、锁阳固精丸五大核心OTC重点品种五年广告项目。同时科学分解指标，动态跟进精准施策，大力开发半空白市场与区域特色品种，深耕终端市场。并不断加大普及力度，宣传科普中医药文化和养生知识。品种优势明显，安牛具备发展潜力。公司拥有以安丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等为代表的产品以及众多经典药品，常年生产的中成药超过400个品规，品种资源丰富。其中，安丸天然原材料稀缺且存在使用限制，公司“双天然”产品具备护城河属性，长期发展空间广阔。盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为153.01/172.28/194.28亿元，归母净利润分别14.71/17.25/20.21亿元，维持“增持”评级。风险因素：行业政策风险、原材料与质量标准风险、市场风险、市场竞争风险。[Table_Profit]重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入(百万元)12,82614,60315,30117,22819,428增长率YoY%-3.4%13.9%4.8%12.6%12.8%归属母公司净利润(百万元)1,0311,2271,4711,7252,021增长率YoY%4.7%19.0%19.8%17.3%17.1%毛利率%47.0%47.6%48.7%49.3%49.9%净资产收益率ROE%10.5%11.5%12.1%12.4%12.7%EPS(摊薄)(元)0.750.891.071.261.47市盈率P/E(倍)31.7850.2652.5344.7738.23市净率P/B(倍)3.335.806.375.564.85[Table_ReportClosing]资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月27日收盘价 [Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产16,52718,17420,04223,31027,075营业总收入12,82614,60315,30117,22819,428货币资金8,3499,92611,04213,50115,971营业成本6,7927,6487,8538,7419,738应收票据249493407520551营业税及附加137155162183206应收账款1,1411,0041,2071,2721,483销售费用2,4732,7482,9843,3603,789预付账款265185248244290管理费用1,2361,3351,5301,7231,943存货6,0616,1696,6717,2388,168研发费用138176184208234其他461396467536612财务费用-3630-146-197-244非流动资产5,3116,8997,0087,0447,049减值损失合计-113-222-2-2-2长期股权投资1514141414投资净收益19588固定资产（合计）4,0813,9383,8183,6893,545其他3131525463无形资产6437369821,1641,338营业利润2,0052,3282,7893,2723,832其他5712,2102,1932,1762,151营业外收支-22-1000资产总计21,83825,07327,04930,35434,124利润总额1,9832,3272,7893,2723,832流动负债5,5986,3025,9816,6057,254所得税367437523614719短期借款424831400400400净利润1,6161,8912,2662,6583,113应付票据10038394348少数股东损益5856637959331,092应付账款2,7653,1933,2373,6264,027归属母公司净利润1,0311,2271,4711,7252,021其他2,3102,2412,3052,5362,779EBITDA2,4753,4422,8803,2863,797非流动负债6932,0982,0982,0982,098EPS(当年)(元)0.750.891.071.261.47长期借款483745745745745其他2101,3531,3531,3531,353现金流量表单位:百万元负债合计6,2918,4008,0798,7039,352会计年度2020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益5,7156,0396,8337,7668,858经营活动现金流2,1753,4262,0282,8462,845归母权益9,83210,63412,13713,88415,913净利润1,6161,8912,2662,6583,113负债和股东权益21,83825,07327,04930,35434,124折旧摊销425903293272279财务费用-4914726363重要财务指标单位:百万元投资损失-1-9-5-8-8会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变动75442-592-136-596营业总收入12,82614,60315,30117,22819,428其它108187-6-3-6同比（%）-3.4%13.9%4.8%12.6%12.8%投资活动现金流-961-342-409-325-312归属母公司净利润1,0311,2271,4711,7252,021资本支出-1,136-469-361-280-267同比（%）4.7%19.0%19.8%17.3%17.1%长期投资80-50-50-50毛利率（%）47.0%47.6%48.7%49.3%49.9%其他167127255ROE%10.5%11.5%12.1%12.4%12.7%筹资活动现金流-439-1,384-503-63-63EPS(摊薄)(元)0.750.891.071.261.47吸收投资5420000P/E31.7850.2652.5344.7738.23借款202-123-43100P/B3.335.806.375.564.85支付利息或股息-695-731-72-63-63EV/EBITDA10.5715.9823.9620.2516.88现金流净增加额6791,6501,1162,4592,471[Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3研究团队简介周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhen@cindasc.com华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuan@cindasc.com华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com华北区销售魏冲18340820155weichong@cindasc.com华北区销售樊荣15501091225fanrong@cindasc.com华北区销售秘侨18513322185miqiao@cindasc.com华东区销售总监杨兴13718803208yangxing@cindasc.com华东区销售副总监吴国15800476582wuguo@cindasc.com华东区销售国鹏程15618358383guopengcheng@cindasc.com华东区销售李若琳13122616887liruolin@cindasc.com华东区销售朱尧18702173656zhuyao@cindasc.com华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiao@cindasc.com华东区销售方威18721118359fangwei@cindasc.com华东区销售俞晓18717938223yuxiao@cindasc.com华东区销售李贤哲15026867872lixianzhe@cindasc.com华东区销售孙僮18610826885suntong@cindasc.com华东区销售贾力15957705777jiali@cindasc.com华东区销售石明杰15261855608shimingjie@cindasc.com华东区销售曹亦兴13337798928caoyixing@cindasc.com华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyang@cindasc.com华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufei@cindasc.com华南区销售