22Q3收入逐步走出疫情影响，短期利润承压

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 东 富 龙(300171.SZ) 2022年10月30日 买入（维持） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：27.04 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 6.92 2.08 -4.25 相对涨幅(%) 14.39 15.48 10.83 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《-东富龙（300171.SZ）：2021年年报点评：生物药设备及耗材相关领域超预期放量，2022年收入目标可喜》，2022.4.9 2.《东富龙（300171.SZ）：乘行业高景气度之风，打造制药装备一体化平台》，2022.3.29 东富龙（300171.SZ）：22Q3收入逐步走出疫情影响，短期利润承压 投资要点  事件：公司2022Q1-3收入38.17亿，同比增加32.43%，实现归母净利润6.04亿，同比增加8.29%，扣非归母净利润5.66亿元，同比增加10.92%。  疫情对国内收入影响逐步减弱，但对国际业务影响持续。单Q3季度公司实现营收13.9亿元（+29.6%），实现归母净利润2.02亿元（-7.38%），实现扣非归母净利润1.95亿元（-4.59%），从收入端看，公司已逐步走出国内疫情的影响。分地区来看，22Q3单季度国内收入占比约82%，国际收入占比约18%，主要是由于国际收入确认节奏仍一定程度受到今年Q2上海疫情影响导致整体放缓，占比未能延续半年度趋势，随着上海疫情缓和，预计Q4将逐步恢复。  毛利率受业务结构变化短期承压，费用端有较大投入，为公司长足发展打下坚实基础。利润方面，由于疫情影响整体收入结构，高毛利业务占比较低导致Q3单季度毛利率有所下滑，为37.77%（-8.53pct）。22Q1/Q2/Q3公司的销售费用率分别为4.04%/5.00%/4.50%，22Q1-Q3整体销售费用率为4.51%（+0.04pct）；研发费用率分别为6.75%/5.70%/5.83%，22Q1-Q3整体研发费用率为6.09%（+0.32pct），主要是由于公司在人员储备、新产品布局、募投项目布局方面均做了较大投入导致费用增加；管理费用率分别为8.49%/9.17%/10.45%，22Q1-Q3整体管理费用率为9.41%（-0.49pct）。  盈利预测及投资建议：公司作为制药装备龙头，随着产品矩阵持续丰富，产品力逐步增强，有望逐步实现进口替代。但考虑到疫情可能反复的因素下，公司的发货及收入确认节奏会受到一定影响，我们修正盈利预期。预计2022-24年归母净利润分别为10.03/12.73/15.76亿，同比增长21.2%/26.9%/23.8%，对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。  风险提示：国内疫情反复影响订单确认节奏；新增订单不及预期；生物制药下游景气度不及预期。 -57%-43%-29%-14%0%14%29%43%2021-112022-032022-07东富龙沪深300 公司点评 东富龙（300171.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 635.42 流通A股(百万股)： 434.24 52周内股价区间(元)： 20.85-54.78 总市值(百万元)： 17,181.62 总资产(百万元)： 10,778.78 每股净资产(元)： 7.42 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,708 4,192 5,457 6,752 8,344 (+/-)YOY(%) 19.6% 54.8% 30.2% 23.7% 23.6% 净利润(百万元) 463 828 1,003 1,273 1,576 (+/-)YOY(%) 217.9% 78.6% 21.2% 26.9% 23.8% 全面摊薄EPS(元) 0.74 1.32 1.23 1.56 1.93 毛利率(%) 41.8% 46.1% 46.8% 47.0% 47.2% 净资产收益率(%) 12.9% 19.2% 18.8% 19.2% 19.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 bVgWiWxX8XdXnNqN8OcM8OpNmMtRtRkPmNoOeRsRoP9PoPtOwMqQpMMYoOvM 公司点评 东富龙（300171.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 4,192 5,457 6,752 8,344 每股收益 1.32 1.23 1.56 1.93 营业成本 2,260 2,904 3,581 4,401 每股净资产 6.88 6.54 8.11 10.07 毛利率% 46.1% 46.8% 47.0% 47.2% 每股经营现金流 2.18 1.98 1.90 1.62 营业税金及附加 17 25 30 38 每股股利 0.39 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 194 278 338 417 P/E 28.61 22.00 17.34 14.00 营业费用率% 4.6% 5.1% 5.0% 5.0% P/B 5.49 4.14 3.33 2.69 管理费用 374 628 770 960 P/S 4.05 4.04 3.27 2.65 管理费用率% 8.9% 11.5% 11.4% 11.5% EV/EBITDA 19.14 14.09 10.47 7.96 研发费用 285 387 479 584 股息率% 1.03% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 6.8% 7.1% 7.1% 7.0% 盈利能力指标(%) EBIT 1,063 1,235 1,554 1,944 毛利率 46.1% 46.8% 47.0% 47.2% 财务费用 -8 -12 -4 4 净利润率 19.7% 18.4% 18.9% 18.9% 财务费用率% -0.2% -0.2% -0.1% 0.0% 净资产收益率 19.2% 18.8% 19.2% 19.2% 资产减值损失 -40 -33 -44 -55 资产回报率 8.5% 8.5% 8.7% 8.8% 投资收益 -2 -5 0 0 投资回报率 20.6% 19.4% 19.7% 19.9% 营业利润 1,016 1,200 1,492 1,848 盈利增长(%) 营业外收支 3 1 1 1 营业收入增长率 54.8% 30.2% 23.7% 23.6% 利润总额 1,020 1,201 1,493 1,849 EBIT增长率 96.7% 16.2% 25.8% 25.1% EBITDA 1,112 1,296 1,635 2,037 净利润增长率 78.6% 21.2% 26.9% 23.8% 所得税 133 156 194 240 偿债能力指标 有效所得税率% 13.1% 13.0% 13.0% 13.0% 资产负债率 54.0% 53.3% 53.2% 52.8% 少数股东损益 58 42 26 32 流动比率 1.6 1.7 1.7 1.7 归属母公司所有者净利润 828 1,003 1,273 1,576 速动比率 0.9 1.1 1.1 1.0 现金比率 0.5 0.6 0.6 0.6 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 2,451 3,812 4,965 5,866 应收帐款周转天数 70.2 85.0 85.0 85.0 应收账款及应收票据 895 1,241 1,532 1,893 存货周转天数 516.5 390.0 400.0 450.0 存货 3,198 3,073 3,884 5,376 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 其它流动资产 1,925 2,266 2,470 2,723 固定资产周转率 11.9 10.5 8.8 8.8 流动资产合计 8,469 10,391 12,852 15,859 长期股权投资 93 103 123 153 固定资产 353 521 766 950 在建工程 187 166 158 160 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 154 152 150 148 净利润 828 1,003 1,273 1,576 非流动资产合计 1,271 1,462 1,777 2,103 少数股东损益 58 42 26 32 资产总计 9,740 11,853 14,628 17,961 非现金支出 185 135 181 219 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -85 5 -1 -1 应付票据及应付账款 911 979 1,275 1,568 营运资金变动 383 435 73 -502 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,369 1,620 1,552 1,324 其它流动负债 4,283 5,274 6,438 7,850 资产 -454 -237 -368 -379 流动负债合计 5,194 6,252 7,713 9,418 投资 7 -15 -28 -40 长期借款 0 0 0 0 其他 1 -7 -3 -4 其它长期负债 67 67 67 67 投资活动现金流 -446 -259 -399 -423 非流动负债合计 67 67 67 67 债权募资 -2 0 0 0 负债总计 5,262 6,320 7,781 9,485 股权募资 0 0 0 0 实收资本 628 816 816 816 其他 -207 -0 -0 -0 普通股股东权益 4,322 5,335 6,623 8,220 融资活动现金流 -209 -0 -0 -0 少数股东权益 156 198 224 256 现金净流量 686 1,360 1,153 901 负债和所有者权益合计 9,740 11,853 14,628 17,961 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2022年10月28日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司点评 东富龙（300171.SZ） 4 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林 德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名，2018年新财富第五名、水晶球第二名，2017年新财富第四名，2016年新财富第五名，201