短期营收承压，持续深化内部改革及新品研发

杭齿前进(601177) /通用设备 /公司点评 /2023.09.06 请阅读最后一页的重要声明！ 短期营收承压，持续深化内部改革及新品研发 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-09-06 收盘价(元) 9.73 流通股本(亿股) 4.00 每股净资产(元) 5.58 总股本(亿股) 4.00 最近12月市场表现 分析师 佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师 谢铭 SAC证书编号：S0160523010001 xieming@ctsec.com 相关报告 1. 《深化内部改革，业绩稳步向上》 2023-05-08 ❖ 事件： 2023年8月17日，公司发布《2023 年半年度报告》，公司2023年H1实现营业收入9.99亿元，同比-19.02%，实现归母净利润1.18亿元，同比+17.30%，扣非后归母净利润1.07亿元，同比增长28.50%。 ❖ 工程机械和工业传动需求不及预期，公司Q2营收端承压：单看二季度，公司实现营收4.54亿元，同比-31.05%；归母净利润0.52亿元，同比+2.55%，主要系1）工程机械在房地产新建需求减弱、中小基建项目开工率不及预期等因素影响下或仍处于筑底期，导致国内市场订单总体上低于预期，2）工业传动产品订单减少导致收入下降。同时，风电新增装机容量同比增长但低于预期，部分主机厂装机计划推迟，导致产品销售有所滞后，增长额未达预期。 ❖ 产品创新加速，产品结构优化，盈利能力有所提升。单看二季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为26.09/11.65%，同比+6.37/3.88pct，环比+3.83/-0.66pct，盈利能力有所提升主要系（1）公司产品销售结构变化及期间费用同比有所减少；（2）参股公司萧山农商银行净利润增加，使公司投资收益同比有所增加；（3）其他收益同比下降，使非经常性损益同比有所减少。面对全球与国内经济发展的不确定性，公司加强市场开拓、产品创新，上半年，公司共完成新产品开发57项、关键零部件开发12项，保障市场竞争力。 ❖ 持续深化内部改革，逐步落实降本增效。一方面，公司将继续优化组织和管理架构，加大绩效奖励幅度，落实人才培养。另一方面，公司将加强技改力度，推进信息化系统应用，提升智能制造水平和关键工序能力。 ❖ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入23.03/27.38/30.60亿元，归母净利润2.53/2.86/3.20亿元。对应PE分别为14.99/13.23/11.85倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：新品拓展不及预期风险、宏观经济景气度不及预期风险、原材料价格波动风险、竞争格局恶化风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2140 2196 2303 2738 3060 收入增长率(%) 11.55 2.62 4.85 18.90 11.75 归母净利润(百万元) 150 209 253 286 320 净利润增长率(%) 62.87 39.62 20.71 13.28 11.64 EPS(元/股) 0.37 0.52 0.63 0.72 0.80 PE 24.04 15.61 14.99 13.23 11.85 ROE(%) 7.62 9.81 10.67 10.79 10.75 PB 1.83 1.53 1.60 1.43 1.27 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -13%-2%9%20%31%42%杭齿前进沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2140.02 2196.07 2302.56 2737.75 3059.51 成长性 减:营业成本 1625.20 1706.96 1754.16 2107.53 2360.00 营业收入增长率 11.6% 2.6% 4.8% 18.9% 11.8% 营业税费 13.90 13.99 15.83 18.19 20.43 营业利润增长率 24.1% 9.4% 25.0% 13.0% 11.6% 销售费用 70.11 71.83 80.59 92.71 97.90 净利润增长率 62.9% 39.6% 20.7% 13.3% 11.6% 管理费用 172.31 171.07 195.72 224.18 244.76 EBITDA增长率 3.8% 10.3% 71.3% 10.3% 9.2% 研发费用 106.57 132.17 142.76 167.00 187.23 EBIT增长率 -2.9% 19.7% 178.5% 12.2% 9.8% 财务费用 38.79 34.11 14.53 13.42 9.01 NOPLAT增长率 20.8% 23.4% 169.0% 12.2% 9.8% 资产减值损失 -93.79 -25.54 -15.00 -20.00 -31.00 投资资本增长率 6.2% 6.0% 4.5% 8.1% 8.3% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 8.8% 7.8% 11.0% 12.1% 12.1% 投资和汇兑收益 154.43 153.07 161.18 186.17 198.87 利润率 营业利润 202.36 221.33 276.74 312.76 348.99 毛利率 24.1% 22.3% 23.8% 23.0% 22.9% 加:营业外净收支 -0.62 -1.96 -2.50 -2.10 -2.18 营业利润率 9.5% 10.1% 12.0% 11.4% 11.4% 利润总额 201.74 219.38 274.24 310.66 346.81 净利润率 9.1% 9.9% 11.4% 10.9% 10.9% 减:所得税 7.13 1.32 10.97 12.43 13.87 EBITDA/营业收入 8.6% 9.2% 15.1% 14.0% 13.7% 净利润 149.96 209.38 252.74 286.30 319.62 EBIT/营业收入 4.0% 4.7% 12.5% 11.8% 11.6% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 508.87 426.61 522.02 633.13 862.90 固定资产周转天数 168 158 149 121 105 交易性金融资产 47.20 33.20 48.20 54.20 57.20 流动营业资本周转天数 40 15 26 41 42 应收帐款 361.47 281.64 305.81 374.10 410.31 流动资产周转天数 327 317 288 279 296 应收票据 0.00 11.36 11.51 11.56 14.20 应收帐款周转天数 57 53 46 45 46 预付帐款 28.25 21.60 22.80 28.70 31.27 存货周转天数 193 178 157 146 150 存货 921.73 768.24 764.63 948.72 1011.44 总资产周转天数 727 743 714 649 637 其他流动资产 9.77 3.66 4.66 6.16 5.36 投资资本周转天数 506 523 525 470 455 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 7.6% 9.8% 10.7% 10.8% 10.7% 长期股权投资 1256.17 1352.33 1452.33 1532.33 1621.69 ROA 3.2% 4.7% 5.4% 5.5% 5.7% 投资性房地产 1.84 1.74 1.62 1.50 1.39 ROIC 2.7% 3.1% 8.1% 8.4% 8.5% 固定资产 963.51 970.11 937.15 908.88 883.08 费用率 在建工程 27.49 78.56 108.06 141.82 177.05 销售费用率 3.3% 3.3% 3.5% 3.4% 3.2% 无形资产 161.21 155.39 147.81 140.15 132.82 管理费用率 8.1% 7.8% 8.5% 8.2% 8.0% 其他非流动资产 80.85 91.30 117.96 117.96 117.96 财务费用率 1.8% 1.6% 0.6% 0.5% 0.3% 资产总额 4626.35 4440.91 4691.29 5185.83 5635.38 三费/营业收入 13.1% 12.6% 12.6% 12.1% 11.5% 短期债务 496.53 257.26 387.26 368.13 362.01 偿债能力 应付帐款 530.97 490.42 534.66 637.78 709.87 资产负债率 55.5% 50.0% 47.5% 46.7% 45.1% 应付票据 419.44 287.76 331.18 408.03 443.28 负债权益比 124.7% 100.1% 90.4% 87.8% 82.1% 其他流动负债 18.98 9.41 7.41 4.41 9.41 流动比率 1.06 1.16 1.26 1.36 1.46 长期借款 158.14 370.70 400.70 350.70 320.70 速动比率 0.57 0.62 0.72 0.77 0.88 其他非流动负债 87.02 86.85 86.85 86.85 86.85 利息保障倍数 2.14 2.69 10.40 10.95 12.42 负债总额 2567.39 2221.11 2227.68 2423.98 2540.60 分红指标 少数股东权益 90.01 85.36 95.89 107.82 121.14 DPS(元) 0.02 0.07 0.00 0.00 0.00 股本 400.06 400.06 400.06 400.06 400.06 分红比率 留存收益 656.87 857.44 1082.24 1368.54 1688.16 股息收益率 0.2% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 2058.96 2219.80 2463.61 2761.84 3094.78 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 0.37 0.52 0.63 0.72 0.80 净利润 149.96 209.38 252.74 286.30 319.62 BVPS(元) 4.92 5.34 5.92 6.63 7.43 加:折旧和摊销 96.86 98.65 57.89 58.21 61.82 PE(X) 24.0 15.6 15.0 13.2 11.9 资产减值准备 91.85 27.24 16.20 21.32 29.99 PB(X) 1.8 1.5 1.6 1.4 1.3 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用