转债周报：岭南转债风波落地

评级及分析师信息 8月12日-16日，正股不温不火，但转债在信用事件的冲击下显著回调。分行业来看，本周转债各行业均有所下跌，金融转债防御属性凸显。转债估值方面，各价位转债估值中枢均明显压缩，并触及历史低位。转债百元溢价率为16.27%，处于2020年以来4.90%分位数的位置。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn ►值得关注的变化：岭南转债违约风波落地 岭南转债成为转债市场有史以来第一只实质违约个券。虽然此前搜特转债、蓝盾转债也未能兑付本息，但毕竟这两 只标的已从转债市场退市，转入老三板，在风险提前暴露的 情况下，二者违约并未引起投资者显著重视。岭南转债则有所不同，一方面，岭南转债仍在转债市场当中正常存续，甚 至在二季度风险暴露之前有较多机构持仓；另一方面，岭南转债具备国资属性，市场认为违约意愿相对较低。此外，不同于蓝盾和搜特因触发退市规则而退出转债市场，没有太多 挽救空间的情况，岭南转债理论上还是存在救助的希望，甚 至不少投资者依然抱有最终平安落地的预期参与博弈。 岭南转债违约延续信用风波的疤痕效应，弱资质个券的定价锚仍处于缺失状态。一方面，低价券纯债溢价率跌入深度负值，另一方面正股涨&转债跌的组合明显增多。进一步观察，岭南违约的确对弱资质个券以及低价券造成了显著冲击。 随着岭南小额兑付方案出炉，本次违约风波暂告段落。可以预见的是，本轮调整必然存在一定程度的流动性冲击，转债估值也进一步趋向极端，考虑到债市“收益荒”的核心逻辑暂无法撼动，转债中长期维度的配置价值显现，甚至短期内也可能出现流动性回补行情。但对于存在净值波动压力的机构而言，如要大幅加仓增配，不妨等待正股企稳信号。 一方面，转债情绪彻底恢复最终还是取决于权益，甚至信用 担忧的平息，历史回溯来看也是依靠权益行情恢复。另一方 面，在预期大幅修复之前，市场也很难出现估值短期内快速拔升，导致未能及时参与的情况。►个券配置 基于机构风险偏好及转债价位情况，我们建议重点关注两类品 种：一是，增量资金防御性需求的大盘底仓及类底仓品种，如立讯转债、上银转债、长汽转债、韵达转债、 兴业转债等。二是，转债价格在近期的波动中已经回落至债底附近的曾经主流品种，如洽洽转债、凤21转债、华翔转债、李子转债等。此外，纺服长丝、出口链、AI、新能源车等 行业优质品种建议保持跟踪。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.行情：转债显著回调，估值触及历史低位.........................................................32.值得关注的变化：岭南转债违约风波落地.........................................................53.策略：宏观环境变化不算明显，定价焦点仍在信用风波.............................................114.附录.......................................................................................154.1.转债价格结构&供需.........................................................................154.2.正股风格&估值............................................................................174.3.产业观察.................................................................................195.风险提示...................................................................................20 图表目录 图1：8月12日-16日，正股不温不火，但转债显著回调...............................................................................................................3图2：8月12日-16日，转债各行业均有所回调，金融转债韧性凸显.........................................................................................4图3：各价位转债估值自6月以来持续压缩..........................................................................................................................................4图4：各价位估值中枢于本周大幅压缩...................................................................................................................................................4图5：岭南转债即将到期，转债价格波动剧烈......................................................................................................................................6图6：岭南转债的补偿方案.........................................................................................................................................................................6图7：转债市场遇调整时，投资者通常不会离场而选择加仓转债ETF，但本轮冲击下，转债ETF规模也有所回落......7图8：转债市场信用风波..............................................................................................................................................................................8图9：低价券弱信用资质纯债溢价率已处于深度负值........................................................................................................................8图10：信用资质较弱的个券超跌明显（按纯债溢价率，2024/8/6-2024/8/16）.....................................................................9图11：90-100元转债超跌幅度相对较大（按绝对价格，2024/8/6-2024/8/16）....................................................................9图12：工业、投资和零售环比增速均低于近年平均水平...............................................................................................................11图13：市场预期2024年末利率先下行约50bp，又回撤约20bp.................................................................................................12图14：转债市场价格中位数约为105.36元（元）..........................................................................................................................15图15：100-110元仍是转债市场分布最多的价位.............................................................................................................................15图16：截至8月16日，2024年共有26只新券正式发行.............................................................................................................15图17：8月12日-16日，资金面先紧后松.........................................................................................................................................16图18：8月12日-16日，转债市场成交热度继续下降...................................................................................................................17图19：8月12日-16日，固收+基金发行热度延续..........................................................................................................................17图20：当前ERP为4.21%，超过1倍标准差上沿3.65%（万得全A口径）.......................................................................18图21：权益市场大盘价值股表现强势..................................................................................................................................................18图22：均值维度下，存量转债正股估值处于历史低位...................................................................................................................19图23：半导体估值边际回落............................................................................................