铜：海外宏观边际改善，价格回升

期货研究 二〇二四 年2024年08月18日 度 铜：海外宏观边际改善，价格回升 国泰君安 期报告导读： 货 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 研单边：短期海外宏观边际改善且国内库存快速去化，价格企稳回升 究铜价走势回升，主要因海外宏观数据边际改善且国内库存持续去化。美国公布就业数据偏好，增强市场所对经济软着陆的信心，风险资产价格普遍回升。微观方面，随着终端消费边际改善，且铜价处于偏低位置，国内下游企业逢低补库，社会库存去化速度加快。我们认为，如果海外宏观数据继续改善，且全球总库存开 始回落，预计将持续对价格形成支撑。 宏观方面，美国7月零售销售增超预期，上周首次申请失业救济人数意外降至一个多月最低。同时，美 国8月密歇根大学消费者信心指数为五个月里首次增长，通胀预期持稳。美国数据增强市场对经济软着陆的信心，美联储9月大幅降息的押注显著回落，标普VIX指数回落，美国股票指数上涨。 微观需求方面，终端消费有所修复，下游企业补库增加。新政落实造成税务成本上升，且高温天气影响上游拆解企业的开工效率，再生铜供应偏少。但是，部分再生铜杆厂复产，再生铜原料需求回暖，使得精废价差回落。市场预计8月生产旺季逐步显现，再生铜杆企业对再生铜原料需求将较之前明显增加，将持续压制精废价差。地产和基建电线电缆订单稳定，电网端口订单表现优异，新能源发电类订单逐步恢复，电线电缆企业开工率连续回升。电线电缆需求增加向铜杆端传导，部分大型铜杆企业开始复产。铜杆企业周度开工率回升，且大幅增加原料库存。空调行业淡季订单表现不佳，且部分铜管工厂生产进入调休状态，铜管企业周度开工率承压。大型铜板带企业订单饱满，根据自身需求持续采购原料。 供应方面，部分冶炼厂检修，铜产量承压。本周铜精矿现货加工费TC为5.90美元/吨，冶炼厂亏损为1760元/吨左右，较上周亏损小幅收窄。铜精矿现货市场成交热度有所下降，近期有冶炼厂以10美元/吨低位的TC从贸易商采购铜精矿。但是，铜矿供应增加的预期不断增强，巨龙铜矿二期改扩建工程项目已经获得核准，预计2026年一季度实现试生产；Escondida铜矿工会因薪资条件提高暂停罢工。冶炼端，部分冶炼厂检修，精铜产量环比下降。 供需平衡方面，国内铜社会库存大幅减少；保税区库存减少；LME库存增加，注销仓单比例回落。消费逐步修复带动下游企业补库，社会库存减少；海外铜供应增加，LME库存大幅回升。从总库存看，LME铜库存增加，但国内库存去化速度较快，全球总库存回落。整体来看，美国经济数据表现较好，风险资产价格企稳回升。基本面上，终端消费逐步修复，下游企业增加补库，社会库存快速去化。短期海外宏观边际转好且微观上国内持续去库，使得铜价企稳回升。 风险点：美联储降息预期反复，美国大选等持续扰动市场。 （正文） 1.周度数据 表1：铜基本面数据 【行情回顾】 上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅 沪铜主力 73980 3.22% 73880 -0.14% LmeS-铜3 9177.5 3.92% - - COMEX铜主 4.188 2.92% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 上周五成交 较上上周变动 上周五持仓 较上周五变动 沪铜主力 92088 -39245 142035 -28193 LmeS-铜3 16917 -477 264795 11131 COMEX铜主 27389 -21445 97098 7462 【库存变化】 上周库存 较前周变动 注销仓单占比 较前周变动 沪铜仓单库存 166879 -21963 - - 沪铜总库存 262206 -24099 - - 社会总库存 301600 -36800 LME铜 309050 12650 9.17% -0.14% COMEX铜 25089 2361 - - 保税区库存 83900 -3700 - - 【期现价差变化】 上周五 上上周五 变动 LME铜升贴水 -109.25 -119.22 9.97 保税区铜溢价 60 67 -7 上海铜现货升贴水 60 25 35 【月间价差变化】 昨日价差 前日价差 价差变化 近月对连一合约的价差 -50 60 -110 近月对连一跨期套利成本 232.79 - - 【内外价差变化】 上周五 上上周五 变化 电解铜现货进口盈亏 -105.53 -196.48 90.95 沪铜2M进口盈亏 -86.10 -36.00 -50.10 【基本面数据和信息】 上周五上上周五变化 铜精矿现货加工费（美元/吨） 5.90 6.12 -0.22 铜精矿现货冶炼利润（元/吨） -1761.04 -1884.19 123.15 精铜和废铜价差（元/吨） 1963.33 2853.90 -890.57 废铜进口盈亏（元/吨） -868.02 -1871.76 1003.74 CFTC铜非商业多头净持仓（张） 15797.00 19598.00 -3801.00 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：LME3月铜期货收盘价走势图2：SHFE铜活跃合约收盘价走势 元/吨期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘 11300 10300 9300 8300 7300 6300 5300 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 4300 元/吨期货收盘价(活跃:成交量):阴极铜 95000 85000 75000 65000 55000 45000 -01 4 35000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图3：LME铜升贴水走势图4：上海现货升贴水及升贴水价差 美元/吨 130 80 30 -20 -70 -120 -170 -220 LME铜(现货/三个月):升贴水 20202021202220232024 1#电解铜升贴水 元/吨20202021202220232024 800 600 400 200 0 -200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-02 05-14 05-26 06-07 06-19 07-01 07-13 07-25 08-06 08-18 08-30 09-11 09-23 10-05 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-30 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-28 -400 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图5：洋山港铜溢价图6：CFTC铜非商业持仓和净持仓 洋山港铜溢价张CFTC铜非商业多头净持仓（右轴）张 美元/吨 201920202021202220232024 180000COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业多头持仓:持仓数量100000 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 01-02 01-13 01-24 02-04 02-16 02-27 03-10 03-21 04-01 04-13 04-24 05-08 05-19 05-30 06-10 06-21 07-02 07-13 07-24 08-04 08-15 08-26 09-06 09-17 09-28 10-16 10-27 11-07 11-18 11-29 12-10 12-21 -40 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业空头持仓:持仓数量80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 -60000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图7：LME投资公司持仓图8：全球铜期货交易所库存分布 张LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓（右轴） 340000LME铜投资公司和信贷机构多头持仓持仓量 张 60000 万吨保税区铜库存社会库存 60LME铜库存COMEX铜库存 320000 300000 280000 260000 240000 220000 200000 180000 160000 140000 LME铜投资公司和信贷机构空头持仓持仓量 50000 50 40000 3000040 20000 30 10000 020 -10000 10 -20000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 -300000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图9：LME铜注销仓单量和注销仓单比例图10：保税区铜库存 万吨LME铜(现货/三个月):升贴水LME铜:注销仓单比例 100 50 0 -50 -100 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 -150 75% 55% 35% 15% -5% -25% 保税区总库存 万吨 20192020202120222023 70 60 50 40 30 20 10 -03 13 0 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图11：铜精矿加工费和进口盈亏图12：电解铜进口盈亏 元/吨铜精矿现货冶炼盈亏现货TC（右轴） 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-