铜：美国宏观边际改善，价格企稳

铜：美国宏观边际改善，价格企稳 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 报告导读： 单边：短期宏观边际改善和微观去库的共同驱动，使得铜价下跌受限，走势可能逐步企稳。 铜价此前回落主要因宏观预期与微观形成了共振。宏观方面，此前美国经济数据偏弱，投资者担心美国经济可能进入衰退周期。微观方面，国内社会库存出现了回落，但LME库存连续增加。随着美国二季度GDP超预期回升，投资者担忧美国经济衰退的预期减弱。同时，LME库存开始回落，此前价格下跌的逻辑出现了弱化，铜价开始反弹。我们的逻辑是，只有库存出现明显去化，且沪铜期限结构大幅走强的情况下，铜价才能出现较大幅度的上涨。当前，社会库存出现了去化，但是去化速度较慢，且绝对库存量较大，表明价格回升的空间可能有限。 宏观方面，美联储9月降息基本确定，铜价在宏观上主要锚定美国经济。美国二季度消费支出增加，企业加大对设备的投资，美国经济加速增长。美国经济长周期可能保持稳定或者回升的态势，表明对美国经济的极端判断有可能最终都会被纠偏。 微观需求方面，铜价回落，下游企业增加原料库存。再生铜原料需求减弱，多地再生铜杆厂停止对外采购不带票的再生铜原料，精废价差大幅回升。电网公司电线电缆订单稳定，地产和基建工程类订单有所增加，电线电缆企业开工率回升。同时，再生铜杆企业订单向精铜杆企业转移，精铜杆企业开工率超预期上行。随着铜价的回落，精铜杆企业逢低增加原料库存。铜管需求较弱，但是铜价过快下跌吸引企业适当补库。铜板带需求分化，头部企业订单饱和，逢低适当补库。 供应方面，铜原料供应改善，铜产量增加。本周铜精矿现货加工费TC为6.38美元/吨，冶炼厂亏损为2000元/吨，处于亏损连续收窄的走势。铜精矿现货供应预期增加，巴基斯坦锡亚迪克铜矿和阿富汗艾娜克铜矿建设项目启动。但是，印尼两座炼厂均计划四季度出铜，可能导致TC持续处于偏低水平。冶炼端，冶炼厂原料供应边际改善，前期检修冶炼企业复产后积极追产，铜供应持续增加。 供需平衡方面，国内铜社会库存减少；保税区库存减少；LME库存大幅增加，注销仓单比例回落。国内下游企业增加补库，社会库存减少；海外铜供应增加，LME库存回升，但是日度库存有下降的迹象。从总库存看，社会库存和保税区库存减少明显，全球总库存有所回落。 整体来看，美国二季度GDP增速超预期回升，投资者担忧美国衰退的预期减弱。基本面上，铜精矿原料供应逐步宽松，精铜产量增加。需求端，价格下跌后，下游企业逢低增加原料补库，社会库存下滑明显。短期宏观边际改善和微观去库的共同驱动，使得铜价下跌受限，走势可能逐步企稳。 风险点：美联储降息预期反复，美国大选等持续扰动市场。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。