业绩符合预期，林浆纸一体化优势扩张

公司业绩符合预期，未来自制浆投产平滑成本波动、多元纸种有序扩张值得期待。

维持盈利预期及“增持”评级。公司业绩符合预期，我们维持2024-2026年盈利预期，预计公司2024-2026年EPS为1.49/1.91/2.29元，参考行业估值水平，考虑公司多元化纸品布局，以及自制浆投产后综合盈利能力增厚，给予公司2024年15.0xPE，上调目标价至22.28元，维持“增持”评级。

新产能逐步落地、销售高景气。2024H1公司完成机制纸产量55.47万吨，同比+32%；特种纸浆销量51.36万吨，同比+32%。分品类看，2024H1食品医疗消费/电解电容器纸/日用消费系列纸基产量同比+9%/+31%/+19%，仙鹤品牌认知度高，细分市占率持续提升。此外，公司30万吨食品卡项目2024H1实现销量5.13万吨，质量逐步受到市场认可。

提价支撑利润率稳定。2024Q2公司毛利率/扣非净利率17.4%/10.9%，环比-0.6pct/+0.2pct，2024Q1外盘浆价环比2023Q4略有提涨，公司4-5月产品提价较好对冲成本端压力，实现盈利稳定。白卡纸2024H1亏损2746万（2023亏损6363万），2024Q2亏损收窄，下半年随烟包、液包等涂布产品销售，叠加自制浆线投产，部分卡纸品类有望实现盈利。

下半年产能投放提速、驱动规模及利润扩张。1）湖北仙鹤2024年1月PM1、PM2顺利投产，2024H1产量超3万吨。4月中旬制浆产线试车成功开始出浆，其他产线也逐步进入安装、调试的尾声。新增生活用纸项目3月开始土建工程。2）广西仙鹤1号化机浆生产线于24年4月中旬试机成功，目前已正常出浆；PM2纸机6月下旬开机投产，PM4也进入安装尾声联动调试，预计将于8月份开机投产。此外，得益自制浆线投产，预计H2自给率有望达30%-40%，阔叶浆成本有望实现节降。

风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。