2018年一季报点评：业绩持续增长，林浆纸一体化加强成本端优势

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月26日晚，公司发布2018年一季报。报告期内，公司实现营业收入72.42亿元，同比增长15.42%；实现归属于上市公司股东的净利润7.83亿元，同比增长11.39%；实现基本每股收益0.31元。 一、 二、分析与判断  业绩持续增长，纸品涨价提升毛利率 一季度公司营收同比增长15%，归母净利润同比增长11%，业绩保持增长态势。根据卓创资讯数据，一季度白卡纸均价上涨213元/吨至6445元/吨，双胶纸均价上涨1183元/吨至7400元/吨，双铜纸均价上涨913元/吨至7377元/吨。受益于终端纸价上涨及将近70%的纸浆自给率，公司毛利率同比上升3.28pct至35.21%。由于费用投入较大，净利率小幅下降0.37pct至10.78%。  财务费用增长较多拉升期间费用率 报告期内，公司销售费用率同比下降1.11pct至3.74%；管理费用中的研发费用增长较多使管理费用率同比上升0.25pct至6.84%，负债规模和融资成本上升使财务费用率同比上升3.08pct至10.61%，期间费用率整体同比上升2.22pct至21.19%。  积极推进林浆纸一体化，加强成本端优势 公司积极推进林浆纸一体化，木浆方面，寿光本埠40万吨化学木浆项目有望在2018年投产，黄冈30万吨木浆项目预计在今年6月可达到试生产状态，纸浆自给率上升有望进一步加强成本端优势。此外，寿光美伦51万吨高档文化纸项目预计在今年7月投产，新产能投放有望带来业绩增量。 三、预测与投资建议 我们认为公司作为造纸龙头有望继续受益于环保趋严所带来的行业供需格局的改善，在建项目未来投产为公司造纸业务发展提供动力，预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益2.24、2.57、2.93元，对应2018、2019、2020年PE分别为7X、6X、5X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、原材料价格大幅波动；2、终端纸价下跌；3、新项目投产不及预期 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 29,852 34,037 37,425 40,387 增长率（%） 30.3% 14.0% 10.0% 7.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 3,769 4,333 4,974 5,672 增长率（%） 82.6% 15.0% 14.8% 14.0% 每股收益（元） 1.95 2.24 2.57 2.93 PE（现价） 8 7 6 5 PB 1.7 1.4 1.1 0.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前价格： 15.79元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-4-26 近12个月最高/最低（元） 19.79/11.05 总股本（百万股） 1,936 流通股本（百万股） 1,105 流通股比例（%） 57 总市值（亿元） 306 流通市值（亿元) 175 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -7%9%25%42%58%74%17/417/717/1018/1晨鸣纸业沪深300 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：聂贻哲 执业证号： S0100117110075 电话： 01085127729 邮箱： nieyizhe@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《晨鸣纸业（000488）2017年年报点评：业绩快速增长，自有浆凸显成本优势》20180328 2. 《晨鸣纸业（000488）2017年三季度业绩预告点评：三季度业绩靓丽，盈利能力保持较高水平》20171011 [Table_Title] 晨鸣纸业（000488） 公司研究/简评报告 业绩持续增长，林浆纸一体化加强成本端优势 —晨鸣纸业（000488）2018年一季报点评 简评报告/轻工制造 2018年04月27日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 晨鸣纸业（000488） [Table_Profit] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 29,852 34,037 37,425 40,387 成长能力 营业成本 19,729 22,665 24,778 26,824 营业收入增长率 30.3% 14.0% 10.0% 7.9% 营业税金及附加 219 238 262 283 EBIT增长率 57.0% 13.0% 12.6% 7.4% 销售费用 1,304 1,430 1,553 1,676 净利润增长率 82.6% 15.0% 14.8% 14.0% 管理费用 1,909 2,144 2,320 2,464 盈利能力 EBIT 6,690 7,560 8,512 9,142 毛利率 33.9% 33.4% 33.8% 33.6% 财务费用 2,497 2,678 2,880 2,702 净利润率 12.6% 12.7% 13.3% 14.0% 资产减值损失 141 116 82 72 总资产收益率ROA 3.6% 3.5% 4.0% 4.4% 投资收益 161 100 100 100 净资产收益率ROE 21.3% 19.6% 18.4% 17.3% 营业利润 4,418 4,867 5,649 6,468 偿债能力 营业外收支 118 0 0 0 流动比率 0.9 1.0 1.1 1.1 利润总额 4,536 4,967 5,749 6,568 速动比率 0.8 0.9 0.9 1.0 所得税 778 745 862 985 现金比率 0.3 0.4 0.4 0.4 净利润 3,759 4,222 4,887 5,583 资产负债率 0.7 0.7 0.7 0.7 归属于母公司净利润 3,769 4,333 4,974 5,672 经营效率 EBITDA 8,409 9,218 10,253 10,990 应收账款周转天数 46.9 59.0 56.4 54.1 存货周转天数 100.7 116.2 111.1 109.3 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 货币资金 14443 28000 25000 28000 每股指标（元） 应收账款及票据 7914 10182 10152 11325 每股收益 1.9 2.2 2.6 2.9 预付款项 1962 2024 2350 2535 每股净资产 9.2 11.4 14.0 16.9 存货 6023 7215 7543 8035 每股经营现金流 0.0 2.8 4.5 4.8 其他流动资产 18470 18470 18470 18470 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 49418 68023 65616 70460 估值分析 长期股权投资 392 392 392 392 PE 8.1 7.1 6.1 5.4 固定资产 28228 29388 31128 31900 PB 1.7 1.4 1.1 0.9 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 7.7 7.0 6.0 5.3 非流动资产合计 56207 57292 58621 59867 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 105625 125316 124237 130326 短期借款 35097 44965 38132 37548 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 5292 7117 6762 7580 净利润 3,759 4,222 4,887 5,583 其他流动负债 10883 10883 10883 10883 折旧和摊销 1,861 1,773 1,823 1,920 流动负债合计 57249 69218 62252 62758 营运资金变动 (7,679) (2,964) (727) (756) 长期借款 7646 9146 10146 10146 经营活动现金流 24 5,509 8,663 9,249 其他长期负债 10456 12456 12456 12456 资本开支 2,251 2,743 3,050 3,064 非流动负债合计 18102 21602 22602 22602 投资 (2,396) 0 0 0 负债合计 75351 90820 84854 85361 投资活动现金流 (3,631) (2,643) (2,950) (2,964) 股本 1936 1936 1936 1936 股权募资 40 0 0 0 少数股东权益 2496 2384 2296 2208 债务募资 8,001 3,500 1,000 0 股东权益合计 20226 24448 29334 34917 筹资活动现金流 4,477 10,690 (8,713) (3,285) 负债和股东权益合计 105625 125316 124237 130326 现金净流量 870 13,557 (3,000) 3,000 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 晨鸣纸业（000488） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 陈柏儒，北京交通大学技术经济学硕士，2012年加盟民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 聂贻哲，浙