2023年年报点评：Q4业绩高增，林浆纸一体化优势夯实

研报总结

公司业绩概览

• 年度表现：2023年，公司实现营收395.4亿人民币，同比增长-0.6%，归母净利润30.9亿人民币，同比增长9.9%；扣非归母净利润30.3亿人民币，同比增长9.2%。
• 季度表现：2023年第四季度，收入为103.4亿人民币，同比增长2.1%，归母净利润为9.5亿人民币，同比增长75.5%；扣非归母净利润为9.4亿人民币，同比增长75.6%。

业务亮点

• 纸制品：全年非涂布文化纸、铜版纸及生活用纸收入分别增长22.6%、10.4%及33.7%，受益于新增产能释放及销量增长。2023下半年文化纸顺价良好支撑收入。
• 浆制品：全年浆制品产销量同比分别下降19.7%及20.7%，主要因浆自给率提升，价格因素影响及对外销售减少。

盈利能力分析

• 毛利率：2023年整体毛利率为15.9%，较上年提升0.7个百分点。第四季度毛利率达到17.1%，环比上一季度提升3.9个百分点。
• 成本控制与费用管理：通过强化内部协同、采购降本及严格费用控制，第四季度期间费用率为5.9%，较上一季度降低0.8个百分点，净利率达到9.2%，较上一季度提升3.8个百分点。

资本运作与战略规划

• 产能扩张：公司正推进南宁一期项目的投产，包括PM2/PM3暨100万吨高档包装纸生产线、50万吨本色化学木浆生产线，以及计划中的30万吨生活用纸项目，预计将在2024年第三季度陆续试产。
• 林浆纸一体化：公司老挝基地纸浆林种植面积已达到6万公顷，计划以每年1-1.2万公顷的速度稳步扩大，增强木浆、木片自给能力，提升抗周期性风险能力。

风险提示

• 市场需求：下游需求复苏可能低于预期。
• 价格波动：价格提振效果可能不如预期。
• 市场竞争：国内市场竞争加剧。

投资建议

• 盈利预测更新：调整后预计2024-2026年的归母净利润分别为36.7亿、43.6亿及49.9亿人民币，同比增长19.0%、18.9%及14.4%。
• 评级保持：鉴于公司展现出周期底部的积极信号，维持“买入”评级。
• 估值水平：当前股价对应PE分别为12、10及9倍。
• 风险提示：需关注下游需求、价格走势及市场竞争动态。
• 免责声明：提供信息仅供参考，不构成投资建议。