人力资源行业深度报告（二）：追寻海外人服龙头成长足迹，探求国内灵活用工成长空间-20

全球人力资源行业深度报告：探寻灵活用工的发展轨迹与未来空间

全球视角：欧美日三地孕育主要人资巨头

全球人力资源巨头主要集中在美国、欧洲和日本。从市值前100的企业来看，从事灵活用工的企业数量最多，且营收体量超过千亿的企业中，4家为灵活用工企业。这表明灵活用工在欧美日三地发展较为成熟，占据重要地位。

宏观背景：经济、社会、政策驱动灵工发展

经济层面：灵活用工起源于经济低迷时期，如欧洲在60-80年代的经济滞胀和大规模失业，美国在20年代经济萧条期，日本在二战后经济快速发展期间。这些时期灵工为企业提供了有效的就业解决方案。 社会层面：人口老龄化、产业结构与就业结构的错配促进了灵工的发展。第三产业占比的提升和就业观念的变化也是重要因素。 政策层面：各国持续完善灵活用工的相关政策，通过拓宽适用岗位、派遣期限等措施，推动灵工渗透率的提高。

微观路径：内生增长、外延并购与数字化助力灵工巨头成长

灵活用工巨头的成长路径包括内生增长、外延并购和数字化赋能。早期主要通过内生增长实现快速扩张，中期通过并购提升市场份额，后期则偏向于数字化方向的并购。

中国市场的潜在机遇：宏观环境与行业整合

当前中国的宏观经济环境与日本灵活用工快速发展的阶段相似。随着经济稳定、第三产业的增长以及人口结构和就业观念的变化，中国灵活用工市场有望迎来快速增长。预计灵工市场下游规模将达到万亿元，服务中介市场规模可达千亿元。

投资建议与风险提示

给予人服行业“推荐”评级。推荐北京城乡、科锐国际和外服控股，建议关注人瑞人才和万宝盛华。风险提示包括行业竞争加剧、经济复苏不及预期、并购整合风险和政策支持不足。

重点公司盈利预测与评级

代码	简称	股价（元）	EPS（元）	PE（倍）	评级
300662.SZ	科锐国际	38.35	1.48	26	推荐
600861.SH	北京城乡	25.40	-0.68	-	推荐
600662.SH	外服控股	6.46	0.24	27	推荐
6919.HK	人瑞人才	3.98	-0.05	15	-
2180.HK	万宝盛华	7.10	0.57	12	-

资料来源：Wind，民生证券研究院预测。