血制品行业深度报告：行业空间与竞争格局铸就龙头公司长期成长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 血制品行业深度报告：行业空间与竞争格局铸就龙头公司长期成长 ■我国血制品行业持续较快增长，白蛋白静丙占据80%市场份额。在经历了2017-2018年的行业去库存后，2019年我国血制品批签发量同比增长21.3%，行业再次进入较高景气度阶段。从批签发市值角度来看（批签发量*平均中标价），2019年我国血制品行业市场规模达到360亿元左右，同比增长18.29%，其中，进口白蛋白、国产白蛋白、静丙的市场规模分别为135亿、87亿、75亿元，市场占比37.57%、24.12%、20.70%。若假设批签发量近似等于销量、按出厂价为中标价80%粗略测算，则预计2018年我国血制品行业（剔除进口白蛋白）出厂口径市场规模约151亿元，7家上市公司的市场份额达到79.5%，小企业生存空间不断被挤压。 ■行业集中度持续提升，上市公司竞争优势凸显。2019年我国进口与国产白蛋白批签发量分别同比增长17.4%和12.7%，二者历年批签发量整体维持在6:4的比例。而随着去库存的基本完成以及终端学术推广的持续推进，我国静丙2019年批签发量同比增长14.8%，结束连续两年的同比下滑。特免方面，市场分化明显，狂免与破免批签发量整体呈现上升趋势，乙免则呈现下降趋势。狂免与破免批签发量快速增长，一方面与终端对其临床必要性的认知度加深有关，另一方面也与生产企业在静丙承压的环境下，主动加强狂免与破免的生产与市场推广有关。凝血因子类方面，八因子因其刚需性，批签发量自2013年以来实现快速增长，年复合增速24.2%；与之相对，纤原因既往提价幅度较大、企业及渠道库存较多，批签发量自2017年以来持续小幅下滑。虽然不同产品的批签发增速及竞争格局各有差异，但大部分品种均呈现出集中度提升的趋势；2019年，除乙免外，7家上市公司的各品种批签发占比均已超过75%。 ■疫情明显提振静丙需求，血制品行业景气度提升。在本次疫情中，静丙一方面被用于新冠肺炎患者治疗性使用，另一方面被用于一线医护人员的预防性使用。通过系统测算，我们预计，20Q1全国新冠肺炎患者（仅考虑截至2月11日的累计确诊病例）和一线医护人员对静丙的理论需求量分别约为30万和60万瓶，合计约90万瓶。根据上述测算，在本次疫情的影响下，20Q1我国静丙销量增速、血制品企业收入增速及利润增速有望分别提升39pct、9.6pct和11.3pct；2020年我国静丙销量增速、血制品企业收入增速及利润增速有望分别提升7.5pct、2.5pct和4.2pct（因测算中存在较多假设条件，测算数据可能与实际Table_Tit le 2020年02月12日 生物医药 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 002007 华兰生物 买入-A 600161 天坛生物 买入-A 300294 博雅生物 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -3.88 -2.72 -24.17 绝对收益 -8.94 -1.47 -5.49 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 齐震 分析师 SAC执业证书编号：S1450519090003 qizhen@essence.com.cn 相关报告 血制品行业系列研究：静丙适应症篇 2020-02-10 疫苗批签发周度跟踪：智飞代理重磅疫苗均有批签发，看好疫苗行业发展前景 2020-02-04 疫苗批签发周度跟踪：20年批签发拉开序 幕 ， 看 好 疫 苗 行 业 发 展 前 景 2020-01-14 2019年血制品批签发总结更新：白蛋白与静丙稳健增长，特免品种快速上量 2020-01-10 2019年疫苗批签发总结更新：行业批签发回归正常，重磅品种快速放量 2020-01-08 0%10%20%30%40%50%60%201 9-02201 9-06201 9-10生物医药 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 情况存在较大差距，上述测算结果仅供参考）。 ■国内血制品渗透率依旧偏低，学术推广大有空间可为。从人均用量来看，我国白蛋白使用水平已与欧美国家水平比较接近，但鉴于我国是肝病大国，人均使用率可能高于其他地区。白蛋白未来的市场规模增长潜力，可能主要来自于对羟乙基淀粉替代所带来的渗透率提升、渠道扩张、总需求量提升及支付端开放等几方面。我国静丙人均用量仅为美国和澳大利亚的1/10，仍处于较低水平。长期来看，静丙的临床适应症广泛、循证医学验证的疗效机理确切、不可替代性强等因素，决定了静丙的长期成长空间；而短期来看，目前静丙销售增长的驱动力，主要来自于医保支付端的放开以及企业学术推广投入的增加。八因子主要用于防治甲型血友病，市场需求具有强刚需性；但受限于供给有限，我国甲型血友病的出血治疗满足率不足20%。随着八因子获批企业数量的增加（如天坛生物、博雅生物），我国八因子供给有望快速提升。 ■重点推荐：本次新型肺炎疫情中，静丙被纳入地方诊疗方案，销售有望受到明显提振，重点推荐我国血制品行业龙头企业华兰生物、天坛生物、博雅生物等。 ■风险提示：疫情控制不及预期，静丙对新冠患者治疗效果不及预期，采浆恢复不及预期，测算假设不符合实际情况的风险等 行业深度分析/生物医药 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 市场格局：白蛋白静丙占据80%市场，行业集中度持续提升.............................................. 5 1.1. 白蛋白：进口国产格局相对稳定，国产白蛋白集中度持续提升 .................................. 6 1.2. 静丙：结构调整加速去库存，上市公司份额近年企稳 .............................................. 10 1.3. 特免：三大品种分化明显，狂免成行业偏爱对象 ......................................................11 1.4. 凝血因子类：八因子持续快速增长，纤原仍处去库存周期 ....................................... 13 2. 短期空间：疫情提振静丙需求，行业景气度有望提升 ....................................................... 14 2.1. 静丙获批适应症有限，但临床应用极为广泛 ............................................................ 14 2.2. 静丙需求测算：疫情对静丙需求量有望达90万瓶 ................................................... 16 2.3. 业绩弹性测算：疫情有望丰厚20Q1行业利润增速11pct ......................................... 17 3. 长期空间：国内渗透率依旧偏低，学术推广大有空间可为 ................................................ 18 3.1. 白蛋白：渠道扩张叠加患者基数增加，预计继续保持稳定增长 ................................ 18 3.2. 静丙：国内市场渗透率较低，临床认知大有提升空间 .............................................. 19 3.3. 八因子：血友病治疗为强刚需，生产企业增加驱动供给上升.................................... 20 4. 重点推荐.......................................................................................................................... 21 4.1. 华兰生物：血制品业务有望稳健增长，四价流感疫苗业绩弹性可期 ......................... 21 4.2. 天坛生物：血制品行业国企龙头，公司业绩有望持续向好 ....................................... 22 4.3. 博雅生物：血浆调拨有望贡献业绩弹性，拟收购罗益进军疫苗领域 ......................... 23 图表目录 图1：2013-2019年我国血制品批签发量变化趋势（万瓶） .................................................... 5 图2：2019年我国血制品批签发格局情况（万瓶，%）.......................................................... 5 图3：2019年我国血制品批签发市值格局情况（亿元，%）................................................... 6 图4：2018年国内血制品上市公司的血制品业务销售额（亿元） ........................................... 6 图5：2013-2019年我国白蛋白批签发量变化情况 .................................................................. 7 图6：2013-2019年我国进口与国产白蛋白批签发占比情况 .................................................... 8 图7：2013-2019年我国国产白蛋白批签发格局变化情况 ....................................................... 8 图8：2019年我国国产白蛋白批签发格局情况（万瓶，%）................................................... 9 图9：2013-2019年我国进口白蛋白批签发格局变化情况 ....................................................... 9 图10：2019年我国进口白蛋白批签发格局情况（万瓶，%） ................................................. 9 图11：2013-2019年我国静丙批签发量变化情况.................................................................. 10 图12：2013-2019年我国静丙批签发格局变化情况 ...............................................................11 图13：2019年我国静丙批签发格局情况（万瓶，%） ..........................................................11 图14：2013-2019年我国特免批签发量变化情况（万瓶） ................................................... 12 图15：2013-2019年我国特免批签发量变化情况（万瓶） ...........