中国生物制药 2024H1 业绩点评：业绩超预期，创新转型步入新阶段

股票研究/2024.08.15 业绩超预期，创新转型步入新阶段中国生物制药(1177) 医药 当前价格(港元)： 3.19 交易数据52周内股价区间（港元） 2.34-3.88 当前股本（百万股） 18,791 当前市值（百万港元） 59,944 ——中国生物制药2024H1业绩点评 评级：增持 丁丹(分析师)甘坛焕(分析师)姜铸轩(分析师) 0755-23976735021-38675855021-38674878 dingdan@gtjas.comgantanhuan028803@gtjas.comjiangzhuxuan029022@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523080007S0880524080010 本报告导读： 公司业绩超预期，创新产品收入占比攀升，转型步入新阶段。内外管线并举，多重边际改善推动创新发展，运营效率稳步提升。维持“增持”评级。 投资要点： 业绩超预期，维持“增持”评级。公司2023年实现收入158.7亿元 (同比+11.1%)(剔除已终止经营业务)，归母净利润30.2亿元(同比 +139.7%)，经调整Non-HKFRS归母净利润15.4亿元(同比+14.0%)业绩呈稳健增长趋势。考虑到公司创新药加速放量、以及剥离子公司正大青岛带来的一次性收益显著增厚当年利润，调整2024-2026年EPS预测为0.23/0.18/0.21元（原0.15/0.18/0.21元）。维持“增持”评级。 创新产品收入占比攀升，转型步入新阶段。2024H1公司创新产品 （包括创新药及生物类似药）实现收入61.3亿元(同比+14.8%)，占 收入比重为38.6%(同比+1.2PCTs)；新产品（�年内上市产品）实现收入60.3亿元(同比+39.6%)，占收入比重为38.0%(同比+7.7PCTs) - 23% 中国生物制药 恒生指数 14% 4% -6% 16% 26% 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 - 相关报告 52周内股价走势图 随着公司四大核心领域持续推进创新转型，创新药有望持续放量加 速，推动业绩稳步增长。 内外管线并举，多重边际改善推动创新发展。公司自研与BD双轮驱动，PD-L1单抗、ALK/ROS1/MET抑制剂、ALK抑制剂、利拉鲁肽新晋获批上市；多款重磅产品已处于临床后期或NDA阶段，有 望陆续获批上市，包括：帕妥珠单抗、KRASG12C抑制剂、CDK2/4/6抑制剂、PI3K抑制剂、JAK/ROCK抑制剂、凝血因子VIIa等，有力保障公司的长期发展。此外，公司的生物类似药管线迎来加速收获期，地舒单抗、贝伐珠单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗密集获批上市，有望快速带来业绩增量。 持续推进降本增效，运营效率稳步提升。公司2024H1毛利率为 82.1%，同比+0.3PCTs；销售管理费用率为43.1%，同比-0.5PCTs （采用持续经营业务收入计算，下同）；研发费用率为16.2%，同比 -0.1PCTs。费用管控良好，净利润率呈持续上升趋势。同时，公司聚焦主营业务，陆续剥离正大通用、正大青岛等非核心资产，多重举措下运营效率持续提高，降本增效效果显著。 风险因素：新药研发的不确定性；商业化进展不及预期；带量采购 《自研新药加速落地，股权激励促长期发展》 2023.05.13 《降本增效成果显著，创新转型迎收获期》 2024.04.03 《新产品获批在即，创新转型迎来收获期》 2023.08.29 《创新药占比提升，内生及BD同时发展》 2023.04.05 《疫情影响下稳健增长，期待创新成果转化》 2022.08.29 股票研 究 海外公司 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万人民币） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 28,780 26,199 30,793 33,983 38,258 28,780 (+/-)% 7.1% -9.0% 17.5% 10.4% 12.6% 7.1% 毛利润 22,985 21,210 25,469 28,362 32,260 22,985 净利润 2,544 2,332 4,235 3,437 3,947 2,544 (+/-)% -82.6% -8.3% 81.6% -18.9% 14.9% -82.6% EPS 0.14 0.13 0.23 0.18 0.21 0.14 PE 31 25 12 15 13 31 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 国泰君安证券研究所 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 附：海外当地市场指数亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200 恒生指数日经225韩国KOSPI富时新加坡海峡时报 加拿大S&P/TSX墨西哥BOLSA巴西BOVESPA 奥地利ATX冰岛ICEX挪威OSEBX布拉格指数 新西兰50 台湾加权印度孟买SENSEX印尼雅加达综合越南胡志明富时马来西亚KLCI泰国SET巴基斯坦卡拉奇斯里兰卡科伦坡 西班牙IBEX35俄罗斯RTS富时意大利MIB波兰WIG比利时BFX英国富时100德国DAX30葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股