石药集团2024Q1季报点评：成药业绩超预期，创新步入收获期

维持“增持”评级。公司公告24Q1实现收入89.82亿元，同比增长11.5%；调整后净利润17.24亿元，同比增长11.6%。整体毛利率为72.3%（+3.8pct），主要由于成药业务占比提高拉动。看好创新药未来持续放量，维持2024-2026年收入预测350.29/396.13/448.35亿元（+10%/+13%/+13%），维持“增持”评级。 新品放量叠加传统品种零售端发力，成药板块收入超预期。成药收入75.61亿元（+17.7%），其中神经产品收入27.07亿元（+27.4%），系明复乐脑梗适应症获批后，该部分收入转入神经板块，看好明复乐未来持续放量。恩必普针剂下沉市场和胶囊零售市场快速放量，未来有望通过延长恩必普DOT持续放量；抗肿瘤产品收入16.11亿元（+11.6%），系米托蒽醌脂质体和伊立替康脂质体上市后快速放量； 抗感染产品收入13.50亿元（+9.8%），受到支原体感染影响，阿奇霉素销售增长；心血管产品收入7.20亿元（+22.3%），玄宁和氯吡格雷零售端加速放量。原料药收入9.35亿元（-8.0%），虽然VC需求回落实现收入4.86亿元（-11.8%），但VC价格趋稳回升，依靠成本优势有望进一步提升市场份额。 在研管线进展顺利支持公司高速发展，多款重磅创新产品有望24年数据读出。奥马珠单抗（荨麻疹）、两性霉素B脂质体（深部真菌感染）、SYSA1802（≥2L宫颈癌，PD-1）有望2024年获批上市贡献业绩增量；白蛋白紫杉醇III期入组完成（2024年3月），自免药物乌司奴单抗，ADC药物DP303C（HER2）均有望于2025年获批上市。 24H2以下品种有望数据读出：①肿瘤领域:SYS6023-脑瘤、KN026-胃癌、JMT1010-结直肠癌。②非肿瘤领域：CM310-哮喘、SYHX -1901银屑病和ALMB0168骨肉瘤，多个核心大单品将支持未来高速发展。 催化剂：核心产品放量超预期，在研药品临床数据超预期。 风险提示：产品研发不及预期，行业政策风险，集采降价幅度超预期。