2024年一季报点评：2024Q1业绩超预期，自主被动安全龙头持续成长

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 松原股份（300893） 2024年一季报点评：2024Q1业绩超预期，自主被动安全龙头持续成长 2024年04月27日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 30.44 一年最低/最高价 19.44/32.33 市净率(倍) 6.09 流通A股市值(百万元) 3,424.74 总市值(百万元) 6,867.26 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.00 资产负债率(%,LF) 45.86 总股本(百万股) 225.60 流通A股(百万股) 112.51 相关研究 《松原股份(300893)：2023年年报点评：2023Q4业绩符合预期，自主被动安全龙头持续成长》 2024-04-18 《松原股份(300893)：外资客户获得突破，国际化战略走出第一步》 2024-04-10 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 991.87 1,280.38 1,736.45 2,301.83 2,894.84 同比（%） 33.12 29.09 35.62 32.56 25.76 归母净利润（百万元） 118.04 197.78 270.34 358.05 448.58 同比（%） 6.09 67.56 36.68 32.45 25.28 EPS-最新摊薄（元/股） 0.52 0.88 1.20 1.59 1.99 P/E（现价&最新摊薄） 58.18 34.72 25.40 19.18 15.31 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  事件：公司发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营业收入3.68亿元，同比增长63.27%，环比下降21.03%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长87.88%，环比下降24.69%。公司2024Q1业绩整体超出我们的预期。  公司2024Q1业绩超预期，营收和净利润同比实现高增。收入端，公司2024Q1实现营业收入3.68亿元，同比大幅增长63.27%，环比下降21.03%。从主要下游客户的表现来看，2024Q1奇瑞汽车实现批发51.03万辆，环比下降15.42%；吉利汽车实现批发47.57万辆，环比下降10.45%；上汽通用五菱实现批发22.40万辆，环比下降56.65%；长城汽车实现批发27.53万辆，环比下降24.93%。毛利率方面，公司2024Q1综合毛利率为30.68%，环比下降0.55个百分点，预计主要系收入规模环比下降导致规模效应有所下降所致。期间费用方面，公司2024Q1期间费用率为12.14%，环比提升3.37个百分点，其中销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为2.26%/4.43%/4.78%/0.68%，环比分别+0.31/+1.29/+1.46/+0.33个百分点。归母净利润方面，公司2024Q1归母净利润为0.61亿元，同比增长87.88%，环比下降24.69%，对应归母净利率16.56%，环比下降0.77个百分点。  安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全带的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于2021年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞和合众等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。  盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为2.70亿元、3.58亿元、4.49亿元的预测，对应的EPS分别为1.20元、1.59元、1.99元，2024-2026年市盈率分别为25.40倍、19.18倍、15.31倍，维持“买入”评级。  风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。 -20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%40%2023/4/272023/8/262023/12/252024/4/24松原股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 松原股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,095 1,467 1,972 2,610 营业总收入 1,280 1,736 2,302 2,895 货币资金及交易性金融资产 109 221 346 551 营业成本(含金融类) 877 1,202 1,600 2,021 经营性应收款项 723 835 1,090 1,382 税金及附加 8 9 12 14 存货 249 391 513 653 销售费用 27 36 48 61 合同资产 0 0 0 0 管理费用 56 76 99 122 其他流动资产 14 20 22 25 研发费用 67 92 122 153 非流动资产 887 1,063 1,201 1,327 财务费用 9 12 15 17 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 13 12 13 14 固定资产及使用权资产 601 721 810 890 投资净收益 (3) (2) (2) (2) 在建工程 121 149 183 214 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 95 108 123 137 减值损失 (22) (16) (18) (19) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 (1) (1) (1) 长期待摊费用 22 22 22 22 营业利润 224 302 399 499 其他非流动资产 48 63 63 63 营业外净收支 (2) (2) (1) (1) 资产总计 1,982 2,531 3,173 3,938 利润总额 222 300 398 498 流动负债 524 784 1,051 1,348 减:所得税 24 30 40 50 短期借款及一年内到期的非流动负债 115 252 357 464 净利润 198 270 358 449 经营性应付款项 370 476 614 788 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 1 3 4 5 归属母公司净利润 198 270 358 449 其他流动负债 38 53 76 92 非流动负债 393 393 393 393 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.88 1.20 1.59 1.99 长期借款 353 353 353 353 应付债券 0 0 0 0 EBIT 236 313 413 516 租赁负债 5 5 5 5 EBITDA 306 399 509 630 其他非流动负债 35 35 35 35 负债合计 917 1,177 1,444 1,741 毛利率(%) 31.52 30.76 30.49 30.19 归属母公司股东权益 1,065 1,354 1,729 2,196 归母净利率(%) 15.45 15.57 15.56 15.50 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 1,065 1,354 1,729 2,196 收入增长率(%) 29.09 35.62 32.56 25.76 负债和股东权益 1,982 2,531 3,173 3,938 归母净利润增长率(%) 67.56 36.68 32.45 25.28 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 163 239 257 342 每股净资产(元) 4.72 6.00 7.67 9.74 投资活动现金流 (300) (266) (238) (244) 最新发行在外股份（百万股） 226 226 226 226 筹资活动现金流 107 140 106 106 ROIC(%) 15.41 16.07 16.86 17.00 现金净增加额 (29) 112 125 204 ROE-摊薄(%) 18.57 19.97 20.70 20.42 折旧和摊销 71 87 96 115 资产负债率(%) 46.26 46.50 45.49 44.22 资本开支 (290) (250) (236) (242) P/E（现价&最新股本摊薄） 34.72 25.40 19.18 15.31 营运资本变动 (146) (137) (218) (243) P/B（现价） 6.45 5.07 3.97 3.13 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持：