2023年业绩快报及2024年一季度业绩预告点评：业绩符合预期，自主被动安全龙头持续成长

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 松原股份（300893） 2023年业绩快报及2024年一季度业绩预告点评：业绩符合预期，自主被动安全龙头持续成长 2024年03月21日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 30.32 一年最低/最高价 19.44/31.98 市净率(倍) 6.98 流通A股市值(百万元) 3,411.24 总市值(百万元) 6,840.19 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.34 资产负债率(%,LF) 42.20 总股本(百万股) 225.60 流通A股(百万股) 112.51 相关研究 《松原股份(300893)：2023年年度业绩预告点评：2023Q4业绩超预期，自主被动安全龙头持续成长》 2024-01-22 《松原股份(300893)：2023年三季报点评：2023Q3业绩超预期，看好公司长期成长》 2023-10-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 745.08 991.87 1,280.38 1,690.36 2,220.30 同比 39.03% 33.12% 29.09% 32.02% 31.35% 归母净利润（百万元） 111.27 118.04 197.78 269.72 357.94 同比 23.58% 6.09% 67.56% 36.37% 32.71% EPS-最新摊薄（元/股） 0.49 0.52 0.88 1.20 1.59 P/E（现价&最新摊薄） 61.48 57.95 34.58 25.36 19.11 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  事件：公司发布2023年度业绩快报及2024年一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入12.80亿元，同比增长29.09%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长67.56%。2024年一季度公司预计实现归母净利润0.52亿元至0.58亿元，同比增长60.11%至78.59%。公司2023年和2024Q1业绩整体符合我们的预期。  公司2023年业绩延续高增长，2024Q1业绩符合预期。公司2023年业绩实现高增长主要系：1、下游客户销量持续增长，公司新项目持续放量，叠加公司气囊+方向盘业务作为第二曲线在2023年三四季度持续贡献增量，公司2023年收入实现同比大幅增长；2、收入增长带来的规模效应、上游原材料价格回落、持续推行精益生产等因素使得公司盈利水平持续提升。单季度来看，公司2023Q4单季度实现营业收入4.64亿元，环比增长34.49%；单季度实现归母净利润0.81亿元，环比增长50.00%（根据公司2023年业绩快报数据计算）。2024年一季度，若按中值计算公司预计实现归母净利润0.55亿元，同比增长71.88%，公司一季度业绩同比高增主要系公司新项目逐步爬坡上量+气囊方向盘新产品贡献增量+规模效应和高自制率带来盈利能力提升。  安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于2021年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞和合众等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。  盈利预测与投资评级：根据公司2023年业绩快报，我们将公司2023-2025年的归母净利润从2.01亿元/2.70亿元/3.58亿元调整至1.98亿元/2.70亿元/3.58亿元，对应的EPS分别为0.88元、1.20元、1.59元，市盈率分别为34.58倍、25.36倍、19.11倍，维持“买入”评级。  风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2023/3/212023/7/202023/11/182024/3/18松原股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 松原股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 880 1,086 1,456 1,943 营业总收入 992 1,280 1,690 2,220 货币资金及交易性金融资产 109 166 239 375 营业成本(含金融类) 710 864 1,149 1,512 经营性应收款项 505 618 812 1,051 税金及附加 4 8 8 11 存货 238 273 374 485 销售费用 28 28 34 44 合同资产 0 0 0 0 管理费用 60 64 81 104 其他流动资产 29 28 31 33 研发费用 56 78 98 127 非流动资产 666 842 1,008 1,150 财务费用 2 10 12 16 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 4 10 12 13 固定资产及使用权资产 431 536 661 754 投资净收益 (2) (3) (3) (3) 在建工程 115 155 183 217 公允价值变动 0 (1) 0 0 无形资产 75 94 106 122 减值损失 (10) (15) (18) (19) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 (1) (1) (1) 长期待摊费用 19 19 19 19 营业利润 122 219 299 396 其他非流动资产 26 40 40 40 营业外净收支 (1) (1) (1) (1) 资产总计 1,546 1,928 2,464 3,094 利润总额 121 219 298 396 流动负债 537 682 930 1,183 减:所得税 3 21 28 38 短期借款及一年内到期的非流动负债 210 315 422 528 净利润 118 198 270 358 经营性应付款项 299 320 455 580 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 1 2 3 4 归属母公司净利润 118 198 270 358 其他流动负债 27 44 51 72 非流动负债 136 148 148 148 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.52 0.88 1.20 1.59 长期借款 102 102 102 102 应付债券 0 0 0 0 EBIT 127 229 310 411 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 166 286 392 503 其他非流动负债 33 46 46 46 负债合计 673 830 1,078 1,331 毛利率(%) 28.39 32.53 32.05 31.89 归属母公司股东权益 873 1,098 1,386 1,762 归母净利率(%) 11.90 15.45 15.96 16.12 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 873 1,098 1,386 1,762 收入增长率(%) 33.12 29.09 32.02 31.35 负债和股东权益 1,546 1,928 2,464 3,094 归母净利润增长率(%) 6.09 67.56 36.37 32.71 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 61 178 218 268 每股净资产(元) 3.88 4.87 6.14 7.81 投资活动现金流 (224) (237) (252) (239) 最新发行在外股份（百万股） 226 226 226 226 筹资活动现金流 115 117 107 106 ROIC(%) 12.00 15.33 16.38 17.30 现金净增加额 (49) 58 73 136 ROE-摊薄(%) 13.51 18.02 19.47 20.31 折旧和摊销 39 58 82 92 资产负债率(%) 43.52 43.06 43.77 43.03 资本开支 (286) (222) (249) (236) P/E（现价&最新股本摊薄） 57.95 34.58 25.36 19.11 营运资本变动 (128) (108) (156) (205) P/B（现价） 7.81 6.23 4.94 3.88 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重