H1业绩超预期，爆品热销拉动利润率提升

投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年营收32.3亿，同比增长20.2%； 归母净利润4.2亿，同比增长54.0%。单二季度实现营收16.1亿，同比增长29.2%，环比下降1.4%，二季度归母净利润2.3亿，同比增长44.4%，环比增长21.7%。 产品结构优化、爆品热销拉动毛利率提升。分产品看，2024年上半年公司工业缝纫机业务实现营收28.0亿，同比增长19.1%，毛利率增加3.3个百分点至30.2%；衬衫及牛仔自动缝制设备实现营收1.0亿，同比增长32.8%，毛利率同比下降1.3个百分点至37.9%，主要系销售区域结构变动影响所致；裁床及铺布机业务实现营收3.2亿，同比增长25.3%，毛利率增加3.8个百分点至42.4%。 上半年公司综合毛利率31.8%，同比增长3.4个百分点，净利率13.0%，同比增长2.8个百分点，主要系产品结构优化，爆品“双王”营收占比提升，叠加成本下降、汇率波动所致。 受汇率波动影响，财务费用率有所升高。2024年上半年公司期间费用率为17.1%，同比增长1.0个百分点，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.4/+0.1/+0.1/+1.3个百分点；受汇率波动影响，上半年汇兑收益较去年同期减少，财务费用率有所上升，其余三项费率相对稳定。 内销同比大幅提升，海外需求有所好转。2024年上半年公司海外实现营收14.5亿，同比增长0.9%，毛利率受汇率波动及产品结构影响同比增长4.3个百分点至36.8%；国内业务受益于公司爆品战略带动，实现营收17.7亿，同比提升42.3%，毛利率受成本下降及产品结构优化影响同比增长4.0个百分点至27.4%。 上半年全球通胀水平和纺织业经营状况持续改善，美国等海外主要市场纺织服装补库动力积极释放，行业出口阶段性回稳向好态势持续巩固。据海关总署数据显示，上半年我国缝制机械产品累计出口额16.01亿美元，同比增长10.2%； 其中工业缝纫机出口量228万台，出口额7.3亿美元，同比分别增长1.5%和5.3%，行业各大类产品出口均呈现增长态势，缝制机械行业正步入上升周期。 聚焦核心品类打造爆品，市场表现优异。2024年上半年公司紧抓行业复苏机遇，加大研发投入，聚焦核心品类打造爆品，通过快反王及过梗王“双王”爆品引领，全面提升产品力；同时聚焦爆品全球推广，加速快反王的价值传播及市场渗透，促进快反王市占率提升，借力过梗王爆品发布会，激发市场活力，带动各产品品类的增长。2023年616公司平缝爆品快反王发布，截止2024年616销量已超50万台，销往170余个国家，同类型产品市占率达45%；2024年616新品过梗王发布仅5小时订单即超4.8亿元，市场表现优异。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.7亿元、9.9亿元、12.2亿元，对应EPS分别为1.59、2.04、2.51元，未来三年归母净利润将保持31.2%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复或不及预期，出口及汇率变动风险，原材料价格波动风险，海外经营风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）工业缝纫机：该业务为公司核心业务，主要指平缝机、包缝机、绷缝机和特种机等用于缝纫工序的加工设备等；考虑到公司系缝纫机械设备龙头，产品存在结构变化、新产品推出、产品价格提升等情况，预计2024-2026年公司该业务整体增速为26.0%、22.7%、15.4%；伴随公司成套设备新产品及“快反王”、“过梗王”等新产品的热销，加之规模效应增强，公司该业务2024-2026年综合毛利率预计分别为29.0%、30.0%、30.5%。 2）裁床及铺布机业务：该业务源于公司收购的德国拓卡、奔马，目前公司在缝前设备市占率持续提升中，预计2024-2026年公司该业务整体增速为23.6%、18.5%、17.3%；由于裁床产品单价高，整体毛利率略有提升，预计2024-2026年毛利率分别为41.5%、42.0%、42.5%。 3）衬衫及牛仔自动缝制设备：受益于终端需求复苏，该产品有望实现量价齐升，预计2024-2026年该业务整体增速为26.5%、15.5%、15.5%，毛利率分别为38.0%、38.5%、38.5%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率